天风电新上纬新材怎么看本体投资机会0809

汇报2❗【天风电新】上纬新材：怎么看本体投资机会？0809 26年国产人形本体类似20年新势力车企，相同点有：1、密集上市期：20H2新势力扎堆美股上市VS 26H2国产本体扎堆上市A/H股 2、有大的产业叙事：20年的电动化，26年的具身智能 3、技术端出现突破：20年锂电池解决安全性和经济性，26年AI大模型高速发展 以上类似点+当年特斯拉、蔚来等年度涨幅7倍、11倍，给当下的国产本体带来极具想象力的股价空间。 但1）26H2的国产本体无已跑通的海外龙头特斯拉可对标；2）电动化是存量替代逻辑，汽车总市场空间是明确的，但人形机器人是纯增量逻辑，市场空间不可测。故本体估值难度高。 短期维度直接对标20年的整车，龙头公司交易到次年收入PS的20-25X，则上纬新材短期空间为40亿收入*25X估值=1000亿。 但【人形机器人最大魅力在于成为AI时代的历史性大单品】，#类似工业革命时代的汽车、互联网时代的PC、手机，以上估值法完全低估了中长期成长潜力。故我们采用里程碑期权估值法定价。 第一：对标80-90年代的家庭PC，看人形本体C端成长空间（见图1） 预计人形本体C端27/30/35年全球销量分别为55、850、1760万台，均价3、5、5万元，市场空间165、4250、8800亿。分别对应导入期、中产消费品拐点、大众消费品拐点，核心假设、以及和家庭PC类比关系见图一。 第二：为什么消费人形看好的是【上纬新材】 第一阶段：上纬目前产品定位符合新产品导入期放量特征，类似80年代的家庭PC，面向的是极客、超高收入人群，上纬目前Q1/T1产品兼具极客偏好的科技感、契合超高收入家庭儿童精英教育，个人情感陪伴需求。 第二阶段：技术核心是初具通用人形操作系统，上纬目前侧重大模型、数据采集为进入此阶段奠定了技术基础。产品功能核心是家庭轻度物理生产力，上纬第一阶段的产品定位是进入家庭，积累了数据来源、用户需求等反馈。 第三：如何给【上纬新材】估值（见图2） 我们对27/30/35年上纬市占率假设均为25%，27年系定位此方向重磅玩家稀缺，30、35年系认为能成功活到该阶段稀缺。 27年对标20年新势力车企给25X PS，30、25年按照PE估值法分别给到30、20X（公司为软硬件一体化玩家），但考虑年限较久折现因子取20%，为了考虑未来成长期权，采用概率法，预计走到第二阶段概率为45%，第三阶段20%，折现到当下目标市值为1600亿。 欢迎交流：孙潇雅/张童童