Vera Rubin平台量产持续推进，下游需求稳健
Vera Rubin平台量产持续推进，下游需求稳健 产品侧：NVIDIA Vera Rubin平台量产持续推进。Vera Rubin NVL72已部署于CoreWeave、Google Cloud、Azure、OCI及Nebius。能效层面，据CoreWeave基于DeepSeek-R1的实测，Vera Rubin每兆瓦吞吐量较上一代Grace BlackwellNVL72提升10倍。技术层面，该平台采用7颗自研芯片与5个机架托盘一体化协同设计。其中Vera CPU基于自研Olympus核心，单线程性能达竞品2倍、核间带宽达3倍、内存延迟降低40%。网络侧，机箱内第六代NVLink在复杂负载下吞吐较上代翻倍；集群互联方面，Spectrum-6交换机已获CoreWeave、Microsoft、SpaceXAI、Tesla采用，CPO方案功耗较传统可插拔光模块降低5倍，已被CoreWeave、Lambda、OCI率先导入。制造工艺上，计算托盘实现无电缆、无风扇、无软管，组装时间从小时级缩短至1分钟。 买入（维持） 需求侧： 1）云厂商持续上调资本开支：谷歌将2026全年资本开支指引由此前1800-1900亿美元上调至1950-2050亿美元；Meta将2026全年资本开支由1250-1450亿美元上调区间下限至1300-1450亿美元；微软因租赁会计分类变化将1900亿美元的全年资本开支调整为约1750亿美元，投资预期实质未变；亚马逊则将今年资本开支由2000亿美元上调至2200亿美元。 2）主权AI需求持续释放：在韩国，英伟达与NAVER、Brookfield宣布将GAK世宗数据中心的NVIDIA DSX AI工厂从55兆瓦扩至200兆瓦，远期规划1吉瓦，英伟达计划向NAVER投资10亿美元，Brookfield拟提供最高90亿美元资金，采用NVIDIA DSX平台部署Vera Rubin和Blackwell。在日本，英伟达与Noetra计划合作建设全球首个国家级物理AI工厂，配备13,750颗VeraCPU和27,500颗Rubin GPU，数据中心容量140兆瓦，该计划得到日本经济产业省（METI）的支持，以加强制造业、物流、医疗健康等多个领域的国家生态系统。在欧洲，微软与Mistral AI签署数十亿美元协议，计划部署数千颗Vera Rubin GPU，服务于欧洲开放模型生态系统。 作者 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 3）其他：SpaceX宣布与英伟达合作共同开发设计Starmind AI1卫星计算载荷。每颗Starmind卫星都将搭载英伟达Rubin GPU和Vera CPU。马斯克还在财报电话会上表示，SpaceX将完全基于英伟达的系统构建其AI服务，并规划到2026年底拥有超2吉瓦算力，2027年底达10吉瓦。 相关研究 1、《英伟达（NVDA.O）：Hopper需求持续，Blackwell未来可期》2024-09-022、《英伟达（NVDA.O）：需求端不断拓展，供给端超预期》2024-05-273、《英伟达（NVDA.O）：模型训练方兴未艾，推理需求显著增长》2024-02-26 投 资 建 议 ： 维 持 “ 买 入 ” 评 级 。我 们 预 计2027-2029财 年 公 司 收 入 将 达3927/5642/6961亿 美 元 ， 同 比 增 长82%/44%/23%；non-GAAP净 利 润2213/3142/3834亿美元，同比增长89%/42%/22%。我们认为英伟达合理市值为6.3万亿美元、对应股价为260美元，对应20x FY2028e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：下游AI应用或云厂商资本投入不及预期、数据中心算力芯片竞争超预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 财务报表和主要财务比率 风险提示 下游AI应用不及预期、数据中心算力芯片竞争超预期、AI行业政策监管超预期、假设和测算误差风险。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com