南华期货铅产业周报——供需双弱，震荡为主

傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）研究助理林嘉玮(从业资格证号：F03145451)交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月9日 第一章核心矛盾梳理 1.1核心矛盾 沪铅2609本周收于15,730元/吨，周涨1.16%，但SMM 1#铅周均价反降40元至15,425元/吨，盘面先交易弱需求与交割累库、后交易供应收缩。五地社库较上周四增0.21万吨至7.06万吨，交割前仍有累库风险；不过上期所仓单周降3,336吨至56,636吨，原生铅厂库降0.22万吨至2.22万吨，上海现货升水由25元升至50元/吨，流通货源并不宽松。 供给收缩已有两条证据：原生铅开工率降0.56个百分点至66.46%，湖南检修减量预计超过云南复产；再生铅开工率降1.19个百分点至27.4%，成品库存降至2.76万吨，规模及中小炼厂理论亏损392元和570元/吨。铅蓄电池开工率虽升至61.15%，但终端促销、按需采购未改。低价补库和减产托住下沿，交仓累库与弱终端限制上沿，下周按15,430—15,940元/吨震荡偏强看待；若社库持续增加且升水消失，判断失效。 ∗近端交易逻辑 市场正从“交仓累库”切换至“原生检修、再生亏损减产”的再定价，现货升水和炼厂去库支持回调买盘，但需求尚不足以驱动趋势上涨。五地社库转为连续去库、蓄电池开工继续回升且升水扩大，才支持上破，反之社库上行并转贴水则重回偏弱。 *远端交易预期 年内矛盾仍是原料偏紧未能有效压低精炼铅供应。国产矿加工费仅150元/金属吨、进口矿加工费为-170美元/干吨，但白银等副产品收益支撑原生冶炼开工；再生铅产能充足，实际释放受废电瓶流通、合规成本和冶炼利润约束。需求主要依靠替换市场托底，电动自行车消费走弱和钠电产业化限制增量。铅价中枢缺乏上移基础，低位则继续受到再生成本约束。 1.2 价格与价差研判 价格走势研判：下周沪铅2609按震荡处理，参考15,430—15,940元/吨。供应减量、厂库及再生成品库存下降支撑回调买盘，交仓累库与弱终端限制上沿。 基差与月差：交割前移库可能压制近月，但厂库下降与炼厂惜售限制Contango扩大；若仓单回升而升水回落，09—10价差仍可能重新走弱。 跨市价差：海外库存下降但0—3贴水扩大，海外近端结构弱于国内现货。 1.3风险提示 环保政策，矿端扰动，新国标需求不及预期 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 [原生铅供应]：开工率66.46% /前值67.02%，厂库2.22万吨/前值2.44万吨，影响判断：湖南检修减量大于云南复产，厂库下降说明可流通货源阶段性收紧。 [再生铅供应]：开工率27.4% /前值28.6%，成品库存2.76万吨/前值3.43万吨，影响判断：大炉停产、废电瓶到货不足及低价补库共同去库，供应弹性继续下降。 [再生铅利润]：规模企业理论亏损392元/吨、中小企业亏损570元/吨，影响判断：亏损虽较前期收窄，但不足以支持普遍复产，价格下沿仍有成本约束。 [铅蓄电池开工]：61.15% /前值60.31%，影响判断：部分汽车电池企业为季节性需求提产，高温假期结束后开工仍有修复空间。 【利空驱动】 [国内显性库存]：五地社库7.06万吨 / 上周四6.85万吨；周内较8月3日7.21万吨下降0.15万吨，影响判断： 低价采购带来去库，但交割前移库仍可能使社库再增，上方压力未解除。 [终端需求]：电动自行车和汽车电池消费未见明显改善，经销商按需采购、促销普遍，影响判断：开工回升尚未转化为持续补库，限制升水和价格上行空间。 [海外库存结构]：LME库存截至8月6日424,575吨 / 7月31日441,275吨，但0—3贴水由44.06扩大至47.58美元/吨，影响判断：库存下降更像仓储转移，期限结构未确认现货短缺。 [铅精矿加工费]：国产矿150元/金属吨、进口矿-170美元/干吨，均与前周持平，影响判断：矿端偏紧但未进一步恶化，进口矿补充和副产品收益仍对原生铅生产形成缓冲。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： - 8月9日 [中国7月CPI、PPI]：观察工业品价格和内需变化，主要影响有色板块风险偏好，不替代铅产业信号。- 8月10日、8月13日 SMM五地铅锭社会库存：检验交割累库是否继续；若仓单增加而总社库下降，库存搬家影响大于真实过剩。- 8月13日 SMM原生铅、再生铅及铅蓄电池开工率：核对湖南检修、再生铅停炉与电池企业复工的相对速度。- 8月14日 [上期所铅库存周报]：关注交割前仓单和地区库存变化，判断09—10月差能否转强。 国际： - 8月12日 [美国7月CPI]：若通胀超预期，美元和美债收益率上行可能压制有色反弹；对铅仍需国内库存确认。- 8月13日 [美国7月PPI]：观察上游通胀对利率预期的影响，作为LME铅短线波动变量。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 ∗月差结构 【内外价差跟踪】 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 5.3需求端及推演