宏观金银周报：预期翻转叠加非农遇冷，金银大幅反弹领涨全场

预期翻转叠加非农遇冷，金银大幅反弹领涨全场 中辉期货有限公司交易咨询业务资格沪证监许可[2015] 75号王维芒从业编号：F0249231投资咨询号：Z0000148 总体市场表现：当周全球金融市场主线为"非农爆冷+地缘缓和+降息预期重燃"。美股三大指数齐涨，标普500周涨3.58%、道指涨2.96%双双创历史新高，纳指涨5.19%领涨；欧洲DAX涨2.69%、CAC40涨2.41%；亚太分化，日经涨2.90%、沪指涨2.81%，恒指跌0.84%。美债收益率周中冲高后周五大幅回落，10年期收报4.645%。美元指数跌至99.5附近。原油大幅下跌，WTI周跌8.96%。贵金属全线暴涨，黄金周涨7.27%，白银周涨10.29%领涨全场。 国际数据政策：美国7月非农就业意外减少2.3万人，远不及预期新增8万，5月、6月合计下修10.3万，失业率降至4.1%但源于劳动参与率跌至61.4%的五年新低。平均时薪同比3.2%创五年最低。6月CPI同比3.5%较5月4.2%明显回落，7月CPI数据将于下周公布。美联储7月29日以9比3投票维持利率不变，9月加息概率从67%骤降至40%。霍尔木兹海峡谈判推进，伊朗与阿曼"接近"达成通航协议，但海峡全面开放仍取决于美伊博弈。 国内数据政策：7月制造业PMI降至49.2%，非制造业PMI降至49.0%，综合PMI降至49.3%，三大指数同步回落至收缩区间，主要受季节性因素和内需偏弱拖累。但高技术制造业PMI保持53.3%、装备制造业51.4%，结构性亮点突出。7月出口同比增23.9%、进口增27.5%，芯片出口同比暴增117%，AI产业链驱动外贸高增。央行连续21个月增持黄金，7月增64万盎司创本轮最大单月增幅。北京出台楼市新政松绑五环内限购。 金银市场：非农爆冷引爆贵金属，金银大幅反弹。现货黄金收报4339.75美元/盎司，周涨7.27%；COMEX黄金报4400.70美元/盎司，周涨7.16%。现货白银报63.46美元/盎司，周涨10.29%。黄金ETF回流，SPDR持仓升至1014.72吨。央行购金力度加大，中国7月增持64万盎司,两年来幅度最大。费城金银指数周涨19.70%。建议以配置思维代替博弈思维，将黄金作为资产组合5%-15%的长期"压舱石"，关注下周CPI数据与霍尔木兹协议进展。 当周全球股市普涨，美股标普500和道指齐创历史新高，纳指涨5.19%领涨。欧洲DAX涨2.69%，亚太日经涨2.90%、沪指涨2.81%。美债收益率周中冲高后周五因非农爆冷大幅回落，2年期收报4.193%、10年期收报4.645%。美元指数跌至99.5附近。 全球国债收益率走低 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •当周美债收益率经历"先升后降"的剧烈波动。周中10年期美债收益率一度升至4.75%，但周五非农数据爆冷后大幅回落至4.645%，2年期降至4.193%，30年期降至5.2%。•中国国债收益率小幅波动，10年期维持在1.71%，30年期报2.19%，中美利差依然倒挂。•德国10年期国债收益率报3.12%附近，日本10年期维持在2.8%左右。全球债券市场在非农数据冲击下重新定价加息预期。 当周大宗商品涨跌分化明显。 贵金属板块领涨，COMEX黄金周涨7.16%，白银周涨10.41%，费城金银指数暴涨19.70%。 原油大幅回落，WTI周跌8.96%报77.08美元/桶，布油跌6.31%报82.38美元/桶，霍尔木兹海峡谈判进展压制油价。 有色金属涨跌参半，LME铜周涨1.68%，铝涨2.70%，镍跌1.62%。国内商品方面，黑色系和能化板块受地缘缓和影响走势分化。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 •美国6月CPI同比降至3.5%，环比-0.4%，通胀降温信号明确。核心CPI同比2.5%，为2月以来最小涨幅。能源价格回落是主因，零售汽油价格7月跌至近四月低点。