农林牧渔行业专题：产能去化影响逐步显现，产能恢复明显偏弱

主要观点

我国生猪养殖行业规模化程度不断提升，从2007-2022年、2018-2022年，年出栏5万头以上养猪场数量年复合增长率均达到22%。生猪饲养规模占比也向大型化倾斜，年出栏500头以上生猪饲养规模占比从2012年的38.5%上升至2022年的65.1%。与世界先进水平相比，我国养猪业整体水平提升空间大，主要体现在生产效率和成本控制方面。

产能去化与恢复

今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响逐步显现。1H2024，全国猪饲料产量同比下降7.3%，生猪定点屠宰企业屠宰量同比下降0.7%。从官方和行业数据看，2024年2季末能繁母猪存栏量环比仅小幅上升1.2%，2024年以来生猪产能恢复明显弱于2022年，这与亏损期较长、高资产负债率、偏好压栏和二育等因素相关。

猪价预测

2024年猪价步入上行周期，2H24猪价有望维持高位。2022年12月-2024年3月累计去化9.1%，整体去化已超过2021-2022年。今年上半年，全国新生仔猪数量同比下降7%，对应下半年育肥猪出栏同比下降约7%；二季末全国生猪存栏同比下降4.6%，对应7-9月育肥猪出栏同比下降。预计10-12月之后，即2025年3-5月生猪价格将步入下行通道，春节后可能提前至2025年2月。

二育与出栏均重

生猪出栏均重处于近年偏高水平，但相对可控。2024年7月，全国出栏生猪均重126.17公斤，较2022年同期高5.81公斤。今年以来，二育整体偏理性，5月11日-5月20日二育出栏占比达到峰值7.26%，较2023年同期仍有差距。150公斤以上生猪出栏占比的弹性已显著弱于生猪出栏均重的弹性，二育更多转向短、频、快的操作模式。

上市猪企情况

2024年1-7月，18家上市猪企合计出栏8725.2万头，同比增长2.2%。上市猪企生猪养殖成本处于下行通道，2024年1月以来，神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本始终处于第一梯队。

估值与投资建议

二线龙头猪企估值多数处历史低位。根据2024年预测生猪出栏量，温氏头均市值3027元，牧原3354元。从猪价高点年化PE角度看，温氏5.0倍，牧原4.3倍。继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、巨星农牧。

风险提示

疫情；猪价维持高位时间低于预期。