宏观周报：物价结构性分化，进出口延续高增态势

宏观周报:物 价 结 构 性 分 化 ， 进 出 口 延 续 高 增 态 势 于 洁2 0 2 6年8月9日 1.海外宏观经济2.国内宏观经济3.终端需求观察4.下周重点关注 宏观：物价结构性分化，进出口延续高增态势 要点 一、海外宏观：强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱 美国7月季调后非农新增就业-23千人，市场一致预期+80千人；5-6月新增就业合计下修103千人。失业率4.1%（前值4.2%），劳动参与率回落至61.4%；非农平均时薪同比3.2%，环比0.1%，薪资增速继续下行。整体就业拖累主要来自政府裁员与暑期休闲服务业临时用工退潮，建筑业、医疗教育仍保持韧性，制造业、商贸零售持续偏弱，实体经济用工修复乏力。 供给端来看，劳动参与率小幅回落，劳动力供给边际收缩，使得失业率维持低位、尚未快速抬升，就业降温节奏偏温和。薪资增速继续回落，时薪同比降至3.2%，工资通胀螺旋压力进一步缓解，为通胀持续下行提供支撑，但薪资粘性仍存，核心通胀回落仍有阻力。本次非农大幅偏弱叠加前值下修，基本确认9月美联储加息概率不大，但就业并非全面崩塌、薪资仍有粘性。后续政策节奏取决于就业是否持续走弱、薪资能否进一步降温。 美国7月ISM制造业PMI录得55.6，大幅高于预期54.0及前值53.3，创下四年新高，制造业景气度持续走强，连续七个月处于扩张区间。强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱，对美联储降息预期形成修正与约束。美联储面临的是一个“多目标”困境，需要在通胀、就业和增长间权衡，并且开始利用市场自发收紧来替代政策加息。7月至9月议息前为短期喘息窗口，除非通胀、就业数据大幅超预期，利好短暂的风险资产反弹。 二、国内宏观：物价结构性分化，进出口延续高增态势 中国7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；核心CPI同比0.9%，环比上行0.3%，整体维持温和偏弱格局。CPI同比走弱核心拖累来自国际油价回落带来的能源降温，服务端需求仍有韧性、食品通缩边际持续改善，工业消费品结构性分化加剧，终端总需求修复节奏偏慢。 中国7月PPI同比上涨3.5%，较6月4.1%回落0.6pct，环比大幅下行0.7%，输入型工业品涨价压力显著缓和。产业链呈现结构性分化：上游油气、有色、黑色金属受国际原油、大宗商品走弱拖累价格明显下行，是PPI环比走弱核心；煤炭、电子制造受益产业需求升温涨幅扩大；地产链、汽车、电力热力持续通缩，新旧工业价格K型分化进一步放大。7-9月PPI仍有正向翘尾托底，但国际油价中枢下移、去年同期原油高基数双重作用下，三季度PPI同比已在7月见顶，后续将逐月持续回落，工业品通胀压力持续缓释。 要点 物价结构性分化的背景下，政治局会议将稳物价、保民生作为下半年重点工作，当前低通胀反映需求不足，总量货币政策效果有限，政策制定体现多维度协同：货币政策坚持“总量宽松+结构精准”双主线，拒绝大水漫灌。政治局会议明确“及时谋划出台务实管用的增量政策”，意味着若后续CPI、PPI延续偏弱走势，货币、财政逆周期调节力度将进一步加码，推动物价合理回升，实现经济向新向优向好发展、“十五五”平稳开局的年度目标。 7月我国进出口延续高增态势，但内外需同步边际放缓。美元口径下，7月出口同比+23.9%、进口同比+27.5%，增速较6月27%、36%双双回落，贸易顺差1125亿美元，虽小幅收窄，但仍处于历史高位区间，外贸整体韧性延续、景气度小幅降温。高新产品出口持续高增，验证高端制造、科技产业高景气。1-7月机电、高新技术产品出口累计同比分别达26.0%、40.7%，持续领跑出口大盘，成为外贸核心增长引擎。细分品类景气度突出，集成电路延续量稳价涨逻辑，数量稳步增长、金额近乎翻倍，行业供需格局持续优化；汽车出口维持量价齐升，虽增速小幅放缓，但依旧保持高增长。 下周重点关注：中国7月信贷数据和美国7月通胀数据 1.海外宏观经济 美国7月非农新增就业转负、前值大幅下修 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国7月季调后非农新增就业-23千人，市场一致预期+ 80千人；5-6月新增就业合计下修103千人。失业率4.1%（前值4.2%），劳动参与率回落至61.4%；非农平均时薪同比3.2%，环比0.1%，薪资增速继续下行。整体就业拖累主要来自政府裁员与暑期休闲服务业临时用工退潮，建筑业、医疗教育仍保持韧性，制造业、商贸零售持续偏弱，实体经济用工修复乏力。 失业率维持低位 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 供给端来看，劳动参与率小幅回落，劳动力供给边际收缩，使得失业率维持低位、尚未快速抬升，就业降温节奏偏温和。薪资增速继续回落，时薪同比降至3.2%，工资通胀螺旋压力进一步缓解，为通胀持续下行提供支撑，但薪资粘性仍存，核心通胀回落仍有阻力。 本次非农大幅偏弱叠加前值下修，基本确认9月美联储加息概率不大，但就业并非全面崩塌、薪资仍有粘性。后续政策节奏取决于就业是否持续走弱、薪资能否进一步降温。 美国制造业景气度持续走强 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国7月ISM制造业PMI录得55.6，大幅高于预期54.0及前值53.3，创下四年新高，制造业景气度持续走强，连续七个月处于扩张区间。强PMI数据与偏弱非农形成明显对冲，经济并非单边走弱，对美联储降息预期形成修正与约束。美联储面临的是一个“多目标”困境，需要在通胀、就业和增长间权衡，并且开始利用市场自发收紧来替代政策加息。7月至9月议息前为短期喘息窗口，除非通胀、就业数据大幅超预期，利好短暂的风险资产反弹。 2.