通胀数据快评价格环比温和回落

核心观点与关键数据

2026年7月通胀数据整体回落，主要受输入性因素退潮和季节性扰动影响。CPI同比大幅回落至0.5%，主因汽油价格同比涨幅骤降至1.0%；核心CPI同比站稳0.9%，环比上涨0.3%，显示内需并非全面走弱。PPI同比回落至3.5%，延续5个月正增长但环比降幅扩大至-0.7%，输入性因素（国际油价下挫）和季节性因素（高温雨水抑制建筑施工）共致工业品价格下行压力加大。PPI-CPI剪刀差收窄至约3.0个百分点。

详细分析

CPI温和回落，核心CPI逆势企稳

• 7月CPI同比大幅回落0.5个百分点至0.5%，核心CPI同比小幅回落0.1个百分点至0.9，主因汽油价格同比涨幅骤降。
• 食品价格同比-1.5%，环比持平，仍低于季节性水平。猪肉价格环比转正（+4.1%），同比降幅收窄2.6个百分点，但趋势反转需产能去化进一步确认。鲜菜、鸡蛋、鲜果价格均低于季节性水平。
• 服务价格环比上涨0.4%，暑期出行集中释放是核心驱动。旅行社收费、宾馆住宿、飞机票等上涨明显，医疗服务价格同比涨幅扩大。
• 工业消费品方面，扣除能源的工业消费品同比+1.5%，AI驱动消费电子升级：平板电脑、计算机、移动电话机价格涨幅均有扩大。
• 汽油价格环比下降10.7%，同比涨幅骤降16.0%，是本月CPI最大拖累项。核心CPI环比逆势转正，反映消费结构分化：传统耐用以价换量，AI终端与体验服务量价齐升。

PPI环比降幅扩大，输入型与季节性因素双重施压

• 7月PPI同比上涨3.5%，连续第5个月为正，但涨幅回落0.6个百分点。环比降幅扩大至-0.7%，工业品价格下行压力显著加大。
• 输入性因素方面，国际油价回落带动石化链全线下行，五个相关行业合计影响PPI环比-0.65个百分点。
• 季节性因素方面，高温、雨水及台风天气抑制建筑施工，黑色金属冶炼、非金属矿物制品价格环比下降。水力发电和风力发电价格环比下降。

研究结论

• PPI大概率温和回落但中枢仍高，拖累因素包括国际油价中枢下移、地产投资磨底、基数抬升；支撑因素包括高耗能行业企稳、海外降息预期对有色等品种的支撑。预计下半年PPI同比在3%附近窄幅波动。
• 猪肉价格环比转正是底部企稳的积极信号，但趋势反转需产能去化进一步确认。CPI方面，食品与能源拖累仍存，AI消费电子的结构性涨价尚不足以对冲。
• 当前PPI-CPI剪刀差仍处高位，AI消费电子的CPI权重仅约0.8%，尚不足以对冲食品与能源的双重拖累。

风险提示

海外经济体政策不确定性，外部需求下滑。