南华生猪二季度展望：供强需弱格局未改，产能去化仍在路上20260330

——供强需弱格局未改，产能去化仍在路上 边舒扬（投资咨询证号：Z0012647）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年3月30日 第一章 观点概要 2026年第一季度国内生猪市场整体呈现“先杨后抑、持续探底”的走势。节前受腌腊和节假日需求提振的影响，期货价格有所回升。期间二次育肥养殖户补栏情绪也有所增加，给生猪底部价格提供了一定的支撑。但是春节过后，家庭猪肉消费主要以年前存货为主，生猪鲜销市场消费需求疲软叠加二育情绪减弱转为观望态度导致生猪价格下跌，进入持续探底阶段。 展望2026年第二季度生猪供需结构：生猪出栏方面，随着当下生猪养殖行业亏损持续，部分养殖场由于现金流紧张选择加速出栏导致短期内生猪供应压力偏大从而压制生猪价格。同时，随着养殖利润的持续恶化，养殖端仔猪补栏情绪减弱，仔猪销售利润转负在一定程度上可以加速能繁母猪的去化进程， 有利于远期看多生猪市场。需求端方面，由于第二季度依旧处于生猪季节性消费的淡季，消费端复苏节奏较为缓慢。 交易节奏：上半年或保持震荡磨底，下半年或有阶段性趋势行情，重点关注淡季养殖主体养殖策略。 风险提示：政策干预；猪企出栏节奏；天气因素导致猪瘟疫病等 第二章 行情回顾 2026年第一季度，国内生猪期现市场呈现“先扬后抑、持续探底”的走势，行业陷入深度亏损。 年初至春节前：旺季不旺，能繁去化不及预期 1月份，受春节备货需求提振，现货价格短暂冲高至13.18元/公斤左右，养殖端惜售情绪较强，出栏节奏有所放缓。期货市场方面，由于1月中旬国家统计局公布的2025年末能繁母猪存栏量3961万头，去化幅度不及市场预期，导致期货盘面出现集中多单平仓，主力合约承压下跌。 春节过后：需求惨淡，行业陷入深度亏损 春节过后，供需矛盾急剧恶化。供给端，前期产能高位叠加生产效率持续提升，适重猪源供应充足，同时出栏均重维持在128公斤以上的历史同期高位，进一步加大了猪肉供应总量；需求端则进入传统消费淡季，终端走货缓慢。白毛价差的不断收缩导致屠宰企业利润受损，高价收猪意愿较低。由于白条肉走货速度缓慢，屠宰企业被动分割入库进一步压制了生猪价格。 第三章 核心关注要点 3.1供应端关注要点 3.1.1能繁母猪 从能繁母猪存栏来看，根据生产周期推算，当下生猪出栏主要由去年4-5月份的能繁存栏量所决定，但是当时能繁存栏量依旧保持高位在4000万头左右。年初至今，能繁母猪存栏呈现缓慢去化态势，但整体去化速度不及预期，产能依然处于偏高水平。据官方数据，2025年末全国能繁母猪存栏量为3961万头，仍高于国家新设定的3650万头正常保有量上限。 根据钢联统计的样本企业能繁母猪淘汰量来看，1月份淘汰量较去年12月有所下降，2月份虽环比有所增加但仍旧低于12月份，随着当下生猪养殖亏损严重，仔猪销售利润逐步下滑，能繁去化进度或出现加速态势。 从能繁母猪结构来看，二三元能繁母猪存栏占比基本保持稳定，自2022年年中开始二元母猪占比基本保 持小幅稳定提升，母猪整体的繁育能力始终保持提升。 3.1.2生产效率 当前生猪生产效率指标PSY与MSY均处于历史高位，成为本轮周期产能过剩的核心推手之一。PSY已从2020年的16.1头大幅跃升至2026年的26.3头左右，MSY则从13.4头提升至23.93头，增幅均超过60%。这意味着在能繁母猪存栏量不变的情况下，实际商品猪供应能力已显著增强。 生产效率的飞跃式提升，部分对冲了能繁母猪存栏量下降带来的供给收缩效应——当前约3950万头的能繁母猪存栏量，大致等价于以往4800万头的供应能力。这种“隐形产能”的释放，是导致猪价持续承压、行业亏损加深的深层原因，也促使政策层面将能繁母猪调控目标从3900万头进一步下调至3650万头，以在新的效率水平上实现供需平衡。 3.1.3生猪出栏量 年初至春节前后，国内生猪出栏呈现“总量高位运行、出栏节奏前慢后快、大猪占比偏高”的显著特征，供给压力持续释放。1月份受春节备货需求提振，养殖端出栏积极性尚可，但春节过后，出栏压力迅速累积：2月样本企业生猪出栏计划完成率仅为94.90%，部分猪源因节后销售节奏扰动而递延至3月。 进入3月，随着猪价持续走低、现金流承压，集团猪企普遍倾向于加快出栏、回笼现金并修复2月欠量，3月计划出栏量较2月实际出栏量增加25.29%。截至3月下旬，头部企业出栏节奏进一步加快，3月集团猪企计划出栏量达1374万头，较2月实际出栏1168万头增长17.6%。 3.1.4生猪出栏均重 1月初全国生猪出栏均重处于相对偏低水平，1月2日当周为122.89公斤，随后受春节前备货需求提振，养殖端出栏积极性有所提升，但值得注意的是，2026年节前养殖端并未如往年惯例进行集中减重2022-2025年春节前养殖端普遍减重在1.0公斤以上，而2026年1月均重为124.40公斤，2月仅降至124.31公斤，体重仅下降0.09公斤，降幅明显偏小。 