生猪行业2026半年度专题：产能去化进行，供强需弱仍在

评级（中性） 长城证券产业金融研究院分析师：王佳博执业证书编号：S1070526030004 时间：2026年8月9日 CONTENTS目录 01供给情况02政策环境03未来趋势04风险因素 01 供给情况 产能去化明显，出栏同比仍增 供给情况：2026上半年关键数据 供给端主要特征 ●上 半 年 供 给 端 整 体 仍 处 高 位 ，但 出 栏 与 存 栏 增 速 相 比 一 季 度 均有 所 放 缓 。 ●能 繁 母 猪 存 栏 已 降 至3 , 7 8 0万 头 ， 距 调 控 目 标 仅 差3 0万 头 ， 产 能 过 剩 压 力 大 幅 缓 解 。 ●我 们 认 为，产 能 去 化 效 果 向 出 栏 端 的 传 导 仍 需 时 间 ， 上 半 年 出 栏 量 仍 在 增 加 ， 意 味 着 下 半 年 供 给 压 力 虽 有 边 际 改 善 ， 但 实 质 性 缓 解 仍 需时 日 。 后 续 建 议 继 续 跟 踪 能 繁 母 猪 去 化 节 奏 及 各 地 省 级 产 能 调 控 方 案 的 落 地 执 行 情 况 。 供给情况：生产效率及成本变化 成本压缩空间 生产效率情况 主要猪企2026上半年成本同比下降 2025年底母猪PSY约26.34头/年、母猪MSY约23.93头/年，水平创近年新高，预计26年会有进一步提升，行业整体供给弹性较强。 约0.5元/公斤 主要猪企2026上半年成本环比降幅 l规模养殖场多为结构性优化淘汰，行业整体效率提升l我们认为，低效母猪是去产能主力，后续逐步以正常淘汰为主，效率提升速度或将逐渐放缓l我们认为，预计新生仔猪数量至少到2026年Q4中后期才有明显变化 约0.3元/公斤 未来全国平均成本 12-12.5元/公斤 盈利关键 成本降至12元/公斤 资料来源：钢联数据，各公司公告，长城证券产业金融研究院 注 ； 主 要 猪 企包 括 牧 原 股 份 、 温 氏 股 份 、 新 希 望 、 天 邦 食 品 、 傲 农 生 物 、 金 新 农 、 天 康 生 物 、 大 北 农 、 唐 人 神 、 巨 星 农 牧 、 神 农 集 团 、 立 华 股 份 、 京 基 智 农 、东 瑞 股 份 、 华 统 股 份 矛盾核心：能繁母猪↓ ≠商品猪供给↓ 矛盾现象 根本原因 l2025年6月（4043万头）至2026年6月（3780万头），能繁母猪存栏量持续下降，理论上供给应收缩l但数据上商品猪出栏量、猪肉产量仍处高位 l2025年Q4至今新生仔猪量仍处相对高位，传导至出栏端l淘汰低效母猪→存栏结构优化→PSY效率显著提升→更少的母猪产出同量甚至更多仔猪 关键结论 l本轮周期必须综合考量"能繁母猪存栏×PSY水平"两个维度l产能调控≠周期反转，政策目标是改变供给过剩局面、达成供需基本平衡，而不是带来新一轮上涨周期l能繁母猪数量下降但供给能力未实质性收缩是最大特征 供给情况：出栏均重情况及二次育肥 出栏均重情况 二次育肥 l2026上半年，商品猪出栏均重保持高位窄幅震荡趋势，没有明显下滑，绝对水平维持在123公斤左右，仍处于相对高位l规模猪企受政策等影响更深，带头降低出栏均重，且其出栏节奏标准化，波动较平稳l目前饲料成本中性偏下，可能一定程度上减缓商品猪出栏均重的下降 l标肥价差在2026年第13-16周出现倒挂为正，17周后转负，小幅修复有所加宽，但整体水平仍偏窄，压制二次育肥意愿l从7月猪价反弹后再度走弱的现象看，二次育肥整体数量有所下降l若二次育肥情绪再度高涨，则会导致猪价短期波动，但其介入越深、持续时间越长，真正的上涨周期推迟越久 02 政策环境 综合调控手段明确 政策环境（一）：生猪产能综合调控实施方案 2026年核心变化如下 2 4 1 3 加强头部企业管控 调节区域机制收窄 方案调控目标更新 明确调控手段 •农业农村部会议明确提出生猪养殖企业严控二次育肥、降低出栏体重等具体措施•与以往周期有显著差异，指向性极其明确，实质上是将产能去化的压力直接传导至供给端的全链条各环节 •将能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团养殖企业纳入全国生猪产能综合调控监测名单•重心在于对头部企业产能、出栏量等实施年度备案管理，控制头部企业产能在合理区间 •2026年：能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右•2024年：能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右•反映了对生猪生产效率提升和消费结构变化的适应 政策环境（二）：生态环境法典（8月实施） 企业影响 行业影响 Ø提高行业进入门槛：严格的环评、排污许可及环保设施建设要求，使得新进入者的投资门槛大幅提升，不具备环保合规能力的中小散户将难以进入市场，行业集中度可能会进一步提升 Ø环保门槛系统性提升，全生命周期纳入监管：要求企业在选址、建设、生产、废弃物处置等全生命周期内遵守严格规定 Ø处罚力度大幅升级，违法成本增加：构建了更严格的法律责任体系，处罚金额最高以百万计，显著提升企业违法成本，处罚责任延伸至个人，追究连带责任 