沪铜周报：刚果禁令+关税抢铜——美铜创历史新高

C O P P E R·M A C R OW E E K L Y WEEK 32 / 2026 刚果禁令+关税抢铜——美铜创历史新高 研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612从业编号：F03088178中辉期货有限公司交易咨询业务资格沪证监许可[2015]75号 宏观基本面结论摘要 C o n t e n t s 本周摘要Weekly Summary 本周沪铜主力(CU2609)受刚果禁令+美国关税抢铜驱动，2026年8月6日，COMEX铜期货创下历史新高至6.8665美元/磅（折合逾15134美元/吨），伦铜冲高14369.5美元/吨（历史高点14527.5美元/吨），沪铜摸高108470元/吨（历史高点114,161元/吨）。COMEX与LME价差录得764美元/吨的异常溢价，关税预期驱动的定价权分化仍在延续。海外宏观：刚果禁令+美伊缓和+ADP走弱 •美国ADP小非农就业数据不及预期，市场预计非农走弱，中东局势反复，虽然传霍尔木兹海峡有望重开，但伊朗提出美国、以色列等国船只将被禁止通过霍尔木兹海峡，布伦特原油最新已回落至82美元。•美元指数持续走弱。7月28日以来，美元指数近8个交易日累计跌幅超1.7%。美联储沃什超预期放鹰，称9月或加息。•AI叙事方面，中美日韩联手救市，费城半导体和海力士大反弹，国内科技股大反攻，红八月市场情绪修复 国内宏观：新电力规划+电网投资+AI算力基建 •国内上半年GDP同比+4.7%，Q1GDP录得5%，Q2GDP录得4.3%，边际放缓；6月出口+27.0%创新高，外需超预期。•固投-5.7%、地产投资-18.0%，内需承压；PPI+4.1%连续四月正增长；从"适时适度"到"加大逆周期调节"。•制造业PMI 49.2，跌破荣枯线；弱现实背景下，三季度降息降准预期升温；算力网建设新增4万亿直接投资。供需基本面：TC极值+刚果禁令+Codelco减产 • TC跌至-160.67美元/吨续创极值；刚果（金）禁止铜精矿出口标志着全球关键矿产博弈进入“资源国主动定价”阶段，•库存方面，COMEX受关税不确定性影响持续累库至72.04万吨，LME铜库存降至22.67万吨，国内社库小幅累库11.92万吨，上期所铜库存小幅增至70116吨。 •高价负反馈显现：精铜杆开工率环比下降1.77%至58.3%；终端虽然处于传统消费淡季，7月份全国乘用车市场零售150.6万辆，同比下降18%，环比下降6%，今年以来累计零售1020.7万辆，同比下降20%。 下周展望：供给冲击共振，铜价维持偏强运行 来源: SMM ·同花顺·中辉期货研究院•核心命题: TC历史极值+库存低位+AI叙事修复vs PMI偏弱+宏观待验证；预计8月沪铜关注【105000-110,000】元/吨，伦铜【13800，14500】美元/吨。沪铜期权VIX暂时处于低位，但是下方空间有限，关注后续升波可能性。•策略:逢回调分批建仓多单，博弈震荡偏强+软挤仓。关注：刚果金豁免执行、美国铜232关税、非农 全球大类资产联动｜铜创历史新高vs美元走弱(本周) 解读 供给冲击+关税博弈共振，铜价突破历史新高—大类资产视角 •矿端TC历史极值+加速去库双驱动；•美元指数99.86，日本央行干预汇市→盘中新低→美元走弱利多铜价（短期中韩抛售美元保汇率，美元走弱)•费城半导体SOX月震荡反弹中旬反弹后月 末回落 •铜与风险资产从同向联动转为分化——油价飙升但铜金下跌，通胀→加息→强美元传导链压制•布伦特原油回落至86美元/桶后，铜价反弹， •结论:宏观多空交织——国内政策底（利多） vs海外紧缩+地缘（利空），铜价区间博弈 99.97DXY美元指数 108470沪铜周高(元/吨) 14369LME铜($/t) 12048费城半导体SOX 国际宏观｜全球制造业PMI国别对比 中国7月PMI49.2跌破荣枯线、日本54.8、韩国52.1——亚洲制造业整体仍处扩张 要点 •亚洲：中国7月制造业PMI49.2（前值50.3，环比下滑1.1）/日本54.8 /韩国52.1 •美国ISM 53.3（↓0.7）；欧元区51.4（↓0.2）——增速放缓但维持扩张 •东盟50.5（↓1.0）——边际走弱；全球制造业PMI整体处于扩张区间 •中国官方PMI走弱，压制铜需求，关注后续7月社融，社零，固定资产投资等数据。 •对铜:亚洲制造业扩张利多铜实物需求，反之利空 国际宏观｜刚果禁令+ADP走弱+美伊缓和→铜价突破 刚果金禁止铜精矿出口·美伊协议接近达成· ADP创年内新低·美联储分歧 新传导链:刚果禁令→供应恐慌→COMEX新高→关税套利→LME急降→软挤仓 本周关键宏观事件 供给冲击 刚果金禁令：全球供应收紧智利暴雪：Codelco停产TC -160$/t：矿端极度紧缺 8/3刚果金禁令风险预警：铜精矿断供担忧→COMEX跳涨8/4 LME铜重返$14,000创两个月新高→情绪全面回暖8/5 ADP仅4.4万创年内新低→但初请仍<20万→鹰派力量升级8/6刚果金正式实施出口禁令→COMEX盘中$6.90创历史新高8/7特朗普召集矿业巨头"关键矿产峰会 智利Q2铜产量-7.7%创19年同期最低→矿端缺口扩大COMEX库存飙至72万吨创百年新高→"抢铜潮"愈演愈烈铜精矿TC跌至-160.67$/t→冶炼利润极端挤压中国电网投资H1+13%→4万亿元升级计划伊朗与阿曼海峡模式接近达成→地缘溢价消退 需求支撑•AI数据中心2026年铜需求74万吨→2028年130万吨 •就业数据反复→降息预期vs初请创新低→沃什鹰派压制，美国初请失业金人数连续第三周低于20万人，7月企业裁员明显减少、招聘计划略有增加，显示劳动力市场仍具韧性。经济学家预计，美国7月非农就业人数将增加约8万，略高于6月的5.7万，但仍远低于过去正常水平。•市场担忧点阵图失效，议息会议成为沃什一言堂，若后续通胀数据表现强劲，美联储主席沃什或准备于9月加息，加息预期升温令铜价承压回落。 国内宏观｜定调待验证•新电力规划 内外宏观——本周关键变化•问题升级: "高度重视经济运行中的困难挑战"（4月 为"一些困难和挑战"）•基调转向:重提"加大逆周期调节力度"（去掉"跨周期"修饰→强化紧迫性）•财政加速: "加快财政支出和债券资金使用进度"→下半年广义财政剩余7万亿+•货币更具体: "综合运用并适时调整货币政策工具"→三季度降息降准概率上升•上半年GDP +4.7%（Q1 5.0%→Q2 4.3%）——边际放缓触发政策加力• 6月出口+27.0%创新高——外需超预期但贸易摩擦风险上升•固投-5.7%、地产-18.0%——内需资本开支收缩持续• PPI+4.1%连续四月正增长——再通胀逻辑未改•社融新增3.36万亿→信贷脉冲收敛 +4.7%GDP H1同比 铜•美元•美债收益率•中美利差 美元+美债收益率解读•美元指数高位震荡，最新录得99.97，欧元/日元走弱驱动→美债30年收益率5.21%，中国国债10年收益率1.71%，美 国10年国债收益率4.68%，中美利差-2.95%,美联储拖延降息压制国内货币政策空间。 •人民币6.79，沪伦比值7.72→沪铜/伦铜比值承压→内盘定价克制 强美元+高利率环境共振→压制全球制造业补库意愿→铜估值承压，反之弱美元+低利率环境，刺激中美补库存周期开启 沪铜突破上行，上方空间打开 走势解读2026年8月6日，COMEX铜期货创下历史新高至6.8665美 元/磅（折合逾15134美元/吨），伦铜冲高14369.5美元/吨（历史高点14527.5美元/吨），沪铜摸高108470元/吨（历史高点114,161元/吨）。COMEX与LME价差录得764美元/吨的异常溢价，关税预期驱动的定价权分化仍在延续。 •突破上涨放量（日均9.2万手vs前周6.8万），持仓攀升显多头增仓。沪铜期权VIX低位反弹，隐含波动率曲线陡峭化。 