•7月CPI将于8月12日公布，市场预期同比3.4%、环比0.1%，核心CPI同比2.5%。若数据偏弱，9月加息概率或进一步下降。•美伊冲突后能源价格飙升推动的通胀高峰已过，但油价仍处高位，通胀粘性犹存。 全球主要国家通胀去化明显 法国7月CPI同比上涨2.1%，高于6月的1.8%，主要受服务价格及能源价格升幅加快推动。意大利7月CPI初值同比上涨2.8%，较前值3.0%略有回落，符合市场预期。瑞士7月CPI同比上涨0.4%，较前月0.5%进一步放缓，创3月以来新低。日本方面，东京地区7月整体CPI同比上涨2.0%，剔除生鲜食品的核心CPI同比上涨1.9%，均高于前值（6月整体CPI为1.7%、核心CPI为1.6%），能源价格上涨和日元持续疲弱是主要推手。英国7月CPI同比上涨3.8%，高于6月的3.6%，为2024年1月以来最快增速，航空票价、酒店和汽车燃料价格上涨是主要驱动因素。 美国7月非农就业意外减少2.3万人，远不及预期新增8万，为2026年2月以来首次负增长。5月、6月合计下修10.3万人。失业率降至4.1%，但源于劳动参与率跌至61.4%的五年新低。平均时薪同比3.2%创五年最低增速。地方政府教育减少5万岗位，零售减1.9万，金融减1.4万。医疗和建筑各增2.2万。 美国房屋销售喜忧参半 截至2026年6月，美国成屋与新建住宅销售呈现显著分化：成屋销售经季调年化总数为409万套，环比意外下降2.4%且低于预期，但同比仍小幅增长2.8%；其成交价中位数同比上涨1.8%至44.06万美元，再创历史新高，形成“量缩价涨”格局，主因是30年期房贷利率持续徘徊于6.49%的高位，导致既有屋主因锁定低息贷款而惜售（库存仅够供应4.6个月），同时高月供也压制了首次购房需求。 与之对比，新建住宅销售年化总数为62.8万套，环比反弹1.6%但同比仍下降5.6%；新屋中位价环比下跌3.3%至39.83万美元，同比下降2.7%，已是年内第五次同比下滑，开发商通过降价和销售激励（63%建商采用）应对充裕库存（可供销售9.3个月）。整体来看，成屋市场因供给刚性导致价格居高不下，新屋市场则因库存充足而率先降价，但两者共同面临6.5%附近的房贷利率压力，购房负担能力仍是制约市场全面回暖的核心障碍。 全球制造业PMI分化加剧。中国7月制造业PMI降至49.2%，近五个月首次跌入收缩区间。美国7月ISM制造业PMI有所回落但仍处扩张区间。欧元区制造业PMI偏弱，德国持续承压。摩根大通全球制造业PMI为52.1%，仍处扩张区间。高利率和地缘不确定性对全球制造业形成压制，但AI投资热潮推动高技术制造业保持高景气。 美国消费数据高于平均水平 美国最新公布的密歇根大学消费者信心指数7月终值为55.2，较6月的49.5明显回升，创五个月新高，但该水平仍远低于历史均值，表明消费者悲观情绪虽有所缓解但整体信心依然偏弱；同时，美国零售和食品服务销售额6月同比增速为6.7%，较5月修正后的7.3%略有回落，但依旧远高于长期平均增速（4.75%），显示消费支出依然保持强劲。需注意，7月的零售销售数据将于8月14日发布，届时可进一步观察消费动能变化。 来源:同花顺,中辉期货有限公司 来源:同花顺,中辉期货有限公司 主要央行资产负债表 全球主要央行集体进入“观望模式”，但内部分歧显著 美联储：内部分歧加剧，维持观望。美联储在7月FOMC会议上连续第五次维持利率不变，联邦基金利率目标区间保持在3.5%至3.75%。但这次决议罕见出现3票反对，均为地方联储主席，一致主张加息25个基点。这是自2016年以来美联储首次在同一次决议中出现3张方向一致的反对票。主席沃什将本次“按兵不动”定性为“对经济形势的严格审查”，而非“暂停加息”。多数派认为市场利率已自行上升，金融紧缩在某种程度上替代了美联储加息的工作。但反对派（如卡什卡利、洛根等）警告，推迟加息可能导致未来被迫更大幅度紧缩。目前市场预计年底前加息的概率约为80%。 欧洲央行：维持利率不变，对能源冲击保持警惕。