比音勒芬：户外驱动增长，费用优化开启利润释放周期

比音勒芬：户外驱动增长，费用优化开启利润释放周期 摘要 ●2026Q2男装及户外板块收入维持高双位数增长，业绩增速快于收入，毛利额随规模效应同步回升。·户外品类成第二增长曲线，主品牌店内户外SKU占比升至40%-50%,SnowPeak及00FOS加速全渠道布局。●女装与鞋类贡献增量，女装通过年轻化IP联名及明星代言实现增速超整体，鞋类引入ECCO同源供应链。●电商渠道毛利超75%,占比由10%向20%目标提升，通过400-600元专供款实现客群年轻化下沉。●费用策略由海外奢侈品牌研发转向国内基本盘，经营杠杆效应驱动2026-2027年利润释放快于收入。●竞争格局优于同业，公司在二线及以下城市百货渠道具备统治力，与始祖鸟等高端户外品牌错位竞争。·长期目标营收200-300亿、净利50亿以上；管理层通过43%高分红及持续增持彰显增长信心。 Q&A 公司自2025年下半年以来收入增长呈现怎样的趋势，2026年至今的业绩表现如何，以及业绩拐点背后的驱动因素是什么? 公司自2025年下半年起收入增长出现显著加速。2025年前三季度的整体收入增速为6.7%,第四季度提速至10%。进入2026年，第一季度收入增速进一步提升至高双位数。截至目前，2026年第二季度的男装及户外板块表现良好，产业调研显示公司增长持续超越行业平均水平。业绩端的改善趋势更为显著,从2025年第四季度到2026年第一季度，业绩呈现更高速的改善，毛利额的增长趋势与收入保持一致，显示出公司盈利能力的稳定与快速回升。预计2026年全年业绩增速将继续快于收入增速。 从产品场景和渠道两个维度来看，公词2026年主要的收入增长点预计将来台哪些方面? 2026年的收入增长主要由以下几个方面驱动：从产品场景维度看，增长较快的品类预计为户外、女装及鞋类。户外品类方面，公司自2025年起将原有户外系列独立开设门店，并与国家地理合作加大营销投放。同时，公司拥有包括主打路亚概念的“威尼斯”在内的多品牌户外矩阵。2025年，公司开始代理美国运动康复品牌00FOS,并于2026年加速其多渠道建设，包括开设天猫旗舰店(其产品已进入天猫运动拖鞋热销前十榜单)及在线下以“店中店”形式销售。此外，公司独家代理的SnowPeak在2026年也加快了线下渠道建设、线上营销及开店速度，被定位为集团的第二增长曲线。主品牌门店内的户外产品陈列占比也显著提升，从2025年不足20%的估算面积增加到2026年约40%至50%,SKU尤其是女性SKU明显增多。近期，公司于8月1日在太原开设了首家1,000平米的户外大店，预计未来户外产品的丰富度、门店面积、数量及店效将在2026至2027年间实现质的飞跃。女装品类方面，主品牌女装近年来SKU趋于丰富化和年轻化，已从男装的连带销售品类转变为重要增长点。通过与故宫等IP的联名合作，女装SKU得到进一步丰富，尤其在超一线和一线城市，主品牌及高尔夫门店内女装占比显著提升。公司通过与李兰迪等年轻女明星合作，有效拓展了女性增量消费群体，预计2026年女装增速将快于公司整体业务增长。高尔夫系列方面，经过多年独立开店运营，门店运营效率和店效快速提升。在一线城市百货渠道，高尔夫门店数量和面积均在增加，店效同步提升。鞋类方面，尽管此前占比较低，但公司通过推出与ECCO同厂同源的产品等创新，实现了良好表现。2026年计划推出户外品类的鞋品，预计将显著带动鞋类业务增长，并完善户外场景的产品矩阵。从渠道和客群维度看，增长点在于年轻化策略和电商渠道的快速发展。公司通过签约丁禹兮、李兰迪等年轻代言人，并推出营销联名产品，有效触达年轻客群。这带动了电商渠道的高速增长，2025年电商业务实现了几十的增长，毛利率超过75%,实现了增收又增利。