调整继续发声 天风电新 继续看好上纬新材的投资机

这份研报的核心内容是分析上纬新材的投资机会。报告指出，尽管市场连续两日调整，但长期仍看好基本面定价。通过类比逻辑，将26年国产人形本体与20年新势力车企对比，认为两者在密集上市期、产业叙事和技术突破等方面相似，给予国产本体高想象力空间。报告还探讨了短期与长期估值方法，短期对标20年整车龙头，长期采用里程碑期权法定价，预计到35年人形本体市场空间可达8800亿。

人形机器人赛道的发展趋势备受关注。报告类比其为历史性大单品，类似汽车、PC、手机，预计其市场将经历导入期、中产拐点和大众拐点。报告预测，到35年人形本体C端销量可达1760万台，市场空间达8800亿。目前市场仍处于早期阶段，技术突破和产业叙事是关键驱动力，未来潜力巨大。

报告重点分析了上纬新材的产品定位、技术基础和产品功能。第一阶段产品面向极客和超高收入人群，兼具科技感、教育和陪伴功能，类似80年代PC。技术上，上纬新材已初具通用人形操作系统，侧重大模型和数据采集，为后续发展奠定基础。产品功能上，第一阶段产品主要面向家庭，提供轻度物理生产力，同时积累数据和需求。

当前人形机器人市场仍处于早期阶段，面临估值挑战。由于26H2国产本体无特斯拉对标，且人形机器人是纯增量逻辑，市场空间不可测，导致估值难度高。尽管如此，市场对国产本体仍给予高想象力空间，类比当年特斯拉、蔚来等7-11倍涨幅。目前主要厂商密集上市，技术突破和产业叙事是关键驱动力。

研报中提示的主要风险在于市场估值的不确定性。由于人形机器人是全新赛道，缺乏直接对标案例，市场空间难以准确预测，导致估值难度高。此外，技术迭代速度快，竞争激烈，厂商需持续投入研发以保持领先。同时，市场接受度仍需时间培养，初期销量可能不及预期。这些因素都可能影响行业和个股的未来发展。