猪肉产业研究报告摘要
市场背景与趋势
- 上市猪企扩张放缓：18家A股上市猪企的资本开支自2020年达到峰值后逐步下滑，2022年已恢复至2019年的水平，并在2023年1-9月进一步减少7.8%。在建工程余额在2022年末同比下降14.4%，并在2023年9月底再次下降5.5%。
- 产能去化加速：多家上市猪企下调了2023年的出栏目标，2024年的出栏规划趋于理性。牧原股份预计出栏量超过7000万头，温氏股份预计在3000-3300万头之间，新希望预计超过2350万头。
产业链资金压力
- 动物疫苗与饲料企业回款困难：上市动物疫苗企业和饲料企业在2022-2023年间应收账款余额显著增加，其中动物疫苗企业应收账款周转天数从71-95天上升至124-136天，饲料企业则在2023年1-3季度显著高于2021年水平。
- 上市猪企财务状况恶化：2023年9月末，主要上市猪企平均资产负债率达到了69%，为2013年以来最高，流动负债比率和速动比率跌至历史最低点。
- 融资活动减少：2023年上市猪企融资完成额明显下降，全年完成融资金额仅为112亿元，预计全年实际完成金额将受到市场环境的影响。
行业去产能展望
- 产能去化加速：2022年12月至2023年10月，能繁母猪存栏量出现了明显的下降，尤其是中小散户的能繁母猪存栏量降幅更为显著。能繁母猪存栏量的下降预示着产能去化的加速。
- 生产效率提升：2023年，全国能繁母猪存栏量在经历了前几个月的增长后，显示出更高的生产效率。预计2024年上半年的生产效率将较2023年四季度有所提升，可能导致1H2024全国生猪出栏量同比增长约10%。
- 猪价预测：2023年第四季度，猪价预计将维持低位。2024年上半年，猪价可能较2023年上半年更加低迷，这将进一步推动产能去化。
上市猪企表现与投资建议
- 出栏量与成本分化：上市猪企的出栏量和完全成本在2023年呈现出明显的分化趋势，不同企业间的增速和成本控制能力存在显著差异。
- 估值与投资建议：一线龙头猪企的估值已处于历史低位，考虑到产能去化和猪价低迷的预期，推荐重点关注温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物等企业。
风险提示
- 疫情风险：疫情的不确定性可能对猪产业造成重大影响。
- 猪价反转风险：猪价反弹可能晚于预期，影响行业复苏速度。
结论
本报告认为，受产能去化加速、生产效率提升以及行业资金链紧张等因素影响，猪肉产业正面临一系列结构性调整。未来，随着产能的进一步优化和市场需求的逐步恢复，行业有望迎来新的发展机遇。投资者应关注一线龙头企业的表现，以应对可能的风险，并把握潜在的投资机会。