欧洲央行在7月23日会议上维持三大关键利率不变——存款便利利率2.25%、主要再融资利率2.40%、边际贷款利率2.65%。行长拉加德持谨慎态度，强调能源价格压力重新浮现，加剧了通胀前景的不确定性。尽管6月欧元区通胀率已从5月的3.2%降至2.8%，但欧洲央行表示将密切关注能源价格冲击的强度和持续时间，并强调不会预先承诺特定的利率路径。部分机构已修正预测，认为欧洲央行可能在9月会议上加息。 日本央行：鹰派“按兵不动”，加息预期指向9月。日本央行7月31日以8比1的投票结果维持政策利率在1%不变。审议委员高田创投下反对票，主张加息至1.25%。行长植田和男预计2026财年下半年核心CPI同比涨幅将加速至“明显高于2%”的水平，并暗示最快可能在9月加息。日本央行声明称将“继续根据经济活动和物价发展上调政策利率”。市场普遍预计下一次加息发生在9月或10月。 英国央行：鹰派阵营扩大，6比3维持利率。英国央行7月29日以6比3的投票结果维持基准利率在3.75%不变。三名委员支持加息25个基点至4%。相比6月会议仅2名委员支持加息，鹰派力量明显增强。尽管英国6月CPI已降至2.6%，但受中东冲突推高能源价格影响，通胀预计将在年内回升。英国央行表示“随时准备采取必要行动”以确保通胀回归2%目标。 加拿大央行：连续六次按兵不动，对经济转趋乐观。加拿大央行7月15日连续第六次维持基准利率在2.25%不变。行长麦克勒姆表示，在经历一年停滞后，加拿大经济增长“似乎已重拾动力”。央行将2026年通胀预测从2.3%上调至2.5%，但预计未来两年通胀将保持在1%至3%目标区间中点附近。澳大利亚央行：立场偏鹰，不排除进一步加息。澳大利亚央行总裁布洛克7月28日警告称，基础通胀率仍然过高，如有必要将再次加息。她表示尚不确定今年已实施的3次加息是否足以使通胀重返2%至3%的目标区间。市场完全预计今年还将加息一次，届时指标利率将升至4.6%。瑞士央行：维持零利率，加大汇市干预。瑞士央行在6月会议上连续第四次将政策利率维持在0%不变。央行认为当前货币政策足以将通胀控制在价格稳定范围内，同时强调将加大外汇市场干预力度以防范瑞郎过度升值。市场普遍预计瑞士央行将在2026年底前维持零利率。 2026年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降1.1个百分点；非制造业商务活动指数为49.0%，下降1.2个百分点；综合PMI产出指数为49.3%，下降1.3个百分点，三大指数均回落至荣枯线（50%）以下。 制造业方面，受前期较快增长基数较高、部分行业进入传统生产淡季等因素影响，PMI时隔四个月再度降至收缩区间。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为49.5%、49.7%和47.4%，均低于临界点。构成制造业PMI的五个分类指数中，生产指数为49.9%（下降1.5个百分点）、新订单指数为48.5%（下降2.7个百分点），供需两端均由扩张转为收缩。不过，装备制造业PMI为51.4%、高技术制造业为53.3%，仍保持较快扩张。价格方面，主要原材料购进价格指数为53.2%、出厂价格指数为47.8%，连续4个月回落。 非制造业方面，服务业商务活动指数为49.3%，暑期消费带动航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业回升，但批发、货币金融服务等行业拖累明显；建筑业受高温暴雨洪涝等不利因素影响，商务活动指数降至47.0% 30大中城市房地产成交走低 7月，30大中城市商品房成交面积均值为166.03万平方米，环比增长5.85%，同比增长8.85%，商品房销售延续改善态势。第31周（7月27日—8月2日）成交面积为174.6万平方米，同比上涨7.33%，环比上涨16.4%。但进入8月首周后，成交明显降温。 100大中城市土地成交遇冷 100大中城市土地成交面积和溢价率维持低位，土地市场整体偏冷。地方政府土地出让收入持续承压，财政收支平衡面临挑战。 100大中城市成交土地占地面积为979.22万