商发量产驱动十倍空间，外贸与维修业务共振增长

航发科技：商发量产驱动十倍空间，外贸与维修业务共振增长 摘要 ·外贸转包业务受益GE、罗罗等客户高景气，2025年收入占比约30%,预计未来年增速超20%。·商业航发业务2025年收入5亿元，单台价值量达数千万元，量产后收入具备10倍以上增长空间。·子公司航发优材2025年收入约10亿元，贡献公司大部分利润，是核心优质盈利资产。●公司卡位短舱及反推装置，价值量占整机25%,凭借适航取证壁垒在长江系列供应链地位稳固。●国内军品维修后市场进入换装周期，叠加外贸产能释放与商发量产，驱动2026年收入指引至45亿元。●潜在催化剂为资产整合预期，公司目前持股航发优材43%,大股东存在进一步整合资产的可能性。·当前估值略高于2倍P/S,处于历史估值体系低位，具备较高确定性的成长前景。 Q&A 请介绍一下航发科技的核心业务构成、技术定位及其当前的市场估值水平? 航发科技的业务可分为三大板块。第一是公司本部业务，包含内贸和外贸两部分。内贸业务主要为国产军用航空发动机的核心型号提供配套；外贸转包业务在2025年收入占比约30%,主要客户为GEAerospace、GEVernova(燃机业务)、罗尔斯-罗伊斯及霍尼韦尔，产品包括冷端叶片、机匣、环形件、盘件和轴类零件，受益于海外航空及燃机市场的高景气度，预计未来几年增速在20%以上。第二是商业航空发动机业务，2025年该板块收入已达5亿元，是公司未来最核心的增长点。第三是子公司航发优材(原名航发轴),其收入规模约10亿元(2025年数据),但贡献了公司大部分利润，是一块优质资产。从技术定位看，航发科技除总装与试车资产外，覆盖了叶片、钣金、部段装配、机加、机匣及热表处理 等所有核心零部件制造环节，具备主机厂的技术能力和地位。估值方面，公司2026年收入指引约为45亿元，当前估值略高于2倍P/S,处于历史估值体系的较低位置。 航发科技未来的主要增长点有哪些，是否存在超预期的潜在因素? 公司未来的增长主要来自三个方面。首先是国内军品业务的维修后市场，随着前期交付的型号在未来几年陆续进入维修或换装周期，将为公司带来核心增量。其次是外贸转包业务，下游客户如GE、罗尔斯-罗伊斯等所处的民用航空发动机及燃机市场景气度高，随着产能供给短缺问题的解决，该业务有望实现更快的增长。第三是商业航空发动机业务，该业务在2025年已实现5亿元收入，一旦相关型号进入批量生产阶段，其收入体量预计将有十倍甚至更快的增长空间，是未来最核心的看点。此外，一个潜在的超预期因素在于资产整合。航发科技目前直接持有航发优材43%的股权，而航发资产和航发集团分别持有12.6%和16.2%,资产受航发集团控制。未来，若控股股东对上市平台的定位进行调整，可能存在资产整合的预期。 航发科技在国产商业航空发动机(长汇系列)产业链中的具体定位、价值量以及供应格局是怎样的? 在国产商业航空发动机产业链中，航发科技及其母公司主要围绕短舱和反推装置进行业务布局。仅反推和短舱部分，其价值量约占整台发动机的25%。除此以外，航发科技在发动机本体的风扇等零部件配套方面也扮演着核心角色。根据2025年的数据推断，在研发阶段，产品数量预计为一二十台，而公司已实现5亿元收入，据此测算，公司在单台发动机上的价值量可达数千万元级别，显示出巨大的成长天花板。在供应格局方面，民用航空产品对适航取证的要求极为严苛。一旦供应商在型号取证阶段进入供应链，其供应地位将非常稳固。后续其他厂商想通过PMA等方式进入核心单元体的供应链则相对困难。因此，航发科技凭借目前的卡位优势，预计在未来几年内将享有稳定且不易被改变的供应格局，这为其带来了确定性较高的成长前景。