东吴策略业绩期是主线行情演绎的关键变奏点周末一刻钟系列 一百二十二

各位领导晚上好，我是东吴策略林玉辉。 本周的这个策略周观点是业绩七是主线行情演绎的个关键变奏点。 为什么去聊到这个观点呢？是因为我们去复盘发现一个大级别的成长线行情，它它在业绩前通常都会经历一轮估值消耗行情。 那么到了业绩期，如果是一些核心的这种赛道，它的这个盈利超预期去兑现，盈利业绩指引上休，这样的话就有可能去驱动一轮戴维斯双击的这个行情。 首先我们来看一下当前大盘整体这个状态了，我们认为当下大盘是一个底部趋势，新一轮行情将会徐徐展开。 那在经历了七月的这个风格调整之后本周大盘也是实现了这样的一个企稳反弹。 那么新一轮的这个行情也将开展。 其实我们在过去几周也频繁讨论到，当前短期的这个A一股风格的再平衡，它本质上是一个内生交易拥挤和外围市场联动，共同去驱动的一个资金面修正，而非AI产业趋势的这样的一个正委。 我们当下再从这个市场波动、股价位置、拥挤度、融资这四个维度去观察当前市场的一个状态。 首先的话就是波动率，波动率的话已经回到了这个中枢区间，市场已经大幅降波。 截止8月7号，上证指数的这个波动率是55，已经回落到了一个历史中枢这样的一个水位。 波动力的这个运行本质是多空力量从一个失衡到均衡的这样的一个映射。 当市场方向更持续强化，那多空力量趋向于单边主导的时候，波动率就会随着这个行情斜率放大而走高。 典型的就是二季度以来的这个上行行情。 那么当单边的这个动能衰竭，多空分歧收敛之后，波动率就会向中枢均值去回归。 那本轮的这个市场调整当中，指数短期下行的这个斜率过于陡峭，波动率也是突破了这个高点，大概是75这样的一个位置，也是表明市场进入到了一个极端波动这个区间。 那么此时波动率有均值修复这样的一个内在的动能。 那下旬伴随着这个宽基EF的放量承接，政策底信号明确之后，市场恐慌情绪也快速收敛，上证指数的这个波动率同步回落，进入到了这样的一个降波筑底的这个阶段。 同时风格和行业层面也已经完成了这样的一个再平衡，这也是从一个股价维度去观察当前市场的状态。 风格层面截止8月7号，国人成长和国人价值的这个比价已经回落到了这样的一个均值水平。 那么行业层面，七月煤炭银行等红利板块，还有食品饮料等顺周期板块相对收益比较突出，成为资金防御和再配置的这种核心方向。 那么前期也就是二季度领涨的这个AI硬件，半导体设备和材料这些科技赛道，出现了一个深度的调整。 整体而言，我们预计前期极致分化的这个结构矛盾已经得到修复。 们从股价位置来看，其实当前都具备一定的性价比了。 第三就是说从这个拥挤度来看，那么高成交和高换手之后，科技赛道的这个筹码结够，得到了修复。 截止8月7号，全A成交额排名前5%个股的这个成交额占比还是处在50%的这个高位，依然处在这个高位区间，反映市场资金是始终聚焦在这个核心赛道。 本轮调整过程中，我们也看到就是像光通信，科创芯片，包括半导体设备这些热门科技赛道，其实维持了一个比较高这样的一个换手状态。 这本质上还是就是说场内的这个筹码在充分的进行交换和再分配。 那么随着这个交易充分换手，前期高位积累的这种获利盘就能够得以兑现离场。 那么承接资金在调整过程中也能够逐步进场去布局，进而这样的一个过程就会去推动筹码峰的这样的一个中枢下移。 所以话整体的这个筹码结构是得到了一个比较系统性的修复，也是调整进入尾声的这样的一个信号。 最后就是关于融资的这个问题当下融资余额是一个进一步降低，那么融资资金作为场内高风险偏好的资金代表，是此轮市场分化和调整的这样的一个重要助推力量。 截止8月6号，电子和通信两大科技行业融资余额合计降至降到了6578亿元，基本上是回到了五月上中旬的这样的一个水平。 