胜科纳米（688757）：芯片全产业链第三方检测龙头，受益于工艺升级、分工深化与国产替代

芯片全产业链第三方检测龙头，受益于工艺升级、分工深化与国产替代 2026年08月10日 证券分析师周尔双执业证书：S0600515110002021-60199784zhouersh@dwzq.com.cn证券分析师韦译捷 执业证书：S0600524080006weiyj@dwzq.com.cn 增持（首次） 胜科纳米为全球领先的半导体第三方检测分析平台，前身为创始人李晓旻 2004年在新加坡成立的第三方检测实验室，2012年正式成立于苏州园区，2025年登陆科创板。公司服务于全球半导体产业链十余年，客户覆盖IC设计公司、晶圆厂、封测厂、设备商等超2000家。公司创始人李晓旻创新性地提出“Labless”服务理念：与Fabless将制造外包给代工厂类似，Labless即半导体企业将晶圆、芯片的失效分析、材料分析、可靠性分析等检测工作外包给客观、独立、专业的第三方实验室执行，用第三方检测替代自检，降低研发成本和提高效率。凭借多元化检测项目与精准诊断能力，公司被誉为“芯片全科医院”。受益于半导体产业国产替代、工艺升级和分工深化，公司收入稳健增长：1）2020-2025年公司营业总收入由1.2亿元增长至5.3亿元，CAGR达34%，2026年Q1公司营业总收入1.3亿元，同比增长22%。2）利润阶段性受产能扩张影响（新建实验室一般于投产后1-2年实现盈利），2025年公司实现归母净利润0.62亿元，同比下降24%，2026年Q1实现归母净利润0.07亿元，同比下降36%。随实验室产能利用率提升，公司利润拐点已近。◼第三方半导体检测：成长中的百亿规模市场，强者恒强趋势延续 市场数据 收盘价(元)33.56一年最低/最高价22.64/78.99市净率(倍)15.12流通A股市值(百万元)6,081.75总市值(百万元)13,535.13 半导体检测分析贯穿设计、制造、封装、测试等环节，核心作用是识别缺陷、 定位失效原因、验证设计及工艺效果，帮助客户缩短研发周期、节省成本、提高良率。2019年以来，我国第三方半导体检测市场规模持续增长：（1）国产替代：随地缘政治冲突加剧，我国半导体产业自主可控趋势增强，全产业链国产化带动检测需求提升。同时海外封锁制裁背景下，部分IC设计厂、晶圆代工厂检测设备采购受限，进一步推动检测需求外包。（2）工艺升级：先进制程、先进封装、第三代半导体等新技术快速发展，产业链研发投入增强，测试分析需求增长。（3）分工深化：高端检测设备单台价值量高、品类要求多，自建实验室面临投入大、利用率波动等问题；通过Labless模式外包检测，可降低客户资本开支并提升资源使用效率。且芯片缺陷可能来自设计、制造、封测、材料、设备及终端等多环节，第三方实验室具备更客观的分析立场，可帮助客户快速定位失效根因并优化设计及工艺。2025年我国第三方半导体检测市场规模约126亿元，且有望保持20%的复合增速成长。与第三方检测行业发展规律一致，我们认为半导体检测分析行业将强者恒强：头部厂商技术积累、设备和人员储备、渠道认可度领先，且难以超越。◼设备、人才、经验积累构筑壁垒，AI赋能打造全新成长曲线 基础数据 每股净资产(元,LF)2.22资产负债率(%,LF)55.16总股本(百万股)403.31流通A股(百万股)181.22 相关研究 我们看好胜科纳米半导体第三方检测赛道的成长性与领先性：1）设备、人才、 测试经验领先：公司持续投入高端检测分析设备，人才团队覆盖样品制备、成像分析、失效分析、材料表征、可靠性分析和整合方案等方向，并通过新加坡实验室接触海外先进工艺和国际客户项目，持续反哺国内。2026年4月公司发布定增预案，拟募集资金12亿元投向青岛、苏州、新加坡实验室扩建及半导体检测分析大模型研发平台，进一步提升服务半径。2）AI赋能发展：公司发布iWUDI智能闭环系统，覆盖方案设计、智能调度、样品流转、任务执行、报告生成和客户私有数据沉淀等流程，有望提升工程师人效、设备利用率和交付效率；未来SaaS云服务和私有化部署若顺利商业化，有望从第三方检测服务延伸至半导体AI辅助研发平台，打造第二增长曲线。◼盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.8/1.3/1.9 亿元，当前市值对应PE分别为166/104/69倍。公司受益于第三方半导体检测市场增长、实验室产能爬坡及AI智能化提效，后续收入有望维持较快增长。短期利润率受扩产爬坡压制，中长期随产能利用率提升和费用摊薄，盈利能力有望修复。考虑到公司定位稀缺性和远期成长性，首次覆盖给予“增持”评级。◼风险提示：分析仪器依赖进口风险、市场竞争加剧、毛利率波动风险、客户 及供应商集中度较高风险 内容目录 1.胜科纳米：“芯片全科医院”，服务全球半导体产业链客户..........................................................41.1. “芯片全科医院”，服务全球半导体产业链十余年..................................................................41.2.营收快速增长，利润拐点渐进................................................................................................72.第三方半导体检测：持续增长的百亿级市场，受益国产替代和分工深化................................102.1.服务于半导体研发、生产、售后全环节，影响产品/产线的上下限.................................102.2.受益国产替代、工艺升级和分工深化，2019年以来市场规模快速增长..........................132.3.进入壁垒高，头部企业先发优势明显...................................................................................163.顺势而为、持续进步，看好公司长期成长....................................................................................193.1.设备、人才、技术与渠道布局领先，份额持续提升...........................................................193.2.定增扩产+加码AI，成长动能充足.......................................................................................204.盈利预测与投资建议........................................................................................................................245.风险提示............................................................................................................................................26 图表目录 图1：胜科纳米发展历程.......................................................................................................................4图2：胜科纳米股权结构（截至2026/3/31）.....................................................................................5图3：公司业务覆盖半导体全产业链客户...........................................................................................5图4：公司核心技术人员介绍（截至2025/12/31）...........................................................................6图5：公司营业收入保持较高增速.......................................................................................................7图6：材料分析与失效分析营收占比高于90%..................................................................................7图7：公司2025年前五大客户占比45%............................................................................................7图8：2024年起公司归母净利润增速转负..........................................................................................8图9：2024年起公司盈利能力阶段性承压..........................................................................................8图10：2024年起各业务毛利率下行....................................................................................................8图11：2023年以来公司期间费用率稳定于30%...............................................................................9图12：2025年员工团队大幅扩张........................................................................................................9图13：2026年限制性股票激励计划各年度业绩考核目标................................................................9图14：半导体检测分析产业链结构...................................................................................................10图15：各类半导体检测对比情况.......................................................................................................11图16：胜科纳米检测分析试验开展过程示意图...............................................................................12图17：第三方半导体检测主要检测项目与所需设备...................