东吴策略 市场调整后应该关注哪些景气线索周末一刻钟系列一百一十九

00:00:00 大家好，欢迎参加东吴策略市场调整后应该关注哪些景气线索？周末一刻钟系列会议，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，声明播报完毕后，主讲人可以直接开始发言，谢谢。 00:00:17 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:00:58 各位领导投资者晚上好啊，我是东吴策略林玉辉。 00:01:01 那本周的这个策略周观点呢，是市场调整后应该关注哪些景气线索啊。 00:01:07 本周呢，市场是出现了一个剧烈的这个波动啊，全球的这个科技市场其实是出都出现了这个大幅的这个回调。那么尤其是在上周五啊，啊，双创板块啊，回调的这个幅度比较大，跌幅均超过7%。 00:01:19 那我们其实在上两周的这个周报里面啊，也讨论到就是说短期呢，A股风格的这种再平衡啊，它本质上是一个内生交易拥挤和外围联市场联动啊，共同驱动的一次资金面修正啊，而非产业趋势的这个正伪一方面啊。 00:01:35 拥挤度指标触及历史极值之后啊，对短期交易情绪形成扰动，那么截止7月17日呢，啊 全A前5%成交个股成交占比啊，这个拥挤度指标是达到了51.11%的这个历史极值啊。表明资金啊是聚焦在AI硬件赛道，市场微观的这个交易结构啊较为脆弱，由于当下呢啊新一轮产业的这个。催化尚处在这个空窗期啊，市场缺乏增量利好啊来对冲这个资金啊兑现浮盈盘的这种压力，而融资盘等交易资金啊大量参与就会进一步放大了这个市场的波动啊。 00:02:09 所以我们可以看到就是在近期啊，整个的这个科技板块，尤其是以AI硬件为代表的这些行业啊，是经历了比较明显的这个回撤。 00:02:17 那么另一方面呢，啊全球科技资产联动定价机制之下啊，海外市场的这个流动性负反馈啊，是对其他科技市场形成了一个传导。本轮的这个AI行情啊，是建立在美国算力底座啊，加上中日韩硬件配套的这个全球化分工的格局之上。产业投资技术迭代和资本市场的这种表现啊，都是全球同步的啊。 00:02:39 我们也可以看到就是说呃自2025年的这个4月以来啊，创业板指啊，费城半导体指数，韩国综合指数啊，日经225啊。分别代表了这个中国美国啊，韩国和日本这四个国家的这个科技的这个啊指标，其实都走出了一个比较高度联动的这样的一个走势啊，跨市场的这种。科技资产联动性是显著增强了， 00:03:00 那么今年上半年啊，全球科技资产同步进行了一波大涨之后啊，韩国市场因为杠杆产品暴露度比较高的这个原因啊，率先去触发了这个杠杆付款负反馈。那波动呢就通过这个资金和情绪链条向全球去传导。那么在此背景之下，A股想要去走出一个独立行情的这个难度啊也大大提升了。但是啊，在经历了这个本周的这个大幅回调之后啊，我们认为当前的这个市场啊也已经进入了底部区间啊。在这种情形之下已经没有必要再去过度的这个恐慌。 00:03:31 第一方面啊，首先是参考这个新能源行情啊，本轮调整的这个时间和充空间啊都已经是比较充分了。那么我们可以回顾啊过去A股的这个极致的这种结构性行情，那么集中度指标是触及历史极值之后啊，景期的这种赛道都会迎来这种交易结构出新式的这种调整啊，本 质上就是一些资金面上的这种扰动。那2021年的这个新能源行情啊，就具备了比较强的这个参考意义，那2021年2月啊以新能源。为代表的这个核心资产是迎来了一个剧烈调整，但是我们可以看到就是当时啊，新能源行业的这个景气趋势啊依然是较为明确的啊，只不过是在美债利率抬升之后啊， 00:04:09 流动性的这个紧缩预期引发了这个拥挤交易结构的这种自我瓦解。 00:04:13 整个调整周期呢大概是持续了15个交易日啊，板块回撤幅度啊是在20%~30%这样的一个区间。