电商渠道占比从2024年及以前的不足10%提升至2025年的约10%,预计2026年将进一步提升，未来目标是超过20%。线上渠道增加了价格带更宽的专供款，如单价在400至600元左右的产品，这些产品与线下款有高区隔度，拥有更多营销元素和时尚设计，是渠道中增长最快的部分。 公司为何在2025年有望实现利润增速快于收入增速，以及这对公司未来的费用投放策略有何影响? 公司2026年利润增速有望快于收入增速，主要得益于费用投放策略的调整。此前，公司在并购国际品牌CERRUTI1,881和Kent&Curwen后，为实现“十年十倍”的长期目标(即到2033年集团营收超300亿元，其中CERRUTI1,881达50亿元，Kent&Curwen达30亿元),在海外进行了团队组建、产品研发(如在巴黎设立研发中心)及举办国际大秀等投入，导致运营成本相对较高。这些针对长期发展的投入对近几年的业绩端产生了一定影响。然而，公司主品牌比音勒芬的收入、毛利率和利润率一直保持稳定增长。进入2026年，公司观察到国内消费市场复苏更为强劲，尤其是在户外、女装和鞋类等新品类上取得了显著增长， 增长重心已有所转移。考虑到海外经济环境及高端奢侈品市场的不确定性，公司预计在2026年将更多营销资源和费用聚焦于国内业务，特别是户外新品和主品牌，以稳固基本盘。费用的聚焦投放和优化将减少部分开支，产生正向的经营杠杆效应，从而推动利润增长快于收入增长。这一趋势预计在2026年和2027年都可能持续。 面对始祖鸟、迪桑特等高端户外品牌的竞争，比音巅芬的核心竞争优势体现在邸些方面?其长期增长空间和业绩目标如何? 尽管市场存在对公司与始祖鸟、迪桑特等高端户外品牌竞争的担忧，但两者在渠道布局、客群画像和消费心智上的重叠度并不高，公司的核心竞争优势依然突出。首先，在渠道布局上存在显著差异。比音勒芬拥有超过千家门店，以批发模式为主，渠道重心聚焦在二线及以下城市。在高线城市，其门店主要布局在百货商场、交通枢纽及高尔夫球会，而在购物中心的布局相对较少。相比之下，始祖鸟、迪桑特等高端户外品牌的渠道以高线城市的头部购物中心为主，门店数量远未及比音勒芬的规模，鲜有超过300家的，其品牌定位决定了它们不会大规模下沉至三线及以下市场。其次，在客群和市场地位上，比音勒芬在下沉市场拥有稳固的客户基础。其客群相对更为成熟，在低线城市，这部分男性消费者的品牌忠诚度高，可替代选择少。数据显示，在已进驻的百货商场男装楼层中，比音勒芬的销售额基本能达到第一名.核心大单品销量也位居前列，这证明了其在三线及以下城市百货渠道中缺少直接竞争对手的强势地位。最后，在运营能力上，公司长期以来精细化的私域营销和客群维护能力在男装行业中非常突出，积累了大量高粘性消费者。综合来看，男装及户外运动赛道本身竞争格局优于其他细分领域，而公司在其中凭借独特的商业模式和运营优势，长期竞争力得以维持。基于此，公司对未来增长保持信心，制定的长期目标包括主品牌营收超过150亿元，威尼斯品牌20亿元，高尔夫系列50亿元。若加上户外品类的额外贡献，公司整体收入体量有望达到200亿至300亿元，长期净利润有望做到50亿元以上，增长空间依然广阔。 公司管理层近期有哪些举措彰显其对未来发展的信心? 公司管理层通过增加分红和持续增持股份等实际行动，展现了对公司未来发展的强烈信心。在分红方面，2025年年报发布后，公司派发了3.99亿元的现金分红，分红比例高达43%,显示出对股东回报的高度重视。在股份增持方面，自2026年2月起，公司高管持续增持公司股份。其中，谢秉政先生的增持计划已披露完成，而申金冬先生的增持进程也已接近尾声。这些举措不仅彰显了管理层对公司下半年、全年乃至长期发展的信心，也为市场提供了一个积极的信号。