从药明康德业绩持续超预期我们看到哪些产业趋势20260809 导读

20260809_导读 2026年08月09日19:34 关键词 药明康德 小分子 化学业务 商业化生产 漏斗结构 订单 产能 超预期 生物安全法案 印度 供应链 毛利率 临床CRO D和M R端 测试业务 生物学 大分子CDMO 全文摘要 主讲老师开场首先确认参会者静音，随后宣布将邀请主讲人发言，欢迎各位参加漫谈。重点讨论了药明康德今年业绩超出预期，特别是公司在化学、测试和生物三个部门的业务拆分情况，特别强调了小分子领域新技术产品带来的增长潜力。提及公司业务策略，包括通过保持项目正常增长确保商业化放量，对不同业务板块的增速进行了展望。此外，讨论了行业趋势、产能建设以及CDMO行业的挑战与机遇，最后感谢参会者并鼓励随时交流。 章节速览 l00:00药明康德业绩超预期：业务拆分与行业趋势分析 对话围绕药明康德的业绩表现及业务板块展开，重点分析了化学、测试和生物三大部门，特别是小分子研发与生产端的景气度提升。指出AI制药背景下，小分子R端业务从核心收入增量转变为导流角色，强调了新技术带来的产品放量预期。 l03:22药明康德战略聚焦与收入结构分析 对话讨论了药明康德的战略调整，包括剥离低利润业务以聚焦高利润率项目，以及通过保证项目数量增长来推动未来商业化生产收入。强调了从研发到商业化生产过程中的收入结构重要性，尤其是小分子D和M业务的超预期表现，反映了公司对项目留存度和商业化生产放量的重视。 l05:50肽与小分子药物生产差异及公司业务解析 讨论了肽作为独特药物类型与小分子D和M在合成工艺及设备需求上的差异，强调了肽主要采用固相合成，而小分子BCM则以液相合成为主。指出公司收入主要由化学业务驱动，特别是肽的商业化放量和小分子DCM的商业化增长。此外，还提到了CRO测试业务和生物学R端业务作为次要收入来源。 l09:25药明康德业绩超预期分析 对话围绕药明康德中报业绩展开，重点讨论了D和M板块超预期表现，以及太子制药产能爬坡与订单增长对收入的积极影响。同时，分析了小分子业务增速超预期的原因，归结于订单增长与化学板块占比高。远市场对药明康德的认知正发生本质变化，反映出公司核心竞争力与未来潜力。 l13:19生物安全法案背景下药明康德供应链优势与行业发展趋势 对话回顾了生物安全法案对行业的影响，特别是药明康德在2025年二季度业绩转好后，供应链占比不降反升的情况。切尔博泰订单的持续加班反映了海外供应链匹配能力不足，而印度短期内难以形成竞争力。公司强调小分子化学药正经历迭代，新兴领域如不可成药靶点的可成药性带来增量需求，确立了中国在该领域的比较优势。 l18:21行业增速与小分子药物市场潜力分析 对话探讨了行业增速中枢的确定及其与公司业绩的关系，指出小分子药物在新兴分子类型中的高占比，强 调了小分子药物市场潜力的乐观预期，以及CDMO公司在未来订单预测中的关键指标，即临床三期项目数据。 l22:25小分子药物与CDMO行业趋势分析 对话探讨了小分子药物在临床三期试验中的表现优于预期，与生物药相比展现出更强的竞争力，尤其是在政策背景下，小分子药物的外包难度高于大分子。此外，分析了生物安全法案对CDMO公司的影响，指出尽管存在政策挑战，药明康德仍实现了强劲增长，表明小分子药物领域可能拥有优于预期的行业贝塔。 l25:59小分子药物生产成本优势与中国CDMO行业的竞争力 讨论了小分子药物与大分子药物在生产流程和成本上的差异，强调了小分子药物在中国CDMO行业中的成本优势，及其对供应链转移和技术承接难度的影响。指出中国在小分子药物生产上的优势难以被其他地区追赶，尤其是在成本控制和工艺优化方面。同时提及了日韩在大分子药物生产领域的竞争力，以及生还枪法案对全球CDMO行业的影响。 l30:20 CDMO漏斗结构与毛利率提升分析 讨论了CDMO行业漏斗结构的重要性，特别是从早期CMC到工艺放大的过程中积累的know-how和供应链管理对毛利率的提升作用。