通胀数据快评价格环比温和回落

经济研究·宏观快评 执证编码：S0980523070001执证编码：S0980524090003执证编码：S0980513100001 证券分析师：邵兴宇010-88005483shaoxingyu@guosen.com.cn证券分析师：田地0755-81982035tiandi2@guosen.com.cn证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn 事项： 8月9日，2026年7月，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.5%，环比下降0.1%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨3.5%，环比下降0.7%。 评论： 2026年7月通胀数据整体回落，输入性因素退潮与季节性扰动形成双重压力。CPI同比大幅回落0.5个百分点至0.5%，主因汽油价格同比涨幅由上月17.0%骤降至1.0%，仅此一项对CPI的上拉影响较上月减少约0.45个百分点；但核心CPI环比逆势上涨0.3%、同比站稳0.9%，显示内需并非全面走弱。PPI同比回落0.6个百分点至3.5%，延续第5个月正增长，但环比降幅扩大至-0.7%（前值-0.3%），输入性因素（国际油价下挫带动石化链价格普降）与季节性因素（高温雨水抑制建筑施工）共致工业品价格下行压力加大。PPI-CPI剪刀差收窄至约3.0个百分点（上月3.1个百分点），上游价格加速回落但向下游传导仍不通畅。 CPI温和回落，核心CPI逆势企稳 7月CPI同比大幅回落0.5个百分点至0.5%，核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至0.9%，主因系国际油价大幅下挫带动汽油价格同比涨幅由17.0%骤降至1.0%。 食品项方面，7月食品价格同比-1.5%（前值-1.6%）、环比持平，仍低于季节性约0.6个百分点。猪肉价格环比由上月-0.8%转为+4.1%（影响CPI环比+0.07pp），同比-13.3%降幅收窄2.6个百分点（影响CPI同比-0.25pp），环比转正是去年四季度以来首现的积极信号，但趋势反转需产能去化进一步确认。鲜菜环比+1.3%、鸡蛋环比-2.1%、鲜果环比-3.8%（影响-0.07pp），均低于季节性水平；鸡蛋同比+17.8%（涨幅回落2.2pp），牛羊肉同比涨幅1.6%-6.2%区间，畜肉内部分化延续。 服务价格方面，7月服务价格环比由上月持平转为+0.4%（影响CPI环比+0.21pp），暑期出行集中释放是核心驱动。旅行社收费环比+7.2%、宾馆住宿+6.5%、飞机票+4.2%、交通工具租赁+3.6%，四项合计影响+0.10pp；医疗服务价格环比+1.1%、同比+4.3%（涨幅扩大0.9pp），单项影响环比+0.07pp、同比+0.28pp，为服务项最大支撑。家政服务同比+1.3%、在外餐饮+1.0%、教育服务+0.6%，涨幅稳定。暑期脉冲后服务价格面临季节性回落，回落幅度需密切关注。 工业消费品方面，扣除能源的工业消费品同比+1.5%（涨幅回落0.2pp），影响CPI同比+0.37pp。本月最大亮点是AI驱动消费电子升级：平板电脑环比+11.3%/同比+17.2%，计算机环比+5.5%/同比+17.4%，移动电话机环比+1.0%/同比+8.5%，三项合计影响CPI环比+0.03pp、同比+0.14pp，涨幅均有扩大——这是AI从算力基建向消费终端传导的价格信号。黄金饰品同比+24.6%、个人护理+1.7%、家用器具+0.2%，涨幅均有回落，合计影响+0.13pp。汽油价格环比-10.7%（降幅扩大5.8pp）、同比+1.0%（涨幅骤降16.0pp）， 单项影响CPI环比-0.35pp，是本月CPI最大拖累项。核心CPI环比逆势转正，反映消费结构分化：传统耐用以价换量，AI终端与体验服务量价齐升。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 PPI环比降幅扩大，输入型与季节性因素双重施压 7月PPI同比上涨3.5%（前值4.1%），连续第5个月为正，但涨幅回落0.6个百分点，去年低基数效应进一步消退；环比降幅由上月的-0.3%扩大至-0.7%，连续两个月为负，工业品价格下行压力显著加大。从环比驱动看，输入型因素与季节性因素合计贡献了约0.76个百分点的下行压力，是本月PPI环比大幅走弱的两个核心来源。 输入性因素方面，国际油价回落带动石化链全线下行：石油开采环比-11.8%、精炼石油产品制造-8.4%、有机化学原料制造-4.2%，有色金属矿采选业-2.1%、冶炼和压延加工业-1.7%，五个行业合计影响PPI环比-0.65pp，贡献了本月PPI环比降幅的约九成。与6月相比，石油开采环比由-6.1%进一步下探至-11.8%，降幅近乎翻倍，反映原油市场对供给约束松动的定价仍在加速。季节性因素方面，高温、雨水及台风天气频发，建筑项目施工放缓，黑色金属冶炼环比-0.8%、非金属矿物制品-0.5%；水力发电和风力发电季节性增加，价格分别环比-10.3%和-3.9%，四个行业合计影响PPI环比-0.11pp。 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 展望后市，PPI大概率温和回落但中枢仍高。拖累有三：一是国际原油供给松动、油价中枢下移，将直接带动石化产业链价格继续回落；二是地产投资磨底，黑色系与非金属建材缺乏趋势性回升基础；三是去年7月为PPI同比基数低点，后续基数抬升将压制同比读数。支撑因素方面："反内卷"与产能调控助力高耗能行业企稳；海外降息预期对有色等国际定价品种形成支撑。综合看，预计下半年PPI同比在3%附近窄幅波动、温和回落。CPI方面，猪肉环比转正+4.1%是底部企稳的积极信号，叠加低基数效应，猪肉对CPI同比的拖累将逐步收窄，但趋势反转需产能去化进一步确认。当前PPI-CPI剪刀差仍处高位，AI消费电子的结构性涨价是积极信号，但其CPI权重仅约0.8%，尚不足以对冲食品与能源的双重拖累。 风险提示 海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。 相关研究报告： 《7月非农数据点评-就业寒意渐浓，加息预期退潮》——2026-08-08《7月进出口数据点评-增速拐点将至》——2026-08-07《AI量化解读7月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠铃式发力》——2026-07-31《7月PMI数据解读-景气重回线下，财政进度待提速》——2026-07-31《7月政治局会议学习体会-“稳中有进”到“向新向优”》——2026-07-30 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032