【联讯策略-策略周报】慢牛形态不变，结构多样，押注确定性，关注黄金

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 15 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略-策略周报】慢牛形态不变，结构多样，押注确定性，关注黄金 2017年09月03日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782240 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 研究助理：许晓雷 电话：010-64408587 邮箱：xuxiaolei@lxsec.com 研究助理：谭韫珲 电话：010-64408440 邮箱：tanwenhui@lxsec.com 《联讯证券每周金股08.25》2017-08-25 《【联讯策略-策略周报】3300点之上的最优选择》2017-08-27 《【联讯策略-流动性观察】财政支出等因素缓解流动性压力，融资余额持续回升至9227亿》2017-08-29 《联讯证券每周金股09.01》2017-09-01 《【联讯策略-中报总结】增速回落不改好转态势》2017-09-01  指数保持慢牛形态不变，市场特征为周期反攻 站上3300之后，市场情绪进一步高涨，周一证券板块大幅领涨便是佐证。包括各类主题概念时有发挥，价值的、投机的，风险偏好提升到了年内高位。但是一周下来，曾率领上证指数突破3300点整数关口的银行、保险均出现回落，股票指数从而保持慢牛形态不变。 上周市场最大特征是周期反攻。周期股经历疯狂7月后，商品期货在8月被频频“政策喊话”，从而经历了一段向下的调整。但同期商品期货走势强于周期股票，上周期货多个品种在反弹过程中创出新高，周期股也顺利承接上上周五的大涨，一周之内基本收复前期失地，亦有一些个股创出新高。1）动力煤期货价格报收635.8，创出6月反弹以来新高。2）螺纹钢期价报收4148，超越8月初创下的新高。3）铜铝LME期价分别报收6846和2141，创去年11月反弹新高。  周期股的看多逻辑和所面临的挑战：供给 周期股目前的看多逻辑主要由行业中观如库存、环保督查支撑，期货价格在普遍的旺季预期下维持强势，宏观面的支撑逻辑有所弱化，继7月份的经济数据普遍低于预期后，8月份宏观数据或有更强的指向作用。期货包括周期股价格的短期博弈结果取决于旺季下的供给和需求关系。 旺季属于季节性的波动，但不意味着一定很旺，尤其是7月数据普遍回落之后，所以逻辑的支点还是供给。7、8月份的价格上涨在暑期淡季， 第一次冲高回落后，企稳回升毕竟还有旺季预期。一旦进入旺季，如果需求表现一般，价格上涨的期望将全部落在供给上。  周期反攻后如何抉择：金融和消费更加确定（安全） 回顾三季度前两个月的表现，可以认为市场各有所爱，无论是周期、金融、消费还是成长。在金融提升了整体市场的风险偏好后，周期再次成为行情之矛。在这个阶段，我们认为这种均衡的结构偏好仍可能延续一阵。 周期固然犀利但操作难度已经加大，尤其是当前周期已经收复失地、商品价格创下新高的时候；金融在前期周期调整中已经验明了真金，并且受益于周期行业盈利的好转；消费同样是稳定性较高的品种，中报期内部分品种能够创下新高，市场或对三季报有个更积极的反映。成长股重新得到部分投资者的认可，从指标股到概念股的炒作，是市场情绪好转的标志。 如果周期继续强势，拿着其他品类的投资者应该不用担心错过行情。如果周期强势无法保持，金融、消费将作为更加确定性的存在，重新得到投资者的青睐；而成长股中确定性增长的估值合理的股票，可能是比当前一些概念主题更加靠谱的选择。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 15  中报小结：增速回落不改好转态势 全部A股盈利单季增长13.24%，累计增长16.37%。其中非金融板块单季净利润增长22.78%，相较一季度（48.23%）回落明显。考虑2016年基数逐季升高，以及当前增速处在较高水平，我们认为二季报盈利增速虽有回落，但不改好转态势。 涨价带动周期板块盈利大幅增长，三季度商品强势表现下，周期盈利能力还将继续提升。消费板块扣除农业后业绩增速稳定，其中白酒板块营收、净利润增速继续加快。后续可继续关注高景气板块，包括景气存反转可能的农业养殖。 创业板营收高增长，盈利大幅下滑受指标股拖累所致。扣除指标股后，成长股高成长性仍然存在。这与科技板块业绩增速较为可观相一致。  每周跟踪：宏观经济：8月制造业PM I51.7 %，习主席在金砖国家工商论坛开幕式发表主旨演讲；美国八月非农不达预期，朝鲜局势进一步紧张；流动性：流动性维持紧平衡，融资余额持续回升至9417亿创年内新高 国内宏观：8月制造业PMI51.7%，好于预期；习主席在金砖国家工商论坛开幕式发表主旨演讲，智能制造、互联网+、数字经济、共享经济等概念值得关注，强调了“一带一路”的定位，建议关注相关板块。 海外宏观：美国八月非农不达预期在一定程度上降低了加息预期，同时给9月美联储缩表带来一定阻力；8月29日朝鲜发射导弹飞过日本北海道上空使半岛局势陡然升温，9月3日朝鲜再度进行核试验使得局势进一步紧张，建议关注黄金等避险板块。 流动性：流动性维持紧平衡，融资余额持续回升至9417亿创年内新高。  风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 15 目 录 一、慢牛形态不变，押注确定性的金融和消费 ...................................................................................................... 