那在这种快速回调之后啊啊，新能源赛道也重新回到了这个上行的这个通道。 00:04:26 那对于本轮的这个AI行情啊，自7月1号以来啊，调整的这个周期啊已经有13个交易日。那核心赛道光模块啊，科创芯片啊，这些调整的幅度啊，都在25%~30%附近啊，无论说是这个调整时间还是这个下跌的这个空间啊，其实都已经和当年的这个新能源行情相当。那么在AI产业趋势当下并没有政伪的这个前提之下啊，本轮交易层面的这个风险啊，已经是得到了比较明显的这个释放。 00:04:53 第二的话就是啊，本轮韩股的这个流动性冲击的这个短。短期动能啊也基本释放啊，其外溢的这个冲击进入了后半段啊。我们在上周的这个周报啊，资金面扰动仍将延续中啊。 00:05:06 基于这个数据观察到，无论是韩国本土啊，还是港股上市的这个两倍做多三星啊，海力士ETF啊，都是出现了这个净值下跌但是份额逆势增长的这种态势啊啊，这表明啊，散户资金去积极地这种承接，这构成了这个市场下方的这样的一个支撑啊。 00:05:23 当前啊，韩国综合指数啊已经是基本上抹去了5月以来的这个全部涨幅啊啊，我们认为当下这个流动性冲击最剧烈的这个阶段啊已经过去啊，其实科技资产的这个性价比啊也已经开始回升了。那么对其在韩国这个市场啊，负反馈流动性负反馈啊减弱的这个背景之下，那么对其他科技市场的这种情绪扰动啊也将会有一个减弱啊。 00:05:45 第三的话就是其实周末啊，大家也能够观察到，就是A股的这个宽基ETF啊是近期在密集的这个流入的，那么中长期资金啊是有望发挥了这个稳定市场的这个作用， 00:05:56 我们可以看到就是说今年上半年的话。话ETF的这个流出规模是比较大的啊，但是在近期啊是转为一个加速流入啊。7月1号到7月17号股票型ETF的合计净流入是超过3000亿啊，其中7月16号和17号两天啊是合计净流入了超千亿啊啊。其中一些主要的产品像是沪深300ETF啊，中证500ETF啊这些产品啊，都出现了这个明显的这个放量。那2025年啊，我们可以看到历史就是2025年4月7号和8号啊，就是市场大幅调整期间啊，股票型的这个ETF啊，同样是出现了短期大额集中的这种净流入啊，两日累计净流入规模超1600亿啊，成为稳定市场的这样的一个重要力量。 00:06:36 所以的话，当前我们重新看到了这个ETF啊，也是中长期的这个资金稳市资金持续的这个大规模净流入啊，这种流入啊能够有效地去提振投资者的这个信心啊，缓解市场流动性冲击，为大盘提供坚实的这样的一个支撑。那么在这个资金面扰动结束之后啊，市场啊预计很快就可能就要迎来反弹。 00:06:58 那么我们认为啊，景气依然是核心的这个定价因子啊。同样我们可以去类比这个2021年市场调整的这个规律啊。本轮行情它是一个流动性冲击式的这个阶段性调整，那么这里调整它的特征呢，就是板块儿是普跌的啊，回调节奏也比较快，本质上是一个交易筹码结构的这个集中出清，它不是一个产业景气逻辑发生根本性逆转啊。后续啊，随着这个流动性风险逐步释放啊，交易结构修复啊，具备坚实基本面支撑的这个高景气方向就有望率先去企稳走强。 00:07:29 那2021年当时啊，新能源行情，新能源的这个主线赛道在经历了这个大幅回调之后啊啊，是重新的进行反弹，再次再度走出了新高啊，因为他们是具备一个高景气去支撑的。所以的话类比当下的这个AI行情啊，在整体的这个产业趋势并未正伪的这个情况之下，也有望去重新反弹啊去走高。因此的话，我们还是需要去重视啊，景气啊，盈利质量因子在后续修复行情当中的这个定价作用啊，那我们可以结合中报业绩。 00:07:58 预告数据和盈利估值匹配度啊，来挖掘一些盈利质量线索。 00:08:02 首先就是中报业绩预告啊，主要还是关注啊AI硬件周期资源品还有非银金融。那7月上半月啊，是中报业绩预告的这个密集披露期啊，截止7月15日，共有超1600家A股上市公司是发布了2026年中报业绩预告啊，整体披露率是超过了30%，那全A中报业呃的这个预期率是达到了42.9%。