【联讯策略-策略观点】慢牛短调中更注重确定性

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 9 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略-策略观点】慢牛短调中更注重确定性 2017年11月19日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782233 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 研究助理：廖宗魁 电话：010-84816883 邮箱：Liaozongkui@lxsec.com 《【联讯策略-策略专题】通信5G，下一个重磅主题》2017-11-10 《联讯证券每周金股11.10》2017-11-10 《【联讯策略-策略观点】牛市，说三遍》2017-11-12 《【联讯策略-市场点评】消费等白马股调整符合预期》2017-11-14  核心结论：市场自然调整为多，稳健防御为上 上周白马股盛极而衰后有所反弹，但在市场整体颓势下，白马们亦开始缩编，周五再度出现曾经的“一九”行情。市场自然调整为多，与债市、汇市关联性弱，慢牛途中短期休整，与过去数次大调整有明显区别。 无论是周末落地的资管新规，还是面对明年经济增长的不确定性，确定性仍然是应对的不二法门。结合上周二盘后点评《消费等白马股调整符合预期》，短期以稳健防御为上，选择市场稳定性品种如银行保险为主，对滞胀类品种、年底政策预期品种进一步优选，选择大市值公司。  市场自然调整为主，债市汇市均无法解释股市调整 1）债券市场延续底部盘整和企稳，股债联动逻辑不通畅。2）汇率方面，美元指数延续走弱，汇率之忧缺乏数据支撑。3）部分白马龙头逼近估值天花板、新能源汽车产业链遭遇补贴退坡影响、先进制造主题投资出现第一波回落、上中游周期股上涨的需求共振时机未到以及商业流通股如期回落等。  与过去两年中的几次大调整有明显区别 1）16年3-5月调整是市场熊市尽头、牛市开头的二次筑底，背后是市场对经济面的怀疑（随后悲观经济预期被修正）。2）16年12月-17年1月调整的直接原因是险资集中举牌导致市场局部、阶段高估，随后险资监管加强、人民币汇率贬值成为下跌催化剂。3）17年3-5月调整是金融去杠杆政策的集中体现，也包括对宏观经济的信心不足（后续经济预期再度被修正）。 当前调整无悲观经济预期，恰恰相反，十九大之后宏观经济预期实为乐观。而今年以来股市延续慢牛，属于海内外机构投资者的集体行为，并且在A股国际化对标中，仍然存在明显低估的部分，比如银行。  由于资管新规落地预期之中，其影响可能更多为心理层面。结合当前市场短调和明年经济增长的确定性获取，我们认为本月政治局会议和下月中央经济工作会议将给市场带来转寰机会。 资管新规出炉预期之中，6月份央行发布《中国金融稳定报告2017》，即对资管业务重点提及，而实质的去杠杆动作从未停歇。因此我们认为法规的最终落地，在调整市中主要影响投资者情绪，而非流动性供给。 年内经济落定，长期经济看好，但是明年经济不确定性依然存在。财政部规范清理PPP项目库可能阶段影响基建投资增速；而房地产投资因为住房供应主体发生变化而有衔接问题。不确定性解决的来源，看点在于本月的中央政治局会议和12月的中央经济工作会议，以及明年3月份的政府工作报告。  风险提示：投资有风险，入市需谨慎 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 9 目 录 一、上周市场走势和我们的投资建议：稳健、防御为上 ........................................................................................ 3 二、市场自然调整为主，债市汇市均无法解释股市调整 ........................................................................................ 3 三、与过去两年中的几次大调整有明显区别 .......................................................................................................... 4 四、资管新规出炉属于预期落地，经济预期如何落地还看年底重要会议 ................................................................ 5 图表目录 图表1： 近一周十年期国债期货走势和股票市场走势对比 ............................................................................. 3 图表2： 近一个月美元指数走势 ................................................................................................................... 4 图表3： 新能源汽车、智能制造、半导体、有色、钢铁、煤炭、商业板块涨跌幅.......................................... 4 图表4： 16年初至今的三次大调整............................................................................................................... 