那么全月的这个融资余额也大幅回落至4月之度的位置，也就是本轮行情的这样的一个起 涨点。那么场内的这个杠杆资金的主动与被动去化都接近到了一个尾声。那么资金面的这种尾部风险，也出现了一个显著的弱化。那么当下在大盘一个震荡趋势这样的一个过程，那么后续的这个行情演绎就比较关键。因为这种方向抉择，很多人认为在牛市行情当中，业绩其是一个重要的这样的一个变动点。因为八月也是进入了这样的一个中报预业绩，就中报业绩财报密集披露的这样的一个阶段了。那在一轮大级别的这个成长行情中每一次的这个业绩期，它都承担着景气验证和预期修正的这样的一个关键功能，是主线演绎的这个关键变速点。当财报业绩印证产业趋势，业绩指引去推动盈利预期持续上修的时候主线板块就会迎来这个盈利，与估值共振的这个戴维斯双击上涨行情，通常可以延续一个季度左右。那随着行情去推进，交易拥挤度逐步抬升，板块对流动性边际变化的这种敏感度也显著提升。此时如果有导致像是无风险利率上行，风险偏好回落这样的一些利空出现，也就是说说对估值的这种压制，行情就会转入这种估值消化的这个阶段。在这种调整末期，市场情绪转向悲观，产业景气叙势是往往会遭到阶段性的质疑。那么阶段情形之下，可能会就出现较大幅度调整，直到下一轮业绩系的开启新一轮业绩落地与指引上修重新去验证景气逻辑，那市场完成对于景气线索的这样的一个暂定价，那主线行情就会再度启动。这一演绎规律，其实在过去的两轮大级别行情，也就是2021年的这个新能源行情，还有就是说2025年以来的这个光峰性行情当中，都得到了一个比较充分的印证。首先我们来看，这是2020年到2022年的持续接近两年多的这样的一个新能源行情。我们也看一下，它也是比较符合刚才所提到这样的一个规律的。那么2021年2月，美国远期预远期的通胀预期持续升温，十年期美债利率也是快速的上行。市场对于美联储终结QE的这样的一个预期发酵，全球流动性是迎来拐点。那么受估值端压制，A股的核心资产也是出现了这样的一个显著回调，新能源板块是同样经历了一个阶段性调整。这就是我们提到当板块已经经历了一个比较明显的涨幅之后，往往可能一些外部的这种变 动会去扰动估值端的一些因素，进而导致进入了这样的一个估值消耗行情，这可能大概会去持续1到2个月的时间。 那么核心资产行情也是从2021年2月开始进入调整，大概是到了这个三月就出现了一个筑底这样的一个状态。 那么在进入2021年4月的这个业绩，也就是年报和一报的这个业绩期之后，新能源行业整体的这个高景气度也是在财报中得到体现。 板块内部也是沿产业链路径展开了一个轮动上涨行情。 从新能源车赛道率先开始启动，逐步传导到了光伏、风电板块。 最终才扩散到像电网设备自动化，材料这些产业链的一些边缘品种，完成了一轮比较完整的这样的一个景急扩散行情，这就是比较典型的像是估值和这个业绩这样的一个双击。 那么到了2021年末，新能源行情经历一轮大贝塔级别的行情之后同样又是迎来了外部流动性的这种扰动，导致进再度进入了这个估值消化这样的一个行情。 当时2021年末美国通胀数据持续超预期的走高，美联储的这个货币政策也是正式转向鹰派，在2022年3月开启了这个加息周期。 那么全球流动性收紧，是持续压制成长的这种估值，那么新能源主线也是进入一个比较深度的调整阶段。 到2022年4月，再度进入这个年报和一季报的业绩期之后，欧洲下逢当时欧洲能源成本和居家居民的电价是大幅攀升，叠加俄乌冲突和海外停间事件的这种催化，互储整体的需求爆发式增长。 那么储能行业的这个景气度也是出现了大幅上上修，再度通过这个景气验证去带动新能源板块开启新一轮的这样的一个反弹。 