原油燃料油周报：霍尔木兹风云再起，供需缺口下油价脉冲式波动

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】本周国际原油市场延续剧烈波动的格局，地缘与供应端扰动依旧是主导价格的核心变量。期初受美国威胁对伊朗采取军事行动及俄罗斯限制哈萨克斯坦石油出口影响，WTI原油大涨3.06%至71.48美元/桶。周中，美国财长贝森特表示最快本周可能达成重开霍尔木兹海峡的协议，推动战争溢价加速出清，布伦特跌破80美元关口。周尾，伊朗公布霍尔木兹海峡限制性措施法案草案，明确禁止美国、以色列等国船只通过海峡，叠加胡塞武装对沙特油轮实施军事打击，地缘风险再度升温。 【供应】OPEC+在8月2日的核心成员国会议上达成共识，批准自9月起将日均产量配额提高18.8万桶/日，为连续第六个月增产。调查显示OPEC 7月原油产量增加116万桶/日至平均1944万桶/日，其中伊拉克是7月OPEC增产最多的国家，日产量增加46万桶至230万桶。然而霍尔木兹海峡通行受阻严重制约了海湾石油的实际出口。俄罗斯方面，过去两周原油和凝析油出口量下降130万桶/天，黑海南奥泽列耶夫卡码头持续装船中断。哈萨克斯坦受里海管道联盟出口中断影响，7月油气凝析油产量较6月大幅下降14%。整体来看，OPEC+增产决议与实际出口受阻形成对冲，现货市场维持偏紧格局。 【需求】需求端呈现分化态势。美国方面，7月ISM制造业PMI超预期，经济仍有扩张动力，EIA数据显示美国成品油表需持稳，炼厂超负荷运转。但炼厂开工率已从高位边际回落，截至7月31日当周，美国炼厂开工率下降0.7个百分点至96.5%，原油日加工量减少18.3万桶。中国方面，需求仍处低位，6月原油进口同比大幅下降41%至2927万吨，国内库存充裕持续压制进口需求。不过，亚洲经济体原油需求开始恢复，中国主营炼厂开工率显著提升。中东夏季发电用油高峰带来约50万桶/日的季度环比增量，对需求形成一定支撑。需求消费端旺季已步入后段，叠加全球经济增长不确定性，终端需求韧性整体不足。 【库存】截至7月31日当周，美国EIA商业原油库存增加247.9万桶，市场预期为减少约150万桶，前值为减少716.7万桶，库存由去化转为累库且远超预期；库欣地区库存增加235.6万桶。成品油方面，美国汽油库存减少164.3万桶，馏分油库存减少347.3万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃油的供应端延续了结构性偏紧的格局，但高低硫供应分化有所加剧。高硫方面，供应仍受制于俄罗斯炼厂大面积受损。参考船期数据，俄罗斯7月高硫燃料油发货量估计在200万吨，环比增加33万吨，但同比仍减少33万吨。此前7月上旬数据一度显示俄罗斯高硫发货量仅79万吨，中下旬有所恢复但仍低于去年同期水平。7月全球高硫燃料油出口量预计为1762万吨，俄罗斯、中东出口量同比有所下降。中东方面，伊拉克通过卡车车队经叙利亚运输燃料油以绕过霍尔木兹海峡，叙利亚燃料出口已占中东总出口量的四分之一以上。低硫燃料油方面，供应持续偏紧。原料分流、物流受阻、炼厂出口收缩三方面因素叠加。海外柴油供应紧张叠加当前处于汽油需求旺季，炼厂更倾向用低硫重质原油炼制汽柴油而非混兑低硫燃料油。7月来自西方的低硫燃料油套利船货到货量回升至120-130万吨，较6月的约50-60万吨明显增加。 【需求】需求端呈现分化态势，整体缺乏强劲上行驱动，船用燃料需求受高油价抑制，发电需求步入尾声。船用燃料方面，新加坡VLSFO现货溢价已升至逾九个月高点，高企的下游升水抑制了加注需求，降低了每次作业的平均加注量。新加坡低硫燃料油供应紧张推高船舶加注成本，船东因低硫估值过高纷纷转向高硫加注，高硫替代效应较强。内贸市场方面，8月开月船舶油整体需求表现欠佳，内贸船用油市场行情走势偏弱，供需格局呈现供大于求。发电与炼化需求方面，南亚处于夏季发电旺季，对中东地区的高硫燃料油进口环比增长20%；但今夏发电备货周期已进入尾声，8月发电需求增量有限。船舶绕行一定程度上提振了船燃需求。国内地炼开工率偏低，进料需求疲软，但存在边际修复的可能。 3【库存】新加坡方面，截至8月5日当周，新加坡燃料油库存升至1957.7万桶，环比增加144.3万桶（+7.96%），创五周新高。但从中期来看，新加坡燃料油库存已从3月份的2300多万桶降至6月份的1800万桶以下。ARA枢纽方面，7月燃料油库存均值为403万桶，较6月月均水平下降1%。富查伊拉方面，截至8月3日当周，富查伊拉重质燃料油库存为378.7万桶，环比增加29.9万桶（+8.6%）。 一、供给端： 增产决议与出口受阻并存，现货维持紧平衡 2.1地缘扰动反复不断 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 2.2美国原油产量降至1379.8万桶/日 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端： 美强中弱格局延续，旺季需求步入尾声 3.分化态势显现 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存： 累库超预期但全球库存低位，缓冲能力严重削弱 4. EIA商业原油超预期累库 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：从地缘断崖到逐步修复的“V型”反转 ➢供应端经历了剧烈的单边中断与V型修复。全球总产量从2026年1月1059.4万桶/日骤降至5月937.2万桶/日（-122万桶/日），OPEC锐减108万桶/日是主因；至2027年末产量已修复至1109.8万桶/日，较冲突前（2026年1月）反而高出50万桶/日，呈现“先崩后超”的形态。 ➢需求端在高油价冲击下展现了超预期韧性，但中期增速已显著放缓。2026年需求最大降幅仅25万桶/日（-2.4%），远小于供应端11.5%的崩塌幅度；但2027年年均需求仅较2026年增长约26万桶/日（+2.5%），其中OECD几乎零增长，需求增长动能明显衰减。 ➢供需格局在2027年1月完成从“去库”到“累库”的根本性翻转。2026年3-12月连续10个月去库，累计消耗约1.6亿桶，直接导致美国商业原油库存触及八年低位；2027年1月库存变化由负转正（+39.5万桶/日），此后全年累库约1.7亿桶，标志着市场从“供不应求”彻底转向“供过于求”。 ➢从地缘缓和到库存拐点存在约6.5个月的传导时滞。美伊停战备忘录签署于2026年6月17日，而平衡表库存拐点出现在2027年1月，完整反映了海峡复航→供应实质性恢复→海运物流修复→库存由降转升的传导链条，是理解当前“地缘溢价已回吐但库存仍处低位”这一矛盾现象的关键。 13➢OPEC+定价权持续弱化，Non-OPEC成为供应主导力量。OPEC产量占比从2026年初28.3%降至2027年底26.5%，而Non-OPEC占比升至73.5%。美国页岩油、巴西、圭亚那等非OPEC国家的持续扩产，已从根本上改变了全球原油市场的供给结构。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120