5 图表5： 基建投资增速变化 .......................................................................................................................... 6 图表6： 房地产投资增速变化 ....................................................................................................................... 6 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 9 一、上周市场走势和我们的投资建议：稳健、防御为上 上周白马股盛极而衰后有所反弹，但在市场整体颓势下，白马们亦开始缩编，周五再度出现曾经的“一九”行情。市场自然调整为多，与债市、汇市关联性弱，慢牛途中短期休整，与过去数次大调整有明显区别。 无论是周末落地的资管新规，还是面对明年经济增长的不确定性，确定性仍然是应对的不二法门。结合上周二盘后点评《消费等白马股调整符合预期》中的投资建议， “市场稳定品种，仍在银行、保险。 前期调整充分品种，1）原材料周期板块，近期已有相当表现比如钢铁，只可做适当关注，后续发力还看明年需求。2）环保园林板块，十九大后显著调整，充足订单构成安全垫。3）铁路基建和原油板块，今年走势严重跑输大盘。4）旅游板块，中秋国庆节前开始调整，至今回落幅度较大。5）成长选股，非今年强主题，但盈利预期和动态估值已经较为匹配部分。 年底政策预期品种，1）农业板块。2）高铁板块。近期中铁总动车组招标持续印证行业回暖。” 我们进一步提升确定性，一是选择各个板块中的大市值公司，二是缩小布局范围，以银行、保险为主，铁路基建、原油、高铁板块中大市值公司为辅。 二、市场自然调整为主，债市汇市均无法解释股市调整 债券市场延续底部盘整和企稳，股债联动逻辑不通畅。 图表1： 近一周十年期国债期货走势和股票市场走势对比 资料来源：wind，联讯证券 汇率方面，美元指数延续走弱，汇率之忧缺乏数据支撑。 -1.00%-0.80%-0.60%-0.40%-0.20%0.00%0.20%0.40%0.60%2017-11-132017-11-142017-11-152017-11-162017-11-17十年期国债期货涨跌幅 上证涨跌幅 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 9 图表2： 近一个月美元指数走势 资料来源：wind，联讯证券 部分白马龙头逼近估值天花板、新能源汽车产业链遭遇补贴退坡影响、先进制造主题投资出现第一波回落、上中游周期股上涨的需求共振时机未到以及商业流通股如期回落等。 图表3： 新能源汽车、智能制造、半导体、有色、钢铁、煤炭、商业板块涨跌幅 资料来源：wind，联讯证券 三、与过去两年中的几次大调整有明显区别 16年3-5月调整是市场熊市尽头、牛市开头的二次筑底，背后是市场对经济面的怀疑（随后悲观经济预期被修正）。 16年12月-17年1月调整的直接原因是险资集中举牌导致市场局部、阶段高估，随后险资监管加强、人民币汇率贬值成为下跌催化剂。 9292.59393.59494.59595.52017-10-162017-10-182017-10-202017-10-222017-10-242017-10-262017-10-282017-10-302017-11-012017-11-032017-11-052017-11-072017-11-092017-11-112017-11-132017-11-152017-11-17-6.79 -4.90 -5.93 -6.81 -0.94 -2.49 -7.95 -9.00-8.00-7.00-6.00-5.00-4.00-3.00-2.00-1.000.00新能源汽车 智能制造 半导体 有色金属 钢铁 煤炭 商业服务 （%） 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 5 / 9 17年3-5月调整是金融去杠杆政策的集中体现，也包括对宏观经济的信心不足（后续经济预期再度被修正）。 图表4： 16年初至今的三次大调整 资料来源：wind，联讯证券 当前调整无悲观经济预期，恰恰相反，十九大之后宏观经济预期实为乐观。而今年以来股市延续慢牛，属于海内外机构投资者的集体行为，并且在A股国际化对标中，仍然存在明显低估的部分，比如银行。 四、资管新规出炉属于预期落地，经济预期如何落地还看年底重要会议 资管新规出炉预期之中。6月份央行发布《中国金融稳定报告2017》，即对资管业务重点提及，而实质的去杠杆动作从未停歇——今年二季度金融去杠杆风声最紧之际，针对券商资管、银行理财的监管动作已经铺开。 于是，央行等五部委17日发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，在情理之中。并且我们认为法规的最终落地，在调整市中主要影响投资者情绪，而非流动性供给。 短期除了资管新规对市场的影响，更重要是明年经济增长的不确定性。 年内经济落定，长期经济看好，但是明年经济不确定性依然存在。上周披露了月度经济数据，有明显回落但年内经济增长无忧。考虑节假日、环保等因素后，经济后续持续性增强。 “十九大”增强中国经济长期发展信心和可预见性，但明年经济增长不确定性依旧存在。财政部规范清理PPP项目库可能阶段影响基建投资增速；而房地产投资因为住房供应主体发生变化而会有个衔接问题。 26002700280029003000310032003300340035002016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-0