【联讯策略-策略观点】周期股还是有机会的——来自中国式慢牛的声音

请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 1 / 4 证券研究报告 | 策略研究 投资策略研究 【联讯策略-策略观点】周期股还是有机会的——来自中国式慢牛的声音 2017年10月13日 投资要点 分析师：朱俊春 执业编号：S0300517060002 电话：021-51782240 邮箱：zhujunchun@lxsec.com 分析师：殷越 执业编号：S0300517040001 电话：021-51782237 邮箱：yinyue@lxsec.com 《【联讯策略-策略周报】股市的韧性对冲经济数据波动》2017-09-25 《【联讯策略-策略观点】季度市场回顾和展望：更上层楼》2017-10-09  我们在7月初提出非典型牛市，在9月初提出新常态下的中国式慢牛。在这个慢牛的落实过程中，我们看多四季度A股市场；而在四季度的看多中，我们首先看多十月份。在周期股的调整过程中，我们不断强调消费股、金融股的核心资产配置，四季度伊始我们也增加了对成长股的配置。那么周期股是否就没有机会了呢？本篇尝试回答投资者心中的疑问。 商品价格，6月企稳7月暴涨后，在8、9月构筑了双顶。对应到股票，9月初看多周期的策略还不止一家。回首，这当然是愚蠢的表现。但是进入10月，从看多周期到看淡周期，则可能错上加错。市场淡忘周期的时候，反而该是来丈量丈量周期股的机会。这里有个逻辑出发点，基于我们对供给侧结构性改革的认识、对政府经济行为的笃信。  16年到17年，投资者对周期股的认知到底发生了什么样的变化？ 2016年周期股表现不怎么突出，因为还处于估值修复，大家对商品价格后市并没有多大把握甚至是投机性去看。包括16年底17年初那段周期行情，大家对经济表现还是有一定疑虑，导致周期股在今年3、4、5月有个连续调整。 但是今年周期股年中有个很猛烈的行情，根本在于大家对周期股的看法有了根本性转变。虽然较大程度上还是基于价格的阶段大幅上涨，但是在不俗的盈利水平下，我们开始接受这样一种可能性，即在政府供给侧改革授意下，上中游周期开始具备盈利的稳定性，而这种盈利水平对应的估值有相当吸引力。通俗点讲，从底部走上来的周期股开始有了公用事业股的味道。  当前投资周期股面临两个心理障碍：一是信念，二是季报诉求。 这种变化能不能够成为常态，依然是仁者见仁智者见智——即便年中的周期行情已经洗涤了一遍投资者的灵魂。当商品价格再度波段轮回，那份信念是不是足够坚定，成了制约我们投资的阻碍。 此番政策理解下，我认为商品价格高涨之后有可能维持在一个相对高位区间。商品的价格调整从来不可怕，怕的是比如11-15年的下行趋势，绝对不是震荡。由此我们再来算算周期股该给多少倍估值，价格相对稳定后的周期股确实可以当半只公用事业股去做。 进入十月份，周期股面临的一个短期挑战：虽然股价已有所回落，但部分投资者心中不仅希望看到三季度周期股盈利延续同比的高增长，还要考量环比增速。这个不免有点强人所难，盈利从底部起来，高增速是不可能一直维持下去的，尤其是环比，进入四季度压力更大。如果是这种算盘，说明你心中还是忘不了它是周期股。  十月份两个正在或将要发生的积极改变：一是价格，二是预期。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 2 / 4 十月份，我希望看到两个改变：一是商品价格的回稳，这个可能性还是蛮大。另外一个就是投资者预期的改变。相信有了前者，后者便会变得乐观起来。周期股的长期走向，应当是由那部分对供给侧改革有着坚定信念、把周期股当做公用事业股来衡量的投资者来决定的。而其他因素只是丰富了这个走向的内容，增加了不少上下波动而已。 这两个条件一旦成立，周期股的三季报也就能从所谓的利空转向利多，毕竟估值放在那儿。而价格回稳的可能性，除了供给收缩的现实可能（环保限产落实），我们也需要考虑外部经济预期的可能拉动，这是额外的奖励。  风险提示：投资有风险，入市需谨慎。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 3 / 4 分析师简介 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士。2008年进入证券行业，近十年策略研究经验。曾在长城证券、国信证券研究部门负责策略研究，现为联讯证券首席策略分析师，专注于中国A股二级市场投资机会挖掘。 殷越：策略研究员，上海财经大学硕士，于2017年加入联讯证券，曾就职于中山证券研究所。 研究院销售团队 北京 周之音 010-64408926 13901308141 zhouzhiyin@lxsec.com 北京 林接钦 010-64408662 18612979796 linjieqin@lxsec.com 上海 徐佳琳 021-51782249 13795367644 xujialin@lxsec.com 深圳 刘啸天 15889583386 liuxiaotian@lxsec.com 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 与公司有关的信息披露 联讯证券具备证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10485001。 本公司在知晓范围内履行披露义务。 股票投资评级说明 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级。 股票投资评级标准 报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 买入：相对大盘涨幅大于10%； 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间； 持有：相对大盘涨幅在-5%~5%之间； 减持：相对大盘涨幅小于-5%。 行业投资评级标准 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为： 增持：我们预计未来报告期内，行业整体回报高于基准指数5%以上； 中性：我们预计未来报告期内，行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间； 减持：我们预计未来报告期内，行业整体回报低于基准指数5%以下。 策略研究。。。。。。。。。。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 www.lxsec.com 4 / 4 免责声明 本报告由联讯证券股份有限公司（以下简称“联讯证券”）提供，旨为派发给本公司客户使用。未经联讯证券事先书面同意，不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司不承担任何法律责任。 本报告基于联讯证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。联讯证券可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。本公司力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或询价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在本公司及作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在允许的范围内使用，并注明出处为“联讯证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖意愿的引用、删节和修改。 投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用资料所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。我公司及其雇员做出的任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 联系我们 北京市朝阳区红军营南路绿色家园媒体村天畅园6号楼二层 传真：010-64408622 上海市浦东新区源深路1088号2楼联讯证券（平安财富大厦） 深圳市福田区深南大道和彩田路交汇处中广核大厦10F 网址：www.lxsec.com