大宗商品周报：政策与地缘主导下 商品市场或继续震荡运行

行情回顾

上周商品市场上涨1.68%，贵金属领涨6.96%，有色、黑色、农产品和能化分别上涨2.02%、1.78%、1.1%和0.17%。具体品种中，白银、焦煤和焦炭涨幅居前，分别为9.61%、7.32%和5.74%；甲醇、乙二醇和原油跌幅较大，分别为4.43%、3.7%和2.69%。商品市场20日平均波动率继续抬升，黑色、能化以及油脂油料板块品种均以升波为主。资金方面，全市场规模大幅增加，流入资金主要来自贵金属和有色板块。

展望

美国劳动力市场降温确认，加息预期下修，美元指数走弱，风险资产和贵金属共振走强。但美联储内部分歧显著加大，政策路径不确定性高企，关注本周美国通胀数据。美伊地缘局势持续反复，航运风险仍然存在。政策与地缘主导下，商品市场或继续震荡运行。

贵金属

上周五美国非农就业减少2.3万人远差于预期的增加8万人，失业率回落至4.1%，年内加息预期回落，板块延续反弹。美伊协议仍无结果，板块短期或震荡偏强，不过本周美国CPI数据仍将引起市场较大波动。

有色

降息预期升温，叠加国内“金九银十”旺季预期，宏观层面中性偏暖。沪铜方面，LME库存走低与关税预期共振，或偏稳运行。沪铝方面，国内外去库对价格形成较强支撑，不过海外供需边际转松，或限制线上弹性。

黑色

螺纹表需环比大幅下滑，产量继续回落，库存延续累积态势。钢厂盈利比例低位继续下滑，河北地区限产结束，铁水产量有所反弹。铁矿石港口库存继续反弹，国内与海外矿山长协谈判的消息以及台风对供应短期形成扰动。焦煤供应紧张仍未明显缓解，焦炭供应相对宽松。短期产业链或震荡运行。

能源

伊朗与阿曼关于重开霍尔木兹海峡航运通道的谈判接近达成协议，不过美伊谈判继续反复扰动油价。基本面方面，即便考虑OPEC+9月增产，三季度全球原油供需仍存在明显缺口，库存已降至低位，市场缓冲能力严重削弱，任何地缘边际变化都可能放大价格波动，中期供需偏紧格局未改，短期油价继续宽幅震荡。

化工

甲醇和尿素目前仍在累库期，煤化工整体基本面偏弱。聚酯方面，PX检修重启预期增多，周度负荷小幅提升；PTA有多套装置有重启计划，但近期因故减产停车装置增加，周度负荷大幅下降，维持低供应现状。

农产品

美豆主产区未来两周有降雨出现，温度也较之前有所下降。本周进口大豆继续竞价拍卖，给短期进口大豆市场带来边际供应压力。棕榈油上周短暂的上冲之后陷入震荡，近期主产区降水量略有减少，引发市场对未来产量担忧，不过现实的基本面较为疲弱，另外厄尔尼诺对产量有滞后影响，预计需要时间去验证。短期油脂油料或震荡运行。

商品基金概况

主要黄金ETF基金上周收益率均较高，其中标前海开源黄金ETF、天弘上海金ETF等表现突出。商品类ETF基金整体规模有所增长，黄金ETF和能化ETF表现较好。

研究结论

商品市场短期内受政策与地缘因素影响较大，预计将继续震荡运行。贵金属和有色板块表现相对较好，黑色、能源和化工板块短期承压，农产品板块需关注美豆和棕榈油的基本面变化。