策略-业绩期是主线行情演绎的关键变奏点20260809 原文

2026年08月10日00:49 发言人00:00各位领导晚上好，我是东吴策略林玉辉。 发言人00:03本周的这个策略周观点是业绩期是主线行情演绎的这个关键变动点。 发言人00:08 我为什么去聊到这个观点呢？ 发言人00:09 是因为我们去复盘发现，一个大级别的这个成长主线行情，他他在业绩前通常都会经历一轮估值消耗行情。 发言人00:18 那么到了业绩期，如果是一些核心的这种赛道，它的这个盈利超预期区兑现，盈利业绩指引上修，这样的话就有可能去驱动一轮戴维斯双击的这个行东西。 发言人00:30 首先我们来看一下当前大盘整体这个状态，我们认为当下大盘是一个底部趋势，新轮行情将会徐徐展开。 发言人00:38 那在经历了七月的这个风格调整之后，本周大盘也是实现了这样的一个气温反弹。 发言人00:43那么第一轮的这个行情也将开展。 发言人00:45 其实我们在过去几周也频繁讨论到，当前短期的这个A一股风格的再平衡，它本质上是一个内生交易拥挤和外围市场联动共同去驱动的一个资金链修正，而非AI产业的这样的一个政委。 发言人00:59 那我们当下再从这个市场波动，股价位置、拥挤度、融资这四个维度去观察当前市场的一个状态。 发言人01:06 首先的话就是波动率，波动率的话已经回到了这个中枢区间，市场已经大幅降波。 发言人01:12 截止8月7号上证指数的这个波动率是55，已经回落到了一个历史中枢这样的一个水位。 发言人01:19 那波动力的这个运行本质是多空力量从一个失衡到均衡的这样的一个映射，当市场方向共持续强化，多空力量趋向于单边主导的时候，波动率就会随着这个行情斜率放大而走高。 发言人01:32 典型的就是这个流二季度以来的上行行情。 发言人01:37 那么当单边的动能衰竭，多空分歧收敛之后，波动率就会向中枢均值去回归。 发言人01:44 那本轮的这个市场调整当中，指数短期下行的学率过于陡峭，波动率也是突破这个高点，大概是75这样的一个位置，也是表明市场进入到了一个极端波动这个区间。 发言人01:55 那么此时波动率有均值修复这样的一个内在的动能。 发言人01:59 其月下旬伴随着这个宽GETF的这个放量承接，政策底信号明确之后，市场恐慌情绪也快速收敛，上证指数的这个波动率同步回落，进入到了这样的一个酱波驻底的这个阶段。 发言人02:13 同时风格和行业层面也已经完成了这样的一个再平衡，这也是从一个股价维度去观察当前市场的状态。 发言人02:20 风格层面，截止8月7号，国政成长和国政价值的这个比价已经回落到了这样的一个均值水平。 发言人02:27 那么行业层面，七月煤炭银行等红利板块，还有食品饮料等顺周期板块相对收益比较突出，成为资金防御和再配制的这种核心方向。 发言人02:37 那么前期也就是二季度领涨的这个AI硬件，半导体设备和材料这些科技赛道，这出现了一个深度的调整。 发言人02:45整体而言，我们预计前期极致分化的这个结构矛盾，已经得到修复。 你从股价位置来看，其实当前都具备一定的性价比了。 发言人02:54 第三就是说从这个拥挤度来看，那么高成交和高换手之后，科技赛道的这个筹码结构得到了修复。 发言人03:01 截至8月7号，全A成交额排名前5%个股的这个成交额占比还是处在50%的这个高位，依然处在这个高位区间，反映市场资金是始终聚焦在这个核心赛道。 发言人03:14 那本轮调整过程中，我们也看到就是像光通信，科创芯片，包括半导体设备，这些热门科技大道，其实维持了一个比较高这样的一个换手状态这本质上还是就是说场内的这个筹码在充份的进行交换和再分配。 发言人03:30 所以说这个交易充分换手，前期高位积累的这种获利盘就能够得以兑现离场。 发言人03:35 那么承接资金在调整过程中也能够逐步进场去布局，进而这样的一个过程就会去推动筹码马蜂的这样的一个中枢下移。 