重卡产业链龙头，持续受益于行业景气度提升与结构升级

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司深度研究报告 潍柴动力 股票代码：000338.SZ 重卡产业链龙头，持续受益于行业景气度提升与结构升级 独到见解： 物流车近几年快速成长为重卡的重要细分市场，治超新规驱动了物流车更新需求的爆发和重卡产品结构的升级，但对2017年销量的透支有限。二季度以来，工程车受基建投资拉动热销，预计下半年固定资产投资仍能保持良好态势，从而支撑重卡销量维持高位。潍柴动力深耕重卡黄金产业链多年，作为行业龙头竞争优势明显，受益于行业景气度和中高端产品占比的提升，业绩有望实现高增长。此外，公司积极布局新市场新业务，逐渐弱化周期对业绩的影响，估值水平具备提升空间。 目标价：9.18 RMB 当前股价：6.91RMB 投资评级 推荐 评级变动 首次评级 投资要点 1.多因素驱动销量增长，重卡销量有望再超预期 我们认为治超新规单纯作用于公路物流车，因此短期对重卡整体销量增速的透支影响有限，长期有助于驱动产品结构升级。2017年二季度以来重卡继续畅销的主因在于固定资产投资情况的改善，基于对下半年宏观经济稳中向好的判断，我们预计重卡还将持续景气，销量有望再超预期。 2.受益于重卡景气和产品结构升级，业绩有望实现高增长 公司打造了“潍柴发动机+法士特变速箱+汉德车桥+陕重汽整车”的重卡黄金产业链，强强联合竞争优势突出。同时公司对中高端车型和大排量发动机布局早，在产品机构升级过程中具备先发优势，盈利水平获得提升。受益于重卡行业景气度提升，公司业绩大概率将实现高增长。 3.积极弱化周期影响，估值存在提升空间 公司前几年以巨大投入进行多元化、全球化的业务布局，积极开发重卡以外的发动机市场和海外市场。此外，公司通过收购德国凯傲、林德液压和美国德马泰克，将业务拓展到工程机械和物流仓储领域。新业务经营状况良好，对业绩的贡献稳步提升，未来将进一步减少周期对公司业绩的影响。 4.投资建议： 预计公司2017/2018年EPS为0.54/0.61元，对应PE为13/11倍。考虑到公司未来成长属性的增强，给予公司17倍目标PE，推荐评级。 5.风险提示： 固定资产投资低于预期、重卡销量不及预期、海外并购整合不及预期。 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万) 93,184 130,727 135,956 143,815 同比增速(%) 26.4% 40.3% 4.0% 5.8% 净利润(百万) 2,441 4,314 4,892 5,693 同比增速(%) 75.6% 76.7% 13.4% 16.4% 每股盈利(元) 0.31 0.54 0.61 0.71 市盈率(倍) 23 13 11 10 资料来源：公司报表、华创证券 证券分析师：欧子辰 执业编号：S0360515100001 电话：010-66500879 邮箱：ouzichen@hcyjs.com 证券分析师：王俊杰 执业编号：S0360516090004 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 联系人：朱闽婷 电话：021-20572561 邮箱：zhuminting@hcyjs.com 总股本(万股) 799,724 流通A股/B股(万股) 431,891/- 资产负债率(%) 73.7 每股净资产(元) 4.1 市盈率(倍) 17.39 市净率(倍) 1.74 12个月内最高/最低价 7.1/3.96 -2%25%51%77%16/0716/0916/1117/0117/0317/052016-07-22～2017-07-21 沪深300 潍柴动力 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 汽车零部件 2017年07月25日 潍柴动力公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、多因素驱动销量增长，重卡销量有望超预期 ....................................................................................................... 4 二、物流类重卡同时具备周期性和成长性 .................................................................................................................. 6 （一）受益于快递物流业快速发展，物流车成长为重卡的重要细分市场 ........................................................... 6 （二）治超短期影响：运力不足、运价上涨，刺激公路物流车需求 ................................................................... 7 （三）治超长期影响：产品结构升级，龙头主机厂、零部件厂受益 ................................................................... 8 三、宏观经济稳中向好，工程类重卡持续景气........................................................................................................... 9 （一）基建投资有望继续保持较高水平 .............................................................................................................. 9 （二）不必担忧房地产投资会造成拖累 ............................................................................................................ 11 （三）当前时点看重卡：站在复苏的起点而非繁荣的顶点 ............................................................................... 12 四、潍柴动力：坐拥重卡黄金产业链，全面受益于重卡景气周期 ........................................................................... 13 （一）公司概况 ................................................................................................................................................. 13 （二）行业龙头竞争优势明显 ........................................................................................................................... 14 1、公司深耕重卡黄金产业链多年 .................................................................................................................. 14 2、强强联合，上下游协同竞争优势明显 ....................................................................................................... 16 （三）受益于重卡市场高景气，公司业绩有望实现高增长 ............................................................................... 17 五、公司积极弱化周期影响，估值存在提升空间 ..................................................................................................... 18 （一）多元化、全球化布局平衡周期影响 ......................................................................................................... 18 1、发动机业务向农机市场拓展 ..................................................................................................................... 18 2、开发海外市场平衡风险 ............................................................................................................................. 18 （二）收购德国凯傲，目标再造一个潍柴 ......................................................................................................... 18 （三）参考康明斯，估值尚有提升空间 ............................................................................................................ 21 1、积极拓展全球市场 .................................................................................................................................... 21 2、立足原有业务发展新业务 ......................................................................................................................... 22 六、盈利预测与投资建议 ......................................................................................................................................... 23 潍柴动力公司深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 、 图表 1 工程类重卡代表：自卸车 .............................................................................................................................