国内宏观经济 宏观经济数据总览 7月中国出口延续高增 资料来源：Wind，光大期货研究所 按美元计，中国7月出口同比增长23.9%，延续高增但较6月27%小幅回落；进口同比增长27.5%，较6月36%明显放缓。当月贸易顺差1125亿美元，前值1256.2亿美元，仍维持历史高位区间。按人民币计，中国7月出口同比增长17.8%，进口同比增长21.2%，贸易顺差7670.7亿元人民币。从国别来看，新兴市场需求韧性仍强，一定程度对冲欧美需求边际降温，区域出口分化格局延续，美国市场持续走弱是主要拖累项。按美元计，7月中国对绝大多数主要贸易伙伴出口延续同比正增长，整体增速中枢较6月同步下移。从绝对增速看，对中国香港（49%）、韩国（46%）、东盟（39%）、俄罗斯（35%）出口同比维持30%以上高增，仍是出口核心支撑；欧盟（16%）、英国（17%）印度（14%）、日本（14%）保持两位数增长。 高科技产品出口同比增速进一步加快，AI链出口保持强劲 资料来源：Wind，光大期货研究所 从商品类别来看，按美元计，1-7月出口高增依旧由机电、高新技术产品主导，但累计增速较上半年小幅放缓：机电产品整体金额累计+26.0%、高新技术产品金额累计+40.7%；细分品类呈现结构性分化，集成电路延续“量稳价涨”逻辑，1-7月出口数量同比增长6.2%，金额同比增长99.5%。7月当月汽车出口量价同步上行但斜率放缓，出货量+57.5%、出口金额+60.4%，量价增速同步低于上半年。劳动密集型出口迎来阶段性修复，绝大多数品类当月同比转正，圣诞节季节性订单与新兴市场需求是核心托底。 主要大宗商品进出口情况 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 大宗商品方面，7月当月进口结构分化延续，原油进口跌幅收窄、铁矿、大豆维持高位，能源类进口出现边际修复；铝出口延续景气、稀土依旧量缩价涨。具体来看，未锻轧铝及铝材保持高景气，1-7月累计数量同比+16.7%、金额+35.0%。1-7月成品油出口延续“量减价增”，出口数量同比-13.1%、金额+14.8%。进口端：大豆进口同比-1.6%，由6月同比+11%的高增转为小幅负增长，南美新豆到港周期切换，国内油厂压榨节奏放缓，大豆采购量边际回落。 7月CPI整体维持温和偏弱格局 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国7月CPI同比上涨0.5%，环比下降0.1%；核心CPI同比0.9%，环比上行0.3%，整体维持温和偏弱格局。CPI同比走弱核心拖累来自国际油价回落带来的能源降温，服务端需求仍有韧性、食品通缩边际持续改善，工业消费品结构性分化加剧，终端总需求修复节奏偏慢。 核心CPI同比0.9%，环比上行0.3% 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 输入型工业品涨价压力显著缓和 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国7月PPI同比上涨3.5%，较6月4.1%回落0.6pct，环比大幅下行0.7%，输入型工业品涨价压力显著缓和。产业链呈现结构性分化：上游油气、有色、黑色金属受国际原油、大宗商品走弱拖累价格明显下行，是PPI环比走弱核心；煤炭、电子制造受益产业需求升温涨幅扩大；地产链、汽车、电力热力持续通缩，新旧工业价格K型分化进一步放大。 7-9月PPI仍有正向翘尾托底，但国际油价中枢下移、去年同期原油高基数双重作用下，三季度PPI同比已在7月见顶，后续将逐月持续回落，工业品通胀压力持续缓释。 物价结构性分化的背景下，政治局会议将稳物价、保民生作为下半年重点工作，当前低通胀反映需求不足，总量货币政策效果有限，政策制定体现多维度协同：货币政策坚持“总量宽松+结构精准”双主线，拒绝大水漫灌。政治局会议明确“及时谋划出台务实管用的增量政策”，意味着若后续CPI、PPI延续偏弱走势，货币、财政逆周期调节力度将进一步加码，推动物价合理回升，实现经济向新向优向好发展、“十五五”平稳开局的年度目标。 3.终端需求观察 螺纹表需回落20.45万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 热卷表需回落1.45万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 本周全国水泥磨机开工负荷均值33.86%，环比下降1.19个百分点 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 卓创资讯对62个主要城市的监测数据显示，与上周相比，本周全国水泥磨机开工负荷均值33.86%，环比下降1.19个百分点。水泥需求多数还是下降，高温和雨水天气，以及个别省份涨价，都对需求产生压力，磨机开工同步下降。 沥青出货量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 7月30大中城市商品房销售面积657万平，同比上升3%，环比下降24% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2026年7月销售各类挖掘机19521台，同比增长13.9% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年7月销售各类挖掘机19521台，同比增长13.9%。其中：国内销量7608台（含电动挖掘机41台），同比增长4.13%；出口11913台（含电动挖掘机62台），同比增长21.2%。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 受暑期影响，一线城市拥堵延时指数回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 受暑期影响，主要二线城市拥堵延时指数回落 资料来源：iFinD，光大