发言人03:44所以话整体的这个筹码结构是得到了一个比较系统性的修复，也是调整进入尾声的这样的一个信号。 发言人03:52 最后就是关于融资的这个问题当下融资余额是一个进一步降低，那么融资资金作为场内这个高风险批号的资金代表，是此轮市场分化和调整的这样的一个重要助推力量。 截止8月6号，电子和通信两大科技行业融资余额合计降到了6578亿元，基本上是回到了五月上中旬的这样的一个水平。 发言人04:14 那么权益的这个融资余额也大幅回落至4月7度的位置，也就是本轮行情的这样的一个起涨点。 发言人04:20 场内的这个杠杆资金的主动与被动去化都接近到了一个尾声。 发言人04:25 资金链的这种尾部风险，也出现了一个显著的弱化。 发言人04:30 当下在大盘一个震荡趋势这样的一个过程，那么后续的这个行情演绎就比较关键。 发言人04:34因为这种方向选择，很多人认为在牛市行情当中，业绩其实是一个重要的这样的一个变动点。 发言人04:41因为八月也是进入了这样的一个中报易预告业绩，就中报业绩财报密集披露的这样的一个阶段了。 发言人04:47 那在一轮大级别的这个成长行情中，每一次的这个业绩期，它都承担着景气验证和预期修正的这样的一个关键功能，是主线演绎的这个关键变速点。 发言人04:58 当财报业绩应证财区是啊业绩指引去推动盈利预期持续上修的时候，主线板块就会迎来盈利与估值共振的戴维斯双击。 发言人05:08 那么上涨行情通常可以延续一个季度左右。 发言人05:12 所以说行情去推进，交易拥挤度逐步抬升，板块对流动性编辑变化的这种敏感度也显著提升，此时如果有导致像鼠无风险利率上行，风险变化回落这样的一些利空出现，也就是说说对估值的这种压制，行情就会转入这种估值消化的这个阶段。 发言人05:30 在这种调整末期，市场情绪转向悲观，采景期蓄势，是往往会遭到阶段性的质疑，那么阶段情形之下可能会去出现较大幅度调整，直到下一轮业绩系的开启新一轮业绩落地与指引上修重新去验证解析逻辑。 发言人05:48 市场完成对于景气线索的这样的一个暂定价，那主线行情就会再度启动。 发言人05:53 那么这一演绎规律，其实在过去的两轮大级别的行情，也就是2021年的这个新能源行情，还有就是说2025年以来的这个光通性行情当中，都得到了一个比较充分的印证。 发言人06:05 首先我们来看就是2020年到2022年的这个持续接近两年多的这样的一个新能源行情。 发言人06:11 我们也看一下，它也是比较符合刚才所提到这样的规律的那2021年2月，美国期预期的通胀预期持续远远升温，十年期美债利率也是快速的上行。 发言人06:23 市场对于美联储终结Q域的这样的一个预期发酵，全球流动性是迎来拐点。 发言人06:28 那么受估值端压制，A股的核心资产也是出现了这样的一个显著回调，新能源板块是同样经历了一个阶段性调整，这是我们提到就是说当板块已经经历了一个比较明显的涨幅之后，往往可能一些外部的这种变动会去扰动估值端的一些因素，进而导致进入了这样的一个估值消耗行情，这可能大概会去持续1到2个月的时间。 发言人06:50 那么核心资产行情也是从2021年2月开始进入调整，大概是到了这个三月就出现了一个柱体这样的一个状态。 发言人06:57在进入2021年4月的这个业绩期，也就是年报和一报的这个业绩期之后，新能源行业整体的这个高景气度，也是在财报中得到体现。 发言人07:06 那板块内部也是沿产业链路径展开了一个轮动上涨行情。 发言人07:11 从新能源车赛道率先开始启动，逐步传导到了光伏、风电板块，最终才扩散到像电网设备自动化、磁性材料这些产业链的一些辨认品种，完成了一轮比较完整的这样的一个紧急扩散行情，这就是比较典型的像是估值和这个业绩这样的一个双击。 