主题策略周报20260809：震荡回升，结构不变

报告发布日期 震荡回升，结构不变 主题策略周报20260809 张书铭执业证书编号：S0860517080001zhangshuming@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫核心观点：虽然阻力或加大，但市场有望延续震荡回升之势，关注结构方向不变，AI上游材料、CXO和农业。 震荡可企稳，结构会分化：主题策略周报202608022026-08-03 本周各大指数反弹，符合我们此前对指数震荡向上的预期，经过短期反弹后，指数继续反弹后或遇到阻力，但仍然是在震荡回升之势中。值得注意的是，指数虽然震荡回升，但我们之前提出市场结构会和之前不同，微观筹码结构仍然是结构分化表现的主要原因，要避开筹码结构恶化的方向，目前得到印证，我们认为要继续规避。 ⚫行业比较：布局AI上游材料、CXO、证券和农业 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎，与之前有所变化的是，目前风险偏好再次从两端往中间收敛。AI上游材料（涵盖各类金属和非金属原料）、业绩确定性强且筹码结构较好的成长方向CXO、低位且具备业绩确定性的券商、周期供给侧涨价预期下有望迎来盈利改善的农业等四个方向。 ⚫主题投资：AI上游材料、AI自主可控、AI应用和CXO 1）金属铜和锡：东方有色团队认为电网&AI双重驱动，“囤铜”需求挺价，而下半年铜矿紧缺向精炼铜环节的传导或是大概率事件，铜板块有望迎来机会。焊料用锡占全球锡需求过半，其下游与半导体及电子产业密切相关。2026年以来，AI算力建设、大型数据中心扩容和海外PCB产能扩张持续推动半导体整机出货增长，带动锡焊料需求上升。随着单位算力对焊料需求强度提升（AI服务器用锡量为普通服务器的3-5倍），锡消费韧性继续强化，我们认为锡有望跟随铜板块上涨。 2）出口替代材料：今年，中国商务部与海关总署联合发布钨、碲、铋、钼、铟相关物项进行出口管制。媒体也报道，自去年12月以来，中国已基本停止对日本出口镝、铽、氧化钇等重稀土，芯片制造所需的关键金属镓的出口也几乎全面暂停。随着海外厂商前期备货逐步消耗殆尽，海外替代产能短期难以填补供给缺口；基础金属原料出口受许可证严格管控，而产业链下游深加工成品不在管制范畴内，后续相关出口成品有望迎来量价上行，关注钨下游制品比如电子特气。 3）供给受限材料：电子布、HVLP铜箔、ABF膜、高端MLCC等细分材料有一个共同特点就是未来上游供给释放可能会有一段时间都跟不上下游需求，这些细分的反弹可能相对强势，但需要跟踪供给预期变化。 4）前沿材料：当一部分上游材料供需未来可能发生改变，很难回到前高，另一部分预期定价的新材料技术方向在未来还存在反弹机会，关注玻璃基板。 AI+自主可控： 市场把自主可控当制裁消息的脉冲行情，我们认为国产替代已从口号进入实绩，我国科技追赶已实质性加速。关注国产AI芯片，半导体设备和算力租赁。 AI+应用落地： 我们认为新应用场景（制药、工业流程、办公等）正在打开，而FDE模式是AI应用兑现的环节。关注AI制药、工业流程和办公等。 CXO：东方医药团队认为国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，有望带来报表端大幅改善，我们认为基于上述预期，CXO板块有望迎来持续修复。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期。 目录 大势研判：横盘震荡，静待回升，注重结构...................................................4行业比较：布局AI上游材料、CXO、证券和农业..........................................4主题投资：AI上游材料和CXO......................................................................4风险提示........................................................................................................6附录...............................................................................................................7 图表目录 图1：国内主要指数上涨（%）....................................................................................................7图2：全球主要指数多数上涨（%）.............................................................................................7图3：申万一级行业多数上涨（%）.............................................................................................7图4：沪深300风险溢价下降（%）............................................................................................7图5：融资余额占流通市值比例下降（%）..................................................................................7图6：融资买入额占成交额下降（%）.........................................................................................7 核心观点：虽然阻力或加大，但市场有望延续震荡回升之势，关注结构方向不变，AI上游材料、CXO和农业。 大势研判：震荡阻力加大，大势继续回升 本周各大指数反弹，符合我们此前对指数震荡向上的预期，经过短期反弹后，指数继续反弹后或遇到阻力，但仍然是在震荡回升之势中。值得注意的是，指数虽然震荡回升，但我们之前提出市场结构会和之前不同，微观筹码结构仍然是结构分化表现的主要原因，要避开筹码结构恶化的方向，目前得到印证，我们认为要继续规避。 行业比较：布局AI上游材料、CXO、证券和农业 我们认为投资机会仍然在中等风险特征的股票，中盘蓝筹行情正在演绎，与之前有所变化的是，目前风险偏好再次从两端往中间收敛。AI上游材料（涵盖各类金属和非金属原料）、业绩确定性强且筹码结构较好的成长方向CXO、低位且具备业绩确定性的券商、周期供给侧涨价预期下有望迎来盈利改善的农业等四个方向。 主题投资：AI上游材料、AI自主可控、AI应用和CXO AI上游材料： 1）金属铜和锡：东方有色团队认为电网&AI双重驱动，“囤铜”需求挺价，而下半年铜矿紧缺向精炼铜环节的传导或是大概率事件，铜板块有望迎来机会。焊料用锡占全球锡需求过半，其下游与半导体及电子产业密切相关。2026年以来，AI算力建设、大型数据中心扩容和海外PCB产能扩张持续推动半导体整机出货增长，带动锡焊料需求上升。随着单位算力对焊料需求强度提升（AI服务器用锡量为普通服务器的3-5倍），锡消费韧性继续强化，我们认为锡有望跟随铜板块上涨。 2）出口替代材料：今年，中国商务部与海关总署联合发布钨、碲、铋、钼、铟相关物项进行出口管制。媒体也报道，自去年12月以来，中国已基本停止对日本出口镝、铽、氧化钇等重稀土，芯片制造所需的关键金属镓的出口也几乎全面暂停。随着海外厂商前期备货逐步消耗殆尽，海外替代产能短期难以填补供给缺口；基础金属原料出口受许可证严格管控，而产业链下游深加工成品不在管制范畴内，后续相关出口成品有望迎来量价上行，关注钨下游制品比如电子特气。 3）供给受限材料：电子布、HVLP铜箔、ABF膜、高端MLCC等细分材料有一个共同特点就是未来上游供给释放可能会有一段时间都跟不上下游需求，这些细分的反弹可能相对强势，但需要跟踪供给预期变化。 4）前沿材料：当一部分上游材料供需未来可能发生改变，很难回到前高，另一部分预期定价的新材料技术方向在未来还存在反弹机会，关注玻璃基板。 AI+自主可控： 市场把自主可控当制裁消息的脉冲行情，我们认为国产替代已从口号进入实绩，我国科技追赶已实质性加速。关注国产AI芯片，半导体设备和算力租赁。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 AI+应用落地： 我们认为新应用场景（制药、工业流程、办公等）正在打开，而FDE模式是AI应用兑现的环节。关注AI制药、工业流程和办公等。 CXO：东方医药团队认为国内CXO公司订单充足、量价双升，随着订单执行转化，有望带来报表端大幅改善，我们认为基于上述预期，CXO板块有望迎来持续修复。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 附录 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 数据来源：Wind东方证券研究 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明