来源: SMM ·同花顺·中辉期货研究院 现货市场｜升水周内波动•Back结构强化•进口窗口阶段性开启 现货升贴水本周维持Back结构，下游刚需为主，高价抑制投机补库•洋山铜溢价回升至95-107美元/吨，进口盈利阶段性开启 •现货进口盈亏-1401元/吨• Back结构→现货紧张→市场担忧近月软挤仓•沪伦比值7.66近三年低位→跨市反套头寸平仓加剧盘面波动•进口溢价坚挺与绝对价格高位共振→国内现货端仍具消化韧性•策略:升水走高+Back →短期关注月间正套机会 低位沪伦比值近三年低位 升水波动(华东) 铜｜投机持仓——持仓走高 持仓解读• COMEX非商业净多67281手，环比减少9.05%。 • LME投资基金净多40724手，环比增7.05%。沪铜加权8月7日流入10.45亿元，沉淀资金612.9亿元，市场热度回升。 供需平衡｜矿端紧缺加速传导•刚果金禁运冲击 刚果金8/6正式禁止铜精矿出口（可豁免），短期情绪冲击大于实际（影响<1.3%全球供给），长期强化资源国主动定价趋势。TC-160$/t+Codelco减产→冶炼利润极端挤压→减产预期升温 供需平衡解读•7月国内电解铜产量录得112.68万吨，环比下滑1.59%；1-7累计产量为814.8万吨，累计同比上升4.9%，累计增量为38.1万吨。 7月电解铜产量较预估值116.6万吨下降了3.92万吨，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修所致。•铜精矿进口6月233.5万吨，环比-1.10%，同比+0.03%• 1-6月铜精矿累计进口1460.9万吨，同比-0.9%•矿端紧缺+TC负值+海外湿法铜硫磺紧缺→冶炼减产预期将在Q3-Q4体现 TC跌至-160.67美元/干吨历史极值美元/吨，历史极值，矿端极端紧缺 供应要点 •TC跌至-160.67美元/吨，进口铜精矿指数跌至-160.67美元/吨，续创历史极值；• South32、Antofagasta、Codelco等大型矿企产量受影响，铜精矿及电解铜出口面临明确风险•赞比亚三大冶炼厂6-9月检修，月均减产40-50%•智利强冬季风暴袭击安托法加斯塔/阿塔卡马矿区，暴雪+强降雨致道路受阻、港口装运延迟•铜精矿进口1-6月1460.9万吨，累计同比-0.9% •结论: TC历史极值支撑长期铜价底部，但需警惕市场已对矿端扰动"审美疲劳"——智利暴风雪影响偏短期，三大矿企实际受损有限；若后续矿端无新增超预期减产，短期提振效应边际递减 195万吨BHP FY2026铜产量同比-3% 供应分析｜精废价差高企•废铜供应偏紧•替代效应增强 精废价差与废铜•精废价差7月波动于4,400~4,600元/吨（7/31 最新），最新报4684元/吨，远超合理区间上沿(1,500-2,500)•废铜替代效应大幅增强，对精铜消费形成挤出•高价负反馈显现：精铜杆开工率环比下降1.77%至58.3%，再生铜制杆开工率仅17.38%，废铜供应偏紧+精废价差高企双向挤压•粗铜加工费企稳85美元/吨历史极低分位•废铜月度进口收缩，现货流转极度紧张 2026年国内精炼铜月度平衡表（万吨） 供给缺口解读7月产量112.68万吨创年内次低(仅高于2月)，主因冶炼厂集中检修+废产阳极板采购困难。 净进口20万吨(7月)，较6月23.57万吨下降——出口窗口开启分流国内货源。全年预计缺口28.35万吨，7月起连续6个月供不应求(Q3-Q4持续缺口)。TC-160$/t+Codelco减产——冶炼利润极端挤压——Q3-Q4减产预期或提前演绎。 需求分析｜关税套利需求旺盛•新能源+算力支撑 需求要点•电网投资1-6月+3.99%，前值+13.2%，电源工程-3.2%， 前值+4.06% →电力基建夯实铜需求基本盘 •新能源乘用车6月产量143.9万辆，新能源赛道高景气延续 •白电排产高景气，空调6月产量同比+12.8% •地产投资-