资产配置周报：黄金上涨的逻辑与制约因素

刘思佳S0630516080002liusj@longone.com.cn证券分析师谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师王鸿行S0630522050001whxing@longone.com.cn证券分析师张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn证券分析师陈伟业S0630526020001cwy@longone.com.cn 投资要点 ➢全球大类资产回顾。8月7日当周，全球股市普遍收涨，科技板块明显反弹，科创50指数、创业板指数领涨；主要商品期货中黄金、铜、铝上涨，原油下跌；美元指数小幅下跌，人民币、欧元、日元升值。1）权益方面：科创50>创业板指>深证成指>纳指>标普500>道指>上证指数>德国DAX30>法国CAC40>沪深300指数>日经225>恒生科技指数>英国富时100>恒生指数。2）美伊谈判释放局势缓和信号，油价继续回落；美联储加息预期继续回撤，叠加美日联合汇率干预下美元走弱，黄金继续反弹。2）工业品期货：南华工业品价格指数上涨，炼焦煤小幅上涨，螺纹钢、水泥、混凝土小幅下跌；高炉开工率环比小幅上涨；乘用车截至7月31日当周销量4.86万辆，环比12.46%；BDI环比上涨13.07%。4）全周中债1Y国债收益率上涨5.83BP至1.2043%，10Y国债收益率下跌0.27BP收至1.7114%。5）2Y美债收益率当周下跌9BP至4.19%，10Y美债收益率下跌10BP至4.65%。6）美元指数收于99.6007，周下跌0.19%；离岸人民币对美元升值0.14%。 ➢国内权益市场。8月7日当周，风格方面，成长>周期>消费>金融，日均成交额为24154亿元（前值22593亿元）。申万一级行业中，共有22个行业上涨，9个行业下跌。其中，涨幅靠前的行业为电子（+12.62%）、有色金属（+10.95%）、机械设备（+9.70%）；跌幅靠前的行业为银行（-3.70%）、食品饮料（-2.76%）、家用电器（-2.14%）。 ➢黄金上涨的逻辑。近期黄金价格上涨，至8月7日当周，COMEX黄金期货收于4401.3美元/盎司，单周累计涨超7.2%。我们认为短期的黄金价格上涨与美元兑日元贬值及美元指数走弱、美国就业及非农数据走低、油价回落带来美联储的加息预期降低等因素有关。今年以来，金价回调相对充分，尤其是3月当月回调约600美元/盎司，几乎是历史上最大的单月跌幅，年内低点较高点回落约25%，超过了2008年10月和2020年3月时的回调水平（当时投资者被迫抛售黄金以换取现金，黄金成为追加保证金的资金来源）。此外，今年2月底以来的中东事件影响了部分海湾石油生产国的现金流，这些国家多年来一直在将美元盈余兑换成黄金；同样前期去杠杆过程中的收益率上升、利率预期上升以及美元走强也引发了追加保证金的要求。 ➢金价制约因素与资产配置建议。目前支撑金价上涨的长期因素主要是去美元化过程，预计央行购金行为将会持续，根据世界黄金协会数据，央行在2季度购金288.9吨，较一季度的56.5吨大幅提升；在过去四年中有三年，央行年购金超1000吨，而过去四个季度矿山总产量仅为3881.6吨。我们认为长期而言，美元及美债的避险属性被削弱，黄金避险需求凸显，黄金长期投资价值仍然坚挺；短期美伊冲突反复，关注美联储加息预期，建议逢低买入。而制约金价的因素主要有：如美联储定位为通胀鹰派，则美元贬值动力下降；央行需求，自俄乌冲突以来，央行需求在结构性上有所上升；地缘政治的稳定将削弱风险溢价；由AI推动的生产率提升，可能会将资本重新导向风险资产。从资产配置的角度，我们仍看好科技主线，建议适当均衡配置，增加有色及黄金板块的配置；且相较于商品价格而言，资源类的个股对应的市值弹性更大。 ➢风险提示：周度基金仓位为预估，存在偏差风险；政策落地不及预期；地缘政治局势超预期；上游成本压力超预期。 正文目录 1.核心观点：黄金上涨的逻辑与制约因素.......................................4 1.1.市场观点与资产配置建议............................................................................41.2.全球大类资产回顾.......................................................................................41.3.国内权益市场回顾.......................................................................................6 2.利率及汇率跟踪...........................................................................6 2.1.资金面：短端回笼回归，3个月买断式逆回购稳定中期负债.......................62.2.利率债：宏观基本面与政策预期支撑，低位震荡仍是核心..........................72.3.美债：非农转负推动牛陡，短端宽松交易更充分........................................72.4.汇率：人民币强势延续................................................................................8 3.原油、黄金、金属铜等大宗跟踪..................................................8 3.1.能源跟踪.....................................................................................................83.2.黄金跟踪...................................................................................................103.3.金属铜跟踪................................................................................................12 4.行业及主题................................................................................14 4.1.行业高频跟踪............................................................................................144.2.主要指数及行业估值水平..........................................................................16 5.重要市场数据及流动性跟踪.......................................................17 5.1. 7月进出口增速小幅回落但仍有韧性..........................................................175.2. 7月非农转负，但劳动力市场仍维持弱平衡...............................................185.3.资金及流动性跟踪.....................................................................................20 6.市场资讯...................................................................................20 6.1.海外市场资讯............................................................................................206.2.国内市场资讯............................................................................................216.3.政策面.......................................................................................................21 7.财经日历...................................................................................22 8.风险提示...................................................................................22 图表目录 图1全球主要大类资产周度表现，%............................................................................................5图2中债美债周度表现，BP.........................................................................................................5图3申万一级行业周度涨跌幅，%................................................................................................6图4原油价格，美元/桶................................................................................................................9图5天然气价格，美元/百万英热..................................................................................................9图6美国原油产量与钻机数，万桶/天，台...................................................................................9图7美国燃料库存，百万桶..........................................................................................................9图8美国炼厂原油加工量及开工率，万桶/天，%.......................................................................10图9中国原油进口及炼厂加工量，万吨/天.................................................................................10图10美国汽油与原油现货价差，美元/桶..