那在披露口径之下，基于中位数和整体法计算的这个2026年上半年，全部A股净利润同比增速啊，分别达到了23.3%和112.4啊。 00:08:35 啊可以看到就是在大的板块方面啊，AI产业趋势的这个推动之下，双创板块中的这个AI硬件公司啊，确实是进入了这个业绩爆发期啊。创业板的这个预习率是达到了82.9%，那么科创板的这个预期率啊更是高达95.2%。而在整体法视角之下，创业板和科创板2020年上半年净利润同比增速啊，都超过了200%啊。就证明当前整体的这个AI业绩啊还是非常这个景气的。 00:09:02 那么后续啊，如果北美云厂商的这个资本开支增速并未去正委，或者说大幅的这个收缩的话啊，预计AI硬件的这个公司的利润啊依然具备持续性啊。也就是景气是可以一定程度上的这个外推的那进一步来看，行业方面预习率大于50%，而且2026年上半年净利润同比增速比较高的这个申万一级行业啊，主要就集中在三个方向啊。首先就是这个AI商业化加速啊，呃AI硬件受益的这样的一些电子和通信行业，其次的话就是受益于这个供需逻辑的这个周期资源品啊，包括有色金属啊，基础化工啊，石油石化啊，最后的话就是受益于这个资本市场活跃的这样的一个非银金融。 00:09:42 那么第二个视角的话就是估值盈利匹配度啊，主要是关注这个中游出海的一些行业，还有这个生物医药啊，基于申万一级行业的这个peg一视角啊，可以关注当前这个估值相对偏低啊，我们用了这个近20年PE历史分位数。处于百分之以下的这个分位啊，这些行业我们定义为它是当前估值相对偏低的啊，以及业绩预期增速较高啊。那么我们用的是万得一致预测的这个口径啊，预测2026年啊，净利润同比增速在30%以上的这样的一些呃，定 义为这个业绩预期增速较高。 00:10:15 那么同时关注这两个方向的标准啊，可以得出来的一些行业，主要是这个电力设备啊，国防军工啊，轻工制造这些主要主要一些中游出海的这种方向啊，还有就是传媒啊以及这个医药生物。 00:10:27 那么结合基本面视角，我们需要去重点关注这个生物医药还有这个电力设备行业啊。首先就是这个生物医药啊，创新药的话是出海维持了一个比较高增长的这种趋势啊啊，根据国家药监局的这个数据，2020年上半年，我国创新药对外授权的这个交易总额是达到约1100亿美元啊，验证了我国创新药的这个竞争力。那么同时啊，全球创新药研发需求的这种增长啊，是带动了这个C超O订单的这个爆发，行业整体的这个底气是持续上修的，那么政策方面啊也有一些比较利好的这种催化， 00:10:57 卫健委是发。发布了新版的这个国家基本药物目录啊，首次在这个遴选机制中将创新药作为这个遴选方向啊。 00:11:04 所以的话当下是一个景气，包括这个政策方面的这种共振啊，整体的这个板块啊有望持续去走强。 00:11:10 那么其次的话就是电力设备啊，板块整体的这个业绩确定性是比较突出的，十五五的这个电网投资大幅扩容啊，叠加AI算力配套供电需求的这种爆发啊，头部企业的这个盈利修复啊，也就比较明确啊。因此啊， 00:11:26 我们总结一下啊，近期整体的这个是A股市场回调，它本质上是一个内生交易拥挤，还有外围市场联动啊，共同驱动的这样的一个资金面修正的过程，而非产业趋势的这个政委啊，当前市场已经进入了这个底部区间啊，主要有三个原因。 00:11:41 第一方第一个是类比2021年这个新能源行情啊，当前AI赛道调整的这个时长和回撤幅度啊，是基本匹配了这个历史的这个呃平均的这种规律，交易层面的这个风险啊，是得到了充分的这个释放啊。第二个原因就是说啊，本轮由于是全球市场的这种。 00:11:58 科技市场呃联动性比较高，那么首先出现负反馈的呢是韩国股市的这个流动性啊啊。当下我们认为这个韩国股市流动性的这个冲击啊已经接近尾声，那么散户的这个资金逆势成接啊构筑了下方的这