铜牛势不可挡，续创历史新高：沪铜周报

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2025-12-05中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录C o n t e n t s 沪铜观点摘要 【核心观点】LME铜仓单注销引发软挤仓预期，非美地区铜库存紧缺，美联储12月降息在即，国内政治局会议预热，铜创历史新高，建议多单移动止盈，回调逢低试多，长期依旧看好铜 【策略展望】 铜短时间内再次刷新历史新高，高位波动放大，前期多头积累了大量盈利，建议逐渐移动止盈，不要盲目追高，警惕后续宏观利多出尽带来高位回落风险。 在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，落袋为安。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。 短期沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨 风险关注：中美关系，铜矿干扰，需求不足 美联储12月降息几乎板上钉钉，美元走弱铜价狂飙 美联储12月降息几乎板上钉钉，美元走弱铜价狂飙 本周二，美国财政部长贝森特表示，他将在当日晚些时候结束对美联储新一任主席的第二轮面试，特朗普总统很有可能在圣诞节前宣布他的人选。美国11月ISM制造业PMI48.2，前值48.7，低于预期的49，连续第九个月低于50荣枯线，萎缩幅度创四个月最大。 12月4日，美国ADP“小非农”数据显示，11月私营部门就业岗位减少3.2万个，创2023年3月以来最大降幅，小企业裁员12万人成重灾区。美国就业进入“不裁不招”模式。上周首次申请救济人数不增反降创逾三年新低，招聘计划大幅下降。包含感恩节假期的上周，首次申请失业救济人数减少2.7万至19.1万，为2022年9月以来最低水平，而经济学家预期增至22万。上上周持续申领失业救济金人数回落至193.9万人，但仍接近2021年以来的最高水平。 高盛最新报告指出，延迟发布的美国9月非农就业数据增长乏力，20至24岁大学毕业生失业率攀升至8.5%，劳动力市场降温迹象明显，12月降息25个基点被视为“板上钉钉”。芝商所“美联储观察”工具显示，截至12月5日，美联储12月降息概率为87%，2026年1月累计降息概率达64%。美联储可能在2026年上半年放缓降息步伐，最终将联邦基金利率降至3%-3.25%（当前为3.75%-4%），但具体路径仍存不确定性。 地缘方面，俄乌战争调停向前推进，中日关系覆水难收。 截至12月4日，美元指数99.06，周度跌幅0.38%。 12月政治局会议预热，市场风险偏好走高 12月政治局会议预热，市场风险偏好走高 本周中国宏观经济呈现外需回暖、内需温和修复、政策稳预期的态势，制造业PMI微升至49.2%，新出口订单指数大幅回升1.7个百分点至47.6%，成为主要支撑。 10月CPI同比转正至0.2%，核心CPI升至1.2%，PPI环比转正+0.1%，显示物价温和修复；财政与产业政策持续发力，多地推进现房销售试点，工信部规范动力电池行业秩序，政府债发行加快，央行通过逆回购净投放1.35万亿元维持流动性合理充裕。 周五金融监管总局，调整保险公司投资相关股票的风险因子，培育壮大耐心资本，市场风险偏好走高，A股录得大阳线，结束三连阴。 市场期待12月中旬的政治局会议对来年经济定调，整体宏观氛围积极。 下周作为超级宏观周，市场情绪积极，多头抢跑，行情提前兑现，警惕宏观利多出尽后，铜短期冲高回落。 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 铜和纳斯达克指数/美国国债收益率/黄金/原油 长期看，铜和纳斯达克指数，黄金，原油正相关，和美国国债收益率负相关。 2025年，金铜比一路走高，相比黄金，铜仍有补涨空间。纳斯达克指数整体趋势上行，原油受地缘冲突影响，推高了大宗商品的运输成本和未来通胀预期。 美国的国债收益率随着美联储降息将承压回落，作为全球风险资产的最基本的定价锚，美债收益率的回落将进一步释放市场流动性。 沪铜产业链流程 利多： 全球铜精矿供应紧张持续海内外铜冶炼行业反内卷国内社会库存淡季去库，非美地区库存紧俏，LME铜库存注销仓单骤升市场预测2026年美国铜关税风波再起电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求 利空： 高铜价对需求抑制作用明显消费进入淡季，中下游企业开工下滑终端行业房地产艰难探底美国虹吸全球铜库存，COMEX铜库存堰塞湖 铜牛势不可挡，续创历史新高 COMEX-LME价差：截至12月4日，COMEX铜录得536.2美分/磅，折合11817.8美元/吨，LME铜录得11434美元/吨，COMEX-LME铜两市价差383.85美元/吨，价差走高吸引南美货源。 海外现货升贴水：LME铜现货（0-3）升水50.44美元/吨，（3-15）升水234.51美元/吨。明年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元，而对亚洲贸易升水在330-350美元，意味着亚洲到货将大幅减少，国内库存紧张格局或进一步升温。 国内现货升贴水/基差/月间结构：截至12月5日，国内电解铜现货华南地区升水85元/吨，上海地区升水110元/吨，长江有色电解铜现货91560元/吨，沪铜主力合约报92780元/吨，基差-1220元/吨，沪铜月间价差收敛，近月或逐渐转为B结构。美铜维持C结构，LME转为高back结构。 进口盈亏/沪伦比值：截至12月5日，铜现货进口亏损-1227.97元/吨，最新美元兑换人民币汇率7.069，现货沪伦比值回调至7.92。洋山铜溢价30-46美元/吨。 