通过分析药明康德与凯莱英、诺和诺德的合作案例，强调了早期参与度高的企业在成本优化和订单获取上的优势，以及排产优先级对产能利用率和毛利率的影响。 l34:12药明康德中报解析：产能扩张与海外布局 对话讨论了药明康德中报显示的产能扩张趋势，强调了海外产能建设的重要性，包括老业务的海外产能及新业务的DP产能。分析指出，国内产能扩大的逻辑并不成立，而海外产能建设尤其是对抗风险和扩大市场空间方面更为关键。提及了韩国SK合作的可能性，以及美国订单的启动，认为这些是药明康德未来发展的关键点。 l37:46小分子CDMO行业增长与周期分析 对话围绕小分子CDMO行业的增长持续性、B超行业周期拐点指标及康德市占率展开讨论。提到订单和长期增长中枢作为参考，capex和融资指标暗示行业周期变化，康德在小分子CDMO领域市占率领先，但具体价值占比需综合考中间体、虑APR和DPPB等因素。 l40:46公司制剂业务与CDMO行业产能分析 对话讨论了公司海外制剂业务的前景，指出其收入占比虽小但增速较快，受中美关系影响存在政策风险，未来可能在2028年显著加速增长。同时分析了全球CDMO厂商扩产趋势，认为欧美小分子及多肽成本中期不具备比较优势，韩国企业竞争力变化值得关注。 问答回顾 发言人 问：药明康德今年的业绩表现如何，以及其业务板块有哪些特点？药明康德如何聚焦核心业务并优化资源配置？ 发言人答：今年药明康德的业绩大超预期，特别是在CRO领域。公司的业务分成三大部门：化学、测试和生物。其中，化学部分进一步细分为R端（早期分子合成）、小分子DCM和钛三个部分。小分子R端业务在过去是公司的核心收入增量来源，但现在更多扮演导流角色，在AI制药背景下，按照工时收费的ST模式受到一定影响，预计未来三年该部分收入会承压，关键在于保证足量项目进入DFM阶段。近年来，药明康德明显聚焦于生产环节，剥离了低利润业务，以提升整体利润率。例如，去年年初剥离了零头像等低利润业务。尽管R端业务短期内可能受潜在影响，但只要确保项目数正常增长，就能依赖未来商业化生产（M端）的放量来实现收益。今年上半年，小分子D和M端的商业化生产超预期，体现了漏斗结构的重要性，即早期项目的持续增长和高留存度是保障DPM放量的基础。 发言人 问：小分子D和M阶段在整体收入中的权重以及其与肽类业务的区别是什么？ 发言人答：小分子D和M阶段主要指从CMC到商业化生产的双叉收入，其中商业化生产带来的直接收入占比较高。相较于CMC阶段，商业化生产对整体收入的影响更为显著。而肽类业务则涵盖了从R端到M端的过程，定位独特，采用固相合成方式进行生产，目前主要以商业化为主，且收入占比大约七成到八成是当前化学业务中最重要的收入增长点之一。 发言人 问：测试和生物学业务在药明康德整体收入中所占的比重如何？ 发言人答：除核心化学业务外，测试业务作为常规意义上的CRO业务，以及生物学业务也是公司收入的重要组成部分。不过，从最近几年的表现来看，化学业务的关注点在于提尔伯泰的放量和小分子DCM对应商业化放量带来的增长，这两部分占据了公司整体收入的大约80%。 发言人 问：药明康德的核心业务板块是什么？生物业务在药明康德整体业务中扮演什么角色？ 发言人答：药明康德的核心业务板块是独立收入驱动的业务板块，特别是涉及药效相关的业务。公司剥离了临床业务后，目前主要关注的是药物发现（D）和药物开发（M）部分。虽然生物业务相对不被市场广泛关注，但它本质上也是一个R端（研究端）业务，类似于化学部分R端业务的一个衍生版本，跟随整体市场走势。 发言人 问：药明康德中报中最超预期的部分是什么？对于DTM业务（小分子业务）今年上半年的增速为何超预期？ 发 言 人答 ：中 报 中 最 超 预 期 的 部 分 是D（药 物 发 现）和M（药 物 开 发）业 务 ， 尤 其 是 太 子 业 务（Tuzixu），其销售持续超预期，而产能增量也是关键因素。