Newborn Town（9911.HK）2026年上半年营收指引符合预期；短剧表现亮眼，社交网络业务略显疲软

新生儿城 (9911.HK) 1H26 指导内联；短剧节奏放缓与社会网络降温 中信的观点 NBT发布了2026年上半年的收入指引，为5.95-6.15亿美元（约合人民币404-418亿元），同比增长34.3%-38.8%。指引中值为+0.3%，较我们预期略有下调，主要受创新业务（特别是短剧业务快速扩张带来的17%超预期）的积极拉动，部分被社交网络业务轻微不及预期（尽管Sugo月活跃用户数增长良好且在全球范围内扩张）所抵消。尽管目前尚未提供盈利指引，但次日股价下跌6%的即时反应可能表明，市场对Sugo的推广以及新举措（尤其是短剧和AI）的投资预期更为保守。除自有AI技术Boomiix、Siyu和Kivi外，NBT仍致力于通过投资世界模型、AI原生游戏引擎、AI互动游戏、营销和短剧来提升AI应用，以AI赋能加速增长轨迹。修订后，我们将目标价调至13港元（从16港元），基于11倍市盈率（考虑到行业估值下调，从15倍下调）向前滚动至2027年每股收益。维持买入/高推荐评级。 预估修订 — 尽管指导货币改为美元，但在2026年上半年报告前，我们的模型仍维持人民币主导地位。我们将2026-28年预期收入调整为-1.0%/-1.0%/-1.2%，至8.51/9.57/10.53亿人民币，以反映短剧贡献的提高，部分被社交网络方面更保守的预估所抵消。我们将2026-28年预期调整后利润微调-3.3%/-2.7%/-3.2%，至1.11/1.35/1.60亿人民币，以反映社交网络产品销售与市场费用的增加，以及新举措的投资。 社交网络 — 预计上半年收入为5.3-5.45亿美元（约合36-37亿元人民币），同比增长34.2%-38%。这一持续且稳定的增长得益于全球范围内人工智能应用在全产业链的推广，推动了NBT旗舰产品的稳步增长。6月27日，Sugo在马来西亚举办盛宴，以表彰杰出的创作者和合作伙伴，同时启动了6月的世界杯线上线下推广活动，旨在推动沙特阿拉伯和墨西哥的市场热度。 创新业务——上半年营收指引在6.5-7亿美元之间（约合44.2-47.6亿元人民币），同比增长35.4%-45.8%，主要得益于由人工智能技术驱动的短剧业务的快速扩张。6月8日，爱拍完成独立分拆及首轮融资，估值达2.5亿美元。据36氪6月30日报道（链接），NBT近期完成对人工智能创业公司MobAI的独家投资，该公司主要开发人工智能互动叙事应用Lunaverse Stories。 AC+852-2501-2728nelson.cheung@citi.com钟志荣 +852-2501-2773alicia.yap@citi.com雅莉卡·叶，特许金融分析师 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。资料来源：摩根大通研究部估计 © 2026 摩根大通公司。未经摩根大通书面许可，不得转载或分发给第三方。数据来源：SensorTower，摩根大通研究部 为新生儿城 (9911.HK) 添加30天短期下行看跌观点 30天内收益的潜在风险 Direction: 持续时间：类别： 鉴于2026年第一季度社交网络收入较我们预期低3%，我们认为市场可能需要更多关于主要社交网络产品月活跃用户趋势以及社交网络业务新产品发布更新的证据。此外，我们认为，对短剧变现可见度和人工智能投资目标的担忧可能会驱动短期股价波动。 新生儿城 公司简介 成立于2009年，Newborn Town是一家旨在构建一个让人们能够连接、娱乐并释放创造力的内容生态系统的科技公司。秉持“为全球创造积极情感价值”的使命，Newborn Town已推出数十款涵盖社交网络、娱乐和数字工具的流行应用。 投资策略 我们对“新生儿城”（Newborn Town）给予买入/高风险评级，该公司运营全受众（Mico/YoHo/TopTop/Sugo）和多元化受众社交产品。根据第贰芃数据（Diandian Data），该公司在2025年8月（Aug-2025）以海外收入计位列中国互联网第六，社交领域排名第三（仅次于字节跳动和Joyy）。在2024年第一季度（1H25）的两个盈利利好消息支撑下，其股价在2025年大部分时间里持续上涨。我们认为，近期市场/板块的普遍回调，为其超越同行的增长提供了买入机会，主要基于以下几点：1）可复制的产品开发成功经验，尤其是在竞争加剧的环境下，Sugo的成功尤为突出；2）根深蒂固的全球布局，特别是在中东非（MENA）和泛东南亚（pan-SEA）地区，具备有效的本地化和创新能力；3）游戏、社交电商、短剧等下一增长曲线；4）已验证的战略投资；5）采用人工智能（AI）加速增长。鉴于中国社交同行正加速海外扩张，我们相信“新生儿城”能更好地“在全球创造积极情感价值”，正如其使命所倡导。 估值 基于对FY27E调整后每股收益1.23港元的11倍市盈率估值，我们得出新生儿城的目標價為13港元。此11倍市盈率參考了全球社交網絡與直播行業的同行平均水準，我們認為這是合理的，因為它應能反映新生兒城相對較快的增長前景和改善的利潤邊際，預計2025-28年收入和調整後盈利的复合年均增长率（CAGR）分別為15%/15%，顯著高於其最接近的同行樂易地、歡樂集團和亞拉集團（基於市場一致預期）。 风险 我们的量化评级系统因该股票过去一年的股价波动，将其评级为高风险。 可能阻碍该股票达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）产品老化及新产品成功率低于预期；2）全球社交娱乐竞争加剧；3）流量获取投资回报率；4）法规变化。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）内容归属于另一位加粗列出的、负责认证该内容的AC分析师，（b）仅针对特定发行人的观点，且归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证该发行人的AC分析师。每位分析师均对报告其中负责的部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的情况；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从纽博恩镇获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：新生儿城。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投行业务、非证券相关：新生儿城。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户受益的活动和服务。薪酬与特定交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投行业务、销售与交易以及主经纪业务收入。股本研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括一项投资评级和一项可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会同时考虑价格波动和基本面标准。股 票要么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）和风险的预期。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级在覆盖开始时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出上述范围。此类暂时性偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究部门也可能发布催化剂观察或多空评级（STV Upside/Downside call），以表明分析师预期在 特定30或90天期间内，由于一个或多个具体的短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受影响时，将发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动失效。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，通过发布研究报告移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FIN