核心观点
- LME铜仓单注销引发软挤仓预期，非美地区铜库存紧缺，美联储12月降息在即，国内政治局会议预热，铜创历史新高，建议多单移动止盈，回调逢低试多，长期依旧看好铜。
策略展望
- 铜短时间内再次刷新历史新高，高位波动放大，前期多头积累了大量盈利，建议逐渐移动止盈，不要盲目追高，警惕后续宏观利多出尽带来高位回落风险。
- 在趋势向上行情中，产业卖出套保根据现货库存，灵活降低套保比例，加速甩卖库存，落袋为安。产业买入套保根据生产订单，积极回调逢低建仓，锁定原材料成本。
- 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，在铜精矿紧张和绿色铜需求爆发背景下，对铜依旧看好。
短期关注区间
- 沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨
风险关注
宏观经济供需分析
美联储12月降息在即，美元走弱铜价狂飙
- 美国经济数据疲软，就业市场降温，12月降息概率近90%。
- 美元指数承压，美债收益率预期回落，释放市场流动性。
12月政治局会议预热，市场风险偏好走高
- 中国经济外需回暖，内需温和修复，政策稳预期。
- 制造业PMI微升至49.2%，新出口订单指数大幅回升。
- 财政与产业政策持续发力，央行通过逆回购维持流动性合理充裕。
- 市场期待12月中旬的政治局会议对来年经济定调，整体宏观氛围积极。
沪铜产业链流程
利多因素
- 全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷。
- 国内社会库存淡季去库，非美地区库存紧俏，LME铜库存注销仓单骤升。
- 市场预测2026年美国铜关税风波再起。
- 电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求。
利空因素
- 高铜价对需求抑制作用明显，消费进入淡季，中下游企业开工下滑。
- 终端行业房地产艰难探底。
- 美国虹吸全球铜库存，COMEX铜库存堰塞湖。
铜牛势不可挡，续创历史新高
- COMEX-LME价差走高，吸引南美货源。
- 海外现货升贴水大幅上涨，明年智利对美国的铜长单贸易升水超过500美元。
- 国内现货升贴水/基差/月间结构变化，沪铜月间价差收敛，近月或逐渐转为B结构。
- 进口盈亏/沪伦比值变化，洋山铜溢价上涨。
- 投机/持仓增加，沪铜主力持仓和成交持仓表现活跃。
基本面分析
供应
- 铜矿供应紧张，多座大型铜矿超预期减产停产。
- 铜精矿进口量增加，港口铜精矿库存环比增加。
- 铜精矿加工费持续低位运行，冶炼亏损。
- 电解铜产量环比增加，国际铜研究小组预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口。
- 进口量环比下降，精废价差走扩，废铜进口量增长。
铜材加工企业
- 铜材加工开工率环比上涨，但同比下滑，高铜价对需求抑制作用明显。
铜终端需求
- 绿色铜需求爆发，光伏、风电及电动汽车领域对铜的消费拉动强劲。
- 汽车需求增长，新能源汽车销量超出市场预期。
- 电力需求维持韧性，新增光伏装机量突出。
- 家电需求下降，国补退潮和海外补库需求减少。
中美全面博弈下，铜战略价值跃升
- 美国将铜列为关键材料清单，认为铜对于美国经济和国家安全非常重要。
- 美国拟对铜征收关税，成为全球铜库存黑洞。
全球绿色铜需求爆发，铜-电力-人民币国际化
- 中国电力增长现象级，有望成为全球最大的电力出口国。
美国成为全球铜库存黑洞，非美铜库存软挤仓
- 国内社会库存和上期所铜库存下降，LME铜库存下降，COMEX铜库存累库。
- LME注销仓单大幅增加，COMEX-LME价差吸引贸易商参与铜库存大转移。
- 美国成为全球铜虹吸黑洞，非美地区铜库存或逐渐枯竭。
观点和策略
- 宏观上，美联储降息概率近90%，美元指数承压，国内政策刺激预期走高，中美货币政策或共振。
- 基本面上，全球铜精矿供应紧张，海内外铜冶炼行业反内卷，预计2026年全球精炼铜市场将出现约15万吨的供应缺口。
- 库存方面，LME铜库存下降，COMEX铜库存累库，美国成为全球铜虹吸黑洞。
- 终端需求上，绿色铜需求强劲，传统房地产基建疲软。
- 短期沪铜关注区间【88000，98000】元/吨，伦铜关注区间【11000，12000】美元/吨。
- 中长期看，铜作为中美博弈的重要战略资源和贵金属平替资产配置，对铜依旧看好。