5 （一）指数保持慢牛形态不变，市场特征为周期反攻 ..................................................................................... 5 （二）周期股的看多逻辑和所面临的挑战：供给 ............................................................................................ 5 （三）周期反攻后如何抉择：金融和消费更加确定 ........................................................................................ 5 二、中报小结：增速回落无碍盈利修复 ................................................................................................................. 5 （一）创业板扣除创业板指后盈利增速上升，创业板权重股业绩下滑较为明显 .............................................. 5 （二）创业板营收高增长，盈利大幅下滑受指标股拖累所致。扣除指标股后，成长股高成长性仍然存在 ........ 6 （三）涨价带动上游企业盈利增长，养殖业盈利下滑拖累消费板块业绩，高科技成长股业绩增速仍较可观 .... 6 三、宏观经济：制造业PMI51.7%稳中向好，朝鲜局势进一步紧张 ....................................................................... 6 （一）国内宏观：8月制造业PMI51.7%，习主席在金砖国家工商论坛开幕式发表主旨演讲 .......................... 6 （二）海外宏观：美国八月非农不达预期，朝鲜局势进一步紧张 ................................................................... 7 四、流动性：流动性维持紧平衡，融资余额持续回升至9417亿创年内新高 .......................................................... 7 （一）公开市场操作：本周进行逆回购操作2800亿，净回笼2800亿 ........................................................... 7 （二）SHIBOR：隔夜、1WSHIBOR周三到达短期高点后迅速回落 .............................................................. 7 （三）银行间质押式回购利率：R007冲高回落，DR007出现波动 ................................................................ 8 （四）企业债、国债到期收益率：企业债5Y收益率有所上升，7Y收益率先升后降；短期国债到期收益率略有上升 .............................................................................................................................................................. 8 （五）融资余额持续回升至9417亿创年内新高，偏股型基金股票投资仓位周内上升 ..................................... 9 （六）重要股东二级市场交易：增持金额合计16.39亿，减持金额合计15.04亿 ......................................... 10 （七）新股发行：核发8家企业募资额不超过37亿；下周8家公司进行新股申购 ...................................... 10 （八）限售股解禁公司明细：解禁数量116.39亿，解禁市值852.23亿....................................................... 12 图表目录 图表1： 近一月逆回购操作情况（含下周到期量/亿） ................................................................................... 7 图表2： 2017年MLF回笼情况（亿） ......................................................................................................... 7 图表3： 隔夜、1W SHIBOR走势（%） ...................................................................................................... 8 图表4： 1M、1Y SHIBOR走势（%） ......................................................................................................... 8 图表5： R007走势（%） .......................................................................................................................