DTM业务增速超预期是因为公司披露的18个月订单数据表现强劲，其中化学业务占比80%，小分子和DFM收入占比最高，实际增速可能高于订单增速。 发言人 问：太阳业务（Tuzixu）的产能情况如何影响其收入预期？ 发言人答：太阳业务产能处于持续爬坡放量阶段，今年二季度已完成10万升爬坡，并正在进行3万升建设，明年目标做到13万升。如果产能增速更快，收入就可能超预期。 发言人 问：市场最近三年对药明康德看法是否有所本质变化？ 发言人答：是的，市场对药明康德的看法在过去三年中有明显变化。从24年开始，大家更加看好该公司，并且在25年第二季度业绩转好后，形成了对于药明康德能抵抗生物安全法案的共识。 发言人 问：生物安全法案背景下，药明康德供应链占比有何变化？ 发言人答：在生物安全法案背景下，药明康德供应链占比不降反升，尤其是在25年三季度，切尔博泰的订单因加班而持续上升，反映供应链优势增强。叠加政策因素和阿尔法逐渐确认，市场形成了明确的预期反转。 发言人 问：这个行业的小分子部分是否真的增速很慢，还是有被误解的可能？ 发言人答：其实，小分子行业的增速并不像传统认知那样缓慢，过去几年的增速大概在8%-10%左右。而且，最近包括今年上半年在内，一些非传统意义上的小分子药物，例如恒泰和系列药物等，其放量增长明显，这表明小分子领域并非停滞不前，而是存在新的增量需求和迭代发展。 发言人 问：对于整个化学制药行业的贝塔（即正常增速中枢）是否存在分歧？ 发言人答：是的，行业内对于整体化学制药行业的贝塔增速存在分歧。乍一看，亚明、康德、恺英等公司似乎具有较强比较优势，但其他公司的功效相对较弱。而药明康德的业绩增速快，其增长中枢可能更受关注，且应该参考订单增速来判断，而非简单线性外推。 发言人 问：当前市场对于小分子领域的预期是怎样的？ 发言人答：市场对于小分子领域的预期经历了从最初的悲观到逐渐乐观的过程。现在认为小分子领域不仅具有强阿尔法（即在新兴领域取得明显优势），而且其长期贝塔（行业增速）也没有之前想象的差。 发言人 问：小分子在新兴分子类型中的占比情况如何？ 发言人答：根据医药魔方的数据，小分子在top25潜力法典中的占比高达50%，甚至超过了一些新兴分子类型，如生物药等。尽管有质疑声音认为小分子会被其他药物类型取代，但从临床三期实验数据来看，小分子在优效性方面的表现并不逊色于其他类型，并且在临床一期之前就已占据热门靶点中的高比例。 发言人 问：生物安全法案对中国的CDMO公司，尤其是药明康德的影响是什么？ 发言人答：尽管药明生物未被列入1260H清单，但药明康德在生物安全法案背景下仍能保持高位增长，这似乎是一个反直觉的现象。药明康德凭借其业务布局和体量，在整体业绩表现上优于仅限于CDMO业务的药明生物，显示出其在行业内的强劲竞争力。 发言人 问：在药物生产外包方面，小分子和大分子之间的主要差异是什么？ 发言人答：小分子在整体转移过程中的难度高于大分子，尤其是在供应链的灵活性和转换成本方面。尽远管大分子在技术壁垒和资本壁垒上更强，但小分子因其较长的合成路径和涉及的工艺步骤更多，使得其在生产流程转移时存在较大挑战。 发言人 问：药物生产中，CDMO公司所生产的工艺和流程的所有权情况如何？ 发言人答：药物生产过程中，在CDMO公司生产的工艺和流程的所有权并不属于CDMO自身。当客户（甲方）付钱委托生产后，他们拥有这些工艺的所有权，如果客户想要更换供应商，需要同步信息给新的供应商，看其是否能承接并保持相同的价格。 发言人 问：小分子与大分子在生产工艺上的主要区别是什么？ 发言人答：小分子的合成路径较长，通常需要20步以上，而大分子主要通过发酵法生产，本质上是一个简单的化学反应过程。这意味着小分子在工艺链路长度上显著高于大分子，中间体的概念对于小分子而言更为重要。 发言人 问：中国在小分子CDMO领域的竞争优势体现在哪些方面？ 发言人答：中国在小分子CDMO领域的竞争优