春节过后，前期积压的大猪问题迅速显现。截至2月26日，集团出栏均重回升至125.19公斤，较节前环比增加2.57公斤，散户出栏均重达140.65公斤。进入3月，出栏均重进一步攀升，3月中旬全国生猪出栏平均体重一度升至128.6公斤，创下阶段性高点。截至3月19日，全国生猪交易体重为125.55公斤，环比月初增加1.31%，处于近五年来的同期最高水平。 3.2需求端关注要点 3.2.1屠宰企业 今年生猪屠宰量整体偏高，根据统计局数据显示，2026年1月份生猪屠宰量达到4404万头，去年 1月同期屠宰量为3816万头，屠宰量较去年增长15.4%，大幅超预期。但是钢联统计出来的样本企业数据来看，1月份屠宰量低于25年但是3月之后屠宰量居高位。 3.2.2终端鲜销情况 当前生猪终端鲜销市场由于屠宰量的增加以及终端白条肉走货速度偏慢导致鲜销率大幅下降。需求端，春节后猪肉消费进入传统淡季，家庭库存尚未消化完毕，餐饮及团体消费恢复速度缓慢，终端白条肉走货速度明显偏慢，整体承接能力较弱。 尽管随着价格走低，部分屠宰企业开工率因低价刺激和被动入库需求环比略有提升（样本企业周度平均开工率在35.78%左右），但实际的鲜品销售情况并不乐观，屠宰企业多维持以销定产策略，利润空间被压缩，压价收购意愿强烈。 受此影响，鲜销价格持续走低，截至3月下旬，全国白条猪肉批发均价已跌至12.5-13.5元/公斤区间，多地分割品价格同比跌幅明显，创下近年新低。综合来看，由于上游生猪供应宽松的局面短期内难以改变，而终端缺乏节假日等强力消费提振，鲜销市场在供强需弱的格局下将继续维持低位震荡运行。 第四章 成本估值及供需展望 4.1养殖利润 当前生猪养殖行业正经历着罕见的深度亏损，无论是自繁自养还是外购仔猪模式，均已陷入普遍且持续的亏损困境，全行业现金流承压严重。具体来看，自繁自养模式的亏损幅度更为惨烈，截至2026年3月下旬，头均亏损已从-297.68元扩大至-344.24元，亏损呈现连续多周加深的趋势，逼近甚至超过前期低点 相比之下，外购仔猪育肥的亏损程度虽然同样严峻，但幅度略小于自繁自养模式，其头均亏损在-141.48元至-199.25元区间波动，且近期因仔猪采购成本有所回落，部分数据显示亏损曾出现短暂的小幅收窄。 当前生猪市场的二次育肥行为正呈现出历史上罕见的“理性熄火”特征，主要表现为育肥栏舍利用率低位徘徊与标肥价差持续收窄乃至倒挂的“双弱”格局。从育肥栏舍利用率来看，尽管3月猪价已跌破10元/公斤大关并创下新低，但二育群体的抄底热情极为冷淡，栏舍利用率始终维持在30%左右的低位水平，截至3月下旬约为34.3%。 这一现象的背后，核心驱动因素在于标肥价差的彻底逆转截至3月下旬，全国标肥价差已收窄至-0.65元/公斤左右，多地甚至出现肥猪价格低于标猪的倒挂局面，这意味着将标猪购入继续饲养不仅无法获得增重溢价，反而面临“养得越大、卖得越亏”的尴尬处境，直接瓦解了二育的盈利根基。 4.2饲料成本 当前生猪养殖的饲料成本正经历着玉米与豆粕价格双双攀升带来的显著上涨压力，成为加剧行业亏损的重要因素之一。在玉米方面，价格呈现稳中偏强的运行态势，截至3月下旬，全国玉米均价已涨至2380元/吨左右，在猪价持续探底甚至跌破10元/公斤的背景下，玉米与豆粕价格的双双走高，形成了对养殖利润的“两头挤压”，殖成本持续攀升而销售收入不断萎缩进一步加剧了全行业的现金流压力。 4.3总结及供需展望 从期现价格看，一季度猪价呈现单边加速下跌态势，旺季不旺特征显著。春节后消费淡季叠加供给压力释放，全国生猪出栏均价从年初的约12.5元/公斤一路下行，3月中旬跌破10元/公斤关口，逼近几年来历史低点。 从养殖利润看，行业已陷入深度现金流亏损，且亏损幅度持续扩大。截至3月20日，自繁自养头均亏损达297.68元，外购仔猪育肥头均亏损141.48元，全行业已连续亏损超五个月。即便是成本控制能力最强的头部企业也难逃亏损。 从能繁母猪看，虽然当下能繁母猪去化进度不及预期，存栏量依旧维持高位，但是随着行业养殖利润以及仔猪销售利润深度亏损的现状延续将会倒逼养殖企加快去化进度从而缓解未来生猪供应压力。国家也在政策层面上释放将正常保有量目标进一步下调至3650万头的信号，并要求头部企业严格落实产能调减责任。 展望2026年生猪供需结构：短期来看，供给过剩压力仍在释放，新生仔猪数量同比增加对应2026年上半年出栏量维持高位，叠加出栏体重仍处历史同期偏高水平，而二季度恰逢传统消费淡季，猪价大概率继续低位磨底。 供给端预计随着行业进入深度亏损阶段，母猪产能不断收缩，形成战略性看多格局。同时由于仔猪亏 损，配种情况或有所下降，而在仔猪销售困难的情况下，预计多数仔猪会自繁自养，外售减少的情况下，或 减少边际供应压力。