同样我们可以去复盘，复盘就是2025年以来的这个光东性行情，也是演绎了这样的一个类似的规律，2025年的这个二月到4月，受技术迭代引发的这种竞争格局担忧，全球关税政策变动的因素冲击光通信及算力硬件板块其实是出现了一个阶段性回调。 估值端是承压，这就符合此前的在一个比较悲观，在外部扰动一个悲观情形之下，可能会出现这样的一个深度调整。 同时算力过剩顿这种市场观点发酵，是对算力产业链的这种长期景气预期是形成的这个扰动板块表就表现出了这种估值消化，甚至出现了这种虚实质疑这样的一个特征。 但是进入到2015年的这个四月业绩期货，北美头部云厂商去上休全年的这种资本开支计划，虽然零需求侧的这种杰文斯悖论，也是得到了产业数据的验证。 科技硬件板块随即开启了一轮由业绩驱动的主升行情，并且是在接下来的这个三季度度里面，出现了持续的这种业绩的上修，进而走出了一轮大级别的主冲浪。 2025年四季度以来市场对于北美云厂商资本开支可持性，AIA ent的落地进度不及预期的担忧逐步升温。 叠加美一冲突爆发，推高油原油价格，通胀预期回升，去引发了全球流动性的收紧预期，A产业链整体是再度进入一个调整周期，这本质上就是在一轮大级别的主升行情之后，需要去进入到一轮估值消耗的行情，等待产业的利好进一步的上修，从而打开核心赛道上涨的这样的一个空间。 所以我们可以看到就到了2026年4月，AI coding的这种场景场景商业化落地。 贡献了明确的收入增量之后，算力硬件上市公司整体的远期业绩再不断上修，同时当季的这个业绩也是出现了一个超预期的兑现。 那景气逻辑再度得到这个财报验证之后板块也是在今年的这个二季度开启了新一轮的这样的一个主撑行情。 所以我们结合这两轮成长行情启示，可以去发现说牛市中期的这种阶段性调整它大多都是由于流动性的这种边际扰动引发的这种估值收缩去主导的。 而且普遍发生在这个业绩真空期，因为缺少财报数据对于产业景气的持续验证时，市场的这种情绪容易受到外部流动性的这种变化，短期趋势的这种波动影响，从而去放大估值端的这种波动。 但是产业上行的这个核心逻辑，并未发生根本性的这样的一种证伪。 而进入财报披露窗口之后，主线板块的这种业绩超预期兑现，还有景气指引的这种上修，就会成为新一轮行情上行的这样的一个核心催化。 落脚到当前的这的市场，AI科技板块正处于估值消化的这种阶段性休整阶段，产业上行的这个趋势依然是比较明确的。 那么AI商业化落地的持续进程进程有望持续加速，开源模型的这种技术迭代，还有场景渗透，有望开辟全新收入增量。 么行业景气依然具备比较坚实的支撑。 我们预计随着中报业绩的临近，核心科技赛道的业绩将持续兑现，并伴随盈利指引的这种上修，进而去推动板块重回盈利与估值共振的这样的一个上行通道。 那么总结来看，就是说从市场波动、股价位置、拥挤度和融资这四个维度来看，我们认为当前市场已经是进入到一个降波助理的这个阶段。 而接下来八月的这个业绩期，就将是一个关键的变奏点，AI主线也望再度去走强。 那我们在此前的个周报，如何把握后续的科技硬件修复机会当中讨论到，如果接下来科技硬件迎来修复行情，最具确定性的是前一波行情中量增逻辑主导没有进入或少计入涨价预期的这种品种。 比方说光模块龙头、半导体设备，国产算力CPUAI相关的这种PCB，以及技术工艺资源禀赋壁垒较高的这种环节，比方说E苗光芯片，还有这个磷化音衬底。 此外中报中其他的一些紧急线索也值得去关注，包括创新药C叉O在业绩和共振等多应多因素共振之下，景气是持续上修的，电力设备，电网电源这些环节是具备出法优势的。 还有就是有色金属降息预期再度升温，金铜价格当下也进入了这样到了一个修复价格的这种价格修复这样的一个通道。 那么以上的话就是我们所推荐的一些方向，以上就是本周的这个策略周观点，感谢各位。