投机/持仓：截至11月28日，LME铜投机基金净多持仓61142手，环比增加6.02%。 截至12月5日，沪铜主力持仓236494手，周度增加8.36%，成交188062手，周度增加98.99%。沪铜合约加权资金沉淀585.5亿元，流入28.62亿元，主力合约沉淀219.4亿元，流入6.01亿元。 投机热钱涌入，推高铜价，当前多头积累大量盈利，警惕踩踏出逃，导致铜短期暴涨暴跌。 海内外铜价表现和基差/价差 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 基本面——供应 铜矿供应：2025年全球多座大型铜矿超预期减产停产，Kamoa-Kakula矿震、El Teniente和Grasberg事故等，近期自由港麦克莫伦（Freeport-McMoRan）公司表示，计划在明年7月前重启印尼Grasberg铜金矿的生产（约30%产区）。 铜精矿进口：2025年10月中国进口铜精矿245.1万吨，同比增加5.9%。1-10月累计进口2508.6万吨，同比增幅达7.5%。自智利进口铜矿砂及其精矿76.94万吨，环比上升18.44%，同比上升18.45%。自秘鲁进口铜矿砂及其精矿65.85万吨，环比上升11.56%，同比上升2.62%。 港口铜精矿库存：SMM国内主要港口铜精矿库存最新报75.02万吨，环比增加2.71万吨。 铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新录得-42.7美元/吨，环比下滑0.55美元/吨。最新的铜精矿现货冶炼亏损2599.76元/吨，铜精矿长单冶炼盈利244.79元/吨，目前冶炼副产品硫酸价格709元/吨（生产一吨电解铜产生3吨硫酸副产品）。2026年的铜精矿长单谈判仍悬而未决，据市场消息称矿山对明年长单TC最新报价为-15美元/吨。 粗铜加工费：国内粗铜周度加工费持平900-1300元/吨，CIF进口粗铜加工费持平95美元/吨。 国内有色金属行业协会建议政府参考铝行业的做法，对国内铜、铅和锌冶炼厂实施产能上限，以遏制行业“内卷式”竞争。中国有色金属工业协会再次发声，坚决反对任何免费和负加工费加工铜精矿行为。 基本面——供应 电解铜产量：11月国内铜冶炼开工82.29%，前值81.65%。11月中国电解铜产量环比增加1.15万吨至110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。11月电解铜产量略高于预期，本月粗铜相对宽裕，部分冶炼厂检修影响量低于预期。国际铜研究小组（ICSG）秘书长在近期行业会议上表示，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口。 进口：10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。刚果民主共和国是第一大进口来源地，当月从刚果民主共和国进口精炼铜10.63吨，环比减少16.22%，同比减少27.55%。10月未锻轧铜及铜材进口量为44万吨，1-10月累计进口量为446万吨，累计同比减少3.1%。 精废价差：欧洲高品质废铜被限制出口，中美关税摩擦也限制了美国废铜的流入，国内废铜供应紧张，铜价走高，精废价差走扩，截至12月5日，精废价差5510元/吨，创下2024年5月以来新高。 10月我国铜废料及碎料进口量达19.66万实物吨，环比增长6.81%，1-10月累计数据来看，进口量为189.55万吨，累计同比增长1.97%。 CSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、 同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 2025年全球主要国家预计硫化铜精矿产量 2025年全球主流铜矿C1成本 2025年全球主流铜矿企业产量预测 2025年全球主流铜矿企业产量较年初下修至1220万吨，环比2024年减少了40.13万吨，环比减少3.18%，全球铜矿紧缺担忧加剧。SMM预计2025年全球铜精矿硫化矿产量为1948万金属吨，同比减量达22万金属吨。2025年全球铜精矿供需短缺33万金属吨。 来源:SMM,中辉期货有限公司 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 2025年全球主要铜冶炼厂电解铜产量变化 来源:SMM,中辉期货有限公司根据SMM数据，2025年全球精炼铜产量呈现结构性分化：一方面，中国贡献全球主要增量，新增产量达131.86万吨，占全球净增量的九成以上，主要源自国内新投产项目密集释放以及原有产能利用率提升；另一方面，海外多数国家产能处于调整期，受矿源紧张、成本压力或设备改造等影响，出现不同程度下滑。 11月精炼铜产量微增，四季度整体产量收缩 铜材加工企业 铜棒：水暖管件卫浴及机械配件（如龙头）、电器开关等导电率较高的配件，主要是重新熔铸然后成型用。 铜杆：分为无氧铜杆和有氧铜杆。主要用于电线电缆，（电力、电气装备，通信电缆，绕组线等） 铜板带和铜箔：电子、电信设备及家用电器的接插件及配件、室内装潢、服装饰件、车用水箱、电池。 铜管：空调管及制冷设备用管建筑用铜水管、气管、采暖管冷凝器用铜合金管。 铜材加工企业开工率 铜材加工开工率： 11月铜材行业开工率为61.6%，环比上涨3.77%，同比下滑8.05%。11月精铜制杆企业开工率为73.85%，环比上涨4.2%，同比上涨4.89%。11月铜管企业开工率为63.82%，环比上涨1.45%，同比减少17.86%。11月铜线缆企业开工率为72.31%，环比上涨4.45%，同比下降8.37%。11月铜板带箔企业的开工率68.39%，环比下滑1.05%，同比下滑5.16%。 最新国内电解铜制杆企业周度开工率66.41%，环比减少