Ø加速淘汰落后产能：环保软硬件不达标的中小散户，以及资金链紧张、无力承担高额环保投入的企业，将面临被加速淘汰的风险 未来趋势：产能与供给变化预测 能繁母猪存栏 新生仔猪数量 PSY提升 •预计降至3700-3750万头后温和企稳•若猪价回升至11-12元/公斤，高效猪场基本盈亏平衡→去化动力减弱•下降幅度将明显收窄，主动去化接近尾声 •PSY提升速度将放缓（低效母猪已基本淘汰完毕）•以正常淘汰为主，不再有大规模"去低效"红利•已提升至较高水平，进一步大幅提升空间有限 •至少到Q4中后期才有明显变化，传导链条较长•上半年新生仔猪数量仍有增加（数量+仔猪料量双重验证）•Q3-Q4前期可能还有季节性环比增加 03 未来趋势 供给、猪价、猪周期 猪价趋势：2026下半年及2027年猪价展望 •今年下半年商品猪供给仍较充裕，供需形势相对好转，即二季度低猪价后期不会再出现，但本轮周期不具备外部因素导致被动产能调节的特征，母猪存栏下降是缓慢过程，更多是回到供需基本平衡。目前能繁母猪存栏已接近3750万头正常保有量，后续政策调控可能对产能影响将比较温和。 •只有猪价跌到现金成本以下，才可能出现因资金链问题导致的被动产能调节。若猪价回升到11~12元/公斤，相当一部分高效率企业基本实现盈亏平衡或略有盈利，产能调减速度将受影响。 调节传导，温和回升 供给收缩，消费提振 供需改善，边际修复 供强需弱，震荡回温 ·若猪价走势如预期，能繁母猪还会有一定程度调减，但比上半年温和·供给不断收缩、消费季节性提振推动二季度后猪价逐渐向好·更多是小幅亏损向微幅盈利转变，难以出现暴涨暴跌现象 ·前期产能调节效果逐渐显现·当前期货近弱远强格局仍在，远月LH2705价格最高，但近远月价差逐渐缩小修正·春节后消费季节性回落，但猪价节后回落幅度明显低于2026年3-4月，整体价格情况好于2026上半年 猪周期展望：大起大落难再现 周期本身 企业能力 政策目标 •过去猪价大涨大跌的现象很难再现•未来猪价趋于窄幅震荡，传统意义上的猪周期不再明显，上涨、下跌时间均逐渐缩短 •龙头和腰部等规模企业可灵活调整出栏体重等手段快速补产能，而非被动淘汰母猪•供给能力灵活，短缺情况相对变少 •国新办：抓好生猪产能综合调控，多渠道加密发布预警，引导供需更加适配，稳住生猪价格回升势头，努力避免大起大落•政策偏向温和调控，使猪价波动区间变窄 04 风险因素 风险与不确定性 风险因素与不确定性 政策调控方向与力度调整 1 能繁母猪接近3750万头目标，后续调控方向是否有变、力度如何调整，是当前较大政策不确定性。8月新生态环境法典正式实施，执行严格程度存在不确定性。若执行偏严，可能对区域性供给产生阶段性扰动。 产能去化的节奏与效果 2 前期产能基数偏高，且行业养殖效率持续提升，形成了“减能繁不减出栏”的供给惯性。去化效果能否按预期传导至出栏端，以及去化速度是否会被规模企业的资金韧性所拖累，存在变数。 二次育肥与压栏等投机行为扰动 3 7月中旬猪价回落后二次育肥现象已减少。若猪价反弹到一定程度，二育重新入场会阶段性影响短期供给节奏，放大价格波动，可能在短期内推高价格，造成市场信号失真。 区域灾害影响 如广西等地自然灾害。目前对整体影响不大（处于相对过剩状态），但若灾害范围扩大或持续时间延长，需重新评估区域性供给情况。 资料来源：农业农村部，长城证券产业金融研究院 风险提示 风险提示 供给出清不及预期、需求复苏不及预期、猪企出栏节奏变化、猪瘟疫病流行 资料来源：IFIND，钢联数据，长城证券产业金融研究院 资料来源：IFIND，钢联数据，长城证券产业金融研究院 资料来源：IFIND，各公司公告，长城证券产业金融研究院 免 责 声 明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特 别 声 明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分 析 师 声 明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长 城 证 券 投 资 评 级 说 明 公 司 评 级 ： 买入——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;增持——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;持有——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;卖出——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上。 行 业 评 级 ： 强于大市——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;弱于大市——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场。行业指中信一级行业，市场指沪深300指数 长 城 证 券 产 业 金 融 研 究 院 深 圳地 址 ：深圳市福田区福田街道金田路2026