原油燃料油周报：地缘脉冲式推升，原油市场宽幅震荡格局延续

李英杰从业编号：F03115367投资咨询：Z0019145手机：18516056442liyingjie@thqh.com.cn 原油： 【价格】过去一周原油价格呈现“大涨—大跌—反弹”的剧烈震荡格局。周初（6月8日）中东局势骤然升级，伊朗向以色列发射多轮导弹，以军袭击伊朗石油设施，盘中布伦特原油主力合约一度触及98美元/桶。次日伊朗即宣布结束对以色列的军事行动、以色列示意暂时停火，地缘溢价快速回吐，布伦特下跌2.80美元至91.45美元/桶。6月10日，美国总统特朗普威胁对伊朗采取进一步军事行动，美军再度对伊朗目标发起打击，叠加EIA库存大幅下降722.7万桶，布伦特收涨于93.73美元/桶。 【供应】核心矛盾集中于霍尔木兹海峡通行受阻及全球发货量持续回落。伊朗战事持续超过百日，海峡通行运输量恢复不到战前一成，海湾六大产油国合计每日1180万桶原油产能陷入停产，全球原油累计减产总量已达10亿桶。截至6月11日，波斯湾内仍有数百艘商船和约2万名海员处于滞留状态，航运全面恢复尚需时日。产量政策方面，6月7日，包括沙特和俄罗斯在内的七个OPEC+国家召开线上会议，决定从7月起将产量配额提高18.8万桶/日，这是连续第四个月宣布增产。但由于海湾成员国出口实际受阻，该组织4月平均产量为3319万桶/日，较2月的4277万桶/日大幅下滑，增产象征意义大于实质。综合来看，供应端持续处于实质性紧张状态。 【需求】高油价负反馈持续施压，中国海关总署数据显示，5月我国原油进口量大幅下降至3308.1万吨（约780万桶/日），环比下降14%、同比下降29%，大幅低于2025年5月的4660万吨进口水平。1—5月累计进口21836.39万吨，同比减少4.8%，反映高价抑制下中国依赖去库存的策略。美国方面，截至6月5日当周，美国原油产品四周平均供应量为2058.1万桶/日，较去年同期增加3.47%；炼厂开工率回升至95.3%，环比增加0.6%，后续成品油需求存在季节性回升预期。综合来看，全球需求在高油价抑制和宏观经济不确定性叠加下呈现疲弱态势。 【库存】EIA数据显示，截至6月5日当周，美国商业原油库存减少722.7万桶，高于预期的397.4万桶降幅；SPR库存减少792.7万桶至3.492亿桶，降幅2.22%。成品油方面，汽油增加18.6万桶；馏分油库存减少20万桶。 燃料油&低硫燃油： 【供应】燃料油与低硫燃料油的供应端延续区域性紧张与结构性短缺并存的格局，高硫油与低硫油均面临供应收紧压力，但驱动因素各异。低硫燃料油方面，尼日利亚Dangote炼厂汽油生产装置（RFCC）自5月21日起降负34%运行，预计6月中旬才能恢复满负荷，低硫燃料油产出受限。科威特Al-Zour炼厂渣油脱硫装置延迟回归继续支撑低硫市场供给紧缺格局。高硫燃料油方面，主要供应国产能及出口下行趋势明显，中东货源持续缺位。俄罗斯受乌克兰无人机持续袭击影响，炼厂开工与港口运营均受到严重阻碍。根据船期数据，俄罗斯5月份高硫燃料油发货量降至175万吨，环比减少43万吨，同比下降53万吨；截至6月初观察到的发货量预计仅为66万吨。短期来看，全球燃料油供应端整体维持偏紧态势，低硫结构性短缺尤为突出，而高硫供应端开始出现边际改善预期，但中东货源回归进度仍需时间验证。 【需求】需求端呈现结构性分化特征，高硫燃料油季节性发电需求释放形成支撑，但低硫船用燃料需求维持疲软，整体下游采购以刚需为主。高硫燃料油方面，随着北半球进入夏季，沙特高硫进口需求持续高企，埃及5月进口量环比暴涨200%，南亚地区高温驱动发电需求释放。新加坡市场方面，380CST高硫实货6月首周成交量达44万吨，实货交投氛围活跃。但需求并非全线向好，埃及实际进口需求存在疲软迹象，新加坡380高硫燃料油裂解价差已跌至约-2美元/桶，短期仍有进一步下行空间，表明需求兑现力度不及预期。低硫燃料油方面，船用燃料需求表现疲弱。极低硫燃料油现金升水延续跌势至每吨37美元以下，下游船用燃料升水受到压制。整体来看，高硫季节性发电需求正在释放但兑现力度有限，低硫船用需求缺乏实质性驱动，需求端短期仍将以温和态势运行。 3【库存】截至6月3日当周，新加坡包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存减少135.3万桶（6.54%），降至64周低位1935万桶；富查伊拉方面，截至6月1日当周，重质残渣燃料油库存减少31.7万桶至172.2万桶，降幅达15.55%；ARA枢纽方面，燃料油进口量急剧萎缩，截至6月第一周，ARA枢纽燃料油进口仅约7000桶/日，远低于4月23万桶/日的平均水平。 一、供给端： 海峡通行持续受阻，全球供应缺口持续扩大 2.1海湾六大产油国合计每日1180万桶原油产能陷入停产 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：IEA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 2.2美国产量窄幅波动 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：Baker Hughes、通惠期货研发部 二、需求端：中国进口骤降，美国季节性回升力度有限 3.高油价负反馈持续施压 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：PAJ、通惠期货研发部 数据来源：WIND、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 三、库存：连续八周去库，SPR降至历史低位 4.商业库存与战略储备同步快速消耗 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 数据来源：EIA、通惠期货研发部 四、全球原油平衡表：冲突脉冲与过剩回归 一、地缘冲击：比之前版本更深、更长 ➢OPEC产量断崖：从1月29.90 → 5月20.16，下降近10百万桶/日（此前版本最低24.6）。 ➢全球产量谷底：94.40百万桶/日（此前96.3），缺口更大。 ➢去库峰值-9.00百万桶/日（此前-7.2），且连续7个月去库（3月–9月），此前版本仅5个月（3-7月）。 ➢含义：此次情景假设冲突导致OPEC供应中断更严重、恢复更缓慢，市场紧张程度远超之前。 二、恢复期显著拉长 ➢库存转正时点：2026年10月（此前为8月），推迟了两个月。 ➢去库累计量估算：3-9月累计去库约4386万桶/日，粗略估算总去库量超过15亿桶。 数据来源：EIA、通惠期货研发部 分析师承诺本人（或研究团队）以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人（或研究团 队）的研究观点。本人（或研究团队）不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户 私人咨询建议。本公司不确保本报告充分考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 电话：021-68864685传真：021-68866985 地址：上海市浦东新区陆家嘴西路99号万向大厦10楼邮编：200120