曹柳龙战略看多港股互联网20260807

核心观点

• 战略看多港股互联网：基于美元指数可能下行的判断，港股具备战略做多基础；同时，AI叙事重心从北美迁移到中国，从硬件到软件，建议战略看多港股中的互联网板块。

四个关键因子

1. 美元指数回落：港股具备做多的基础。港股外资占比近六成，对海外流动性敏感，美元指数上行时资本回流美国，港股调整；美元指数回落时资金流向全球，港股受益。
2. AI景气从北美切换到中国：美国AI资本开支遭受质疑，全球科技股景气度发动机可能从美国迁至国内。资本、算力、模型、应用角度均显示东升西落趋势。
3. AI重心从硬件到应用：硬件成本下降释放应用机会，AI硬件和应用叙事趋于分化，港股互联网平台公司（如腾讯）率先受益于AI应用端发展。
4. 抱团资金松动：港股互联网是全球价值洼地，绝对估值和相对估值均处于历史低位，外资开始增配，资金流出美股科技股可能流入中国互联网。

美元指数分析

• 影响因素：美欧经济相对走势、美欧货币政策相对宽松程度、全球避险情绪、美元非商业头寸。
• 下行逻辑：美国AI资本开支预期回落、欧洲央行加息而美联储维持利率不变、特朗普言论导致全球避险情绪回落、美国和日本联合干预日元汇率增加美元供给。
• 数据支持：3个要素指向美元指数下行，1个要素（美元非商业头寸多头）支撑，大概率美元指数会往下走。

AI景气迁移

• 资本角度：美国科技巨头侵蚀现金流，国内资本开支增长空间放大。
• 算力角度：国产算力芯片下半年有望放量，缓解供给压力。
• 模型角度：国产模型性能逼近美国模型且价格优势明显。
• 应用角度：国产算力供给缓解，推理成本下降，叠加产品布局和内需修复，国内应用增长空间扩张。

AI叙事重心迁移

• 港股互联网现状：外卖平台竞争激烈，AI硬件成本下降释放应用机会。
• AI硬件和应用关系：硬件成本下降带来应用机会，硬件和应用叙事趋于分化。
• 受益公司：掌握流量入口的港股互联网大厂（如腾讯）率先受益，C端AI智能体（如腾讯的Wordbody智能体）想象空间打开。

消费复苏预期

• 逻辑：中国出口导向型经济体，外部环境恶化时选择通缩压制消费保障出口；外部环境改善内部压力加大时政策转向扩内需。
• 当前情况：5月经济数据恶化，内部压力增加；中美建立建设性战略稳定关系，外部环境改善。
• 政策转向：政策将快速转向扩内需，修复要素价格，港股互联网平台公司将响应号召，率先受益消费复苏。

抱团资金松动

• 估值水平：全球股市上涨，唯港股和港股互联网下跌，港股互联网跌幅高于恒生科技和恒生指数，处于全球低估值水平。
• 资金流动：二季度公募基金减配港股互联网，但外资自六月初开始不再流出，反而小幅流入，7月行情启动。
• 资金流向：美股和A股科技股杠杆率高位，卸杠杆和出筹码过程将导致资金流向中国互联网。