发言人07:28 那么到了2021年末，新能源行情进了一轮大贝塔级别的行情之后，同样又是迎来了这个外部流动性的中式扰动，导致进再度进入了这个估值，消化这样的一个行情。 发言人07:39 当时2021年末美国通胀数据持去超预期的走高，美联储的这个货币政策也是正式转向。 发言人07:46 英泰在2022年3月就开启了这个加息周期。 发言人07:49 那么全球运动性收紧是持续压制成长的这种估值。 发言人07:53那么新能源主线也是进入了一个比较深度的调整阶段。 发言人07:57 你到2022年4月再度入这个年报和一季报的这个业期之后，欧洲下逢当时欧洲能源成本和居家居民的电价是大幅攀升，叠加而无冲突和海外期间事件这种催化货储整体的需求爆发式增长。 发言人08:13 那么储能行业的这个景气度也是出现了大幅上修，再度通过这个景气验证去带动新能源板块开启新轮的这样的一个反弹。 发言人08:22 同样我们可以去复盘，复盘2025年以来的这个光东性行情也是演绎了这样的一个类似的规律。 发言人08:30 2025年的2月到4月，受技术迭代引发的这种竞争格局担忧，全球关税政策变动的因素冲击。 发言人08:36 光通信级算力硬件板块其实是出现了一个阶段性回调，估值端是承压，这就符合此前的质量在一个比较悲观，在外部扰动一个悲观情形之下，可能会出现这样的一个深度调整。 发言人08:49 然后是算力过盛顿这种市场观点发酵，是对算力产业链的这种长期景气预期是形成了这个扰动，板块表就表现出了这种固执消化，甚至出现了这种虚实质疑这样的一个特征。 发言人09:01 但是进入到2015年的这个四月业绩期货北纬头部运厂商去上修全年的这种资本开支计划，420需求册的这种杰文斯悖论，也是得到了产业数据的验证。 发言人09:11 我科技硬件板块随即开启了云一轮由业绩驱动的主升行情并且是在接下来这个三季度度里面，出现了持续的这种业绩这种上修，进而走出了一轮大级别的主城浪。 发言人09:25 2025年四季度以来市场对于北美云厂商资本开支可持性，AIAN的落地进度不及预期的担忧逐步升温，叠加美一冲突爆发，推高油原油价格，通胀预期回升，去引发了全球流动性的收紧预期，AI产业链整体是再度进入了一个调整周期，这本质上就是在一轮大级别的这个主升行情之后，需要去进入到一轮固定消耗的行情，等待产业的这个利好进一步的上修，从而打开核心赛道上涨的这样的一个空间。 发言人09:54 所以我们可以看到就是到了2026年4月，AI口语那种场景场景商业化落地，贡献了明确的这个收入增量之后，算力硬件上市公司整体的这个期营业绩再不度上修。远 发言人10:08 同时当季的这个业绩也是出现了一个超预期的兑现，景气逻辑再度得到这个财报验证之后，板块也是在今年的二季度开启了新一轮的这样的一个主升行情。 发言人10:19 所以我们结合这两轮震荡行情提示，可以去发现说牛市中期的这种阶段性调整，它大多都是由于流动性的 这种边界扰动，引发了这种估值收缩去主导的。 发言人10:30 而且普遍发生在这个业绩升空期，因为缺少财报数据对于产业景气的持续验证时，市场这种情绪容易受到外部流动性的这种变化，短期趋势的这种波动影响，从而去放大估值高量的这种波动。 发言人10:44 但是产业上行的这个活动逻讲，并未发生根本性的这样的一种正本。 发言人10:49 而进入财报披露窗口之后主线板块的这种业绩超一些兑现，还有警惕指引的这种上修，就又会成为新一轮行情上行的这样的一个核心催化。 发言人10:59 能够讲到当前的个市场，AI科技板块正处于固定消化的这种阶段性修整阶段，产业上行的这个趋势依然是比较明确的。 发言人11:07 那么AI商业化落地的持续进程上，进程有望持续加速，开源模型各种技术迭代还有场景渗透，有望开辟全新收入增量。 发言人11:14 那么行业景气依然具备比较坚实的支撑。 发言人11:17 因为我们预计随着这个中报业绩需的势头临近，核心科技赛道的这个业绩将持续兑现，并伴随盈利指