镍仍为有色板块空配

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：美国就业数据远低于市场预期，加息预期再度降温，资金风险偏好上升，带动大宗商品反弹，宏观氛围转暖。 产业方面：霍尔木兹海峡仍未恢复通航，影响印尼硫磺供应及价格，进而激发未来中间品及电镍继续减产的预期。6月MHP产量减少但电积镍产量不降反增，7月则是反方向变化，MHP产量增加但电积镍产量下降，预计8月电积镍产量回升。7月镍板供需出现阶段性收紧，全球交易所库存出现久违的下降，为镍价超跌反弹提供支撑。但印尼大概率会通过WBN的2500万湿吨追加配额的审批，结合前期传闻，预计全年配额达到2.9-3亿湿吨，基本满足下游需求，镍矿价格预计较难再大幅上涨，成本端能提供的支撑有限。 综合观点：宏观氛围虽然转暖，但在有色板块中，镍的高库存抑制上方空间，成本支撑也不坚实，成为目前基本金属中被资金空配的品种。8月进口窗口打开，净进口增加，国内供应又将带来较大压力，即使有色整体氛围向上，镍可能也像去年一样相对偏弱。 交易逻辑及策略 单边：震荡整理。期权：保护性策略。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：美国就业数据远低于市场预期，加息预期再度降温，资金风险偏好上升，带动大宗商品反弹，宏观氛围转暖。 需求端：近期成交多寡取决于价格涨跌，涨价时出货加速出现阶段性去库，跌价时则成交低迷。整体仍在高温多雨的淡季，终端企业保持按需采购的节奏，成交以贸易商周转为主。关注下旬是否出现旺季备货。 供应端：8月钢厂排产维持高位，整体仍有盈利，主流钢厂加快出货，但物流偏慢，到货节奏延迟，意味着物流正常后，供应压力将快速释放，考验下游承接能力。 综合来看，印尼WBN矿山获批2500万吨新增配额的消息仍需等待文件落地，但市场已经交易镍矿及镍铁价格下行的预期，不锈钢跟随镍价走弱。后市关注镍铁价格以及库存的变化 交易逻辑及策略 单边：宽幅震荡。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存持平 全球显性库存基本持平于39.9万吨，国内社会库存增加2039吨，LME镍库存下降1728吨。 进口窗口打开，后续海外库存将回流国内。 沪镍月差显著好转，现货仍然平稳。 2.1.1纯镍产量和进口下降 SMM统计中国2026年1-7月精炼镍产量同比增长8%至24.66万吨，8月预计略有回升。 2026年1-6月净进口13.73万吨，去年同期净进口5133吨。4-5月单月净进口3万吨左右，主要增量来自于俄罗斯及印尼。6月进口窗口关闭，进口量环比下降至2.3万吨。 2026年1-6月精炼镍供应累计同比增长58%至40.5万吨。 2.1.2电镀合金消费同比负增长 纯镍消费2025年累计同比增长2%至29.1万吨。2026年1-7月同比减少5%至16万吨，电镀、合金消费均较为低迷。 SMM调研7月镍下游PMI跌落50荣枯线下方，因高温多雨是传统消费淡季，所有分项均低于50。 2.2.1不锈钢原料——镍矿下跌空间有限 铁合金在线调研： 菲律宾镍矿走势平稳，据统计，2026年7月印尼进口菲律宾镍矿约241万吨，较6月进口量环比减少约19万吨，环比减幅7.29%；较2025年同期进口量增加约90万吨，同比增约59.89%。印尼内贸镍矿8月第一轮基准价环比微涨，8月内贸火法镍矿镍矿升水下行，根据矿山品质不同，市场成交在HPM+0~HPM+5（不含奖励），主流成交集中在HPM+1~HPM+3（不含奖励）。 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 青山集团2026年8月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比7月价格下跌200元/50基吨。 2.2.4不锈钢原料——盘面利润收窄 主流高镍铁成交区间为1120-1130元/镍点，8200元/50基吨的高铁铬铁价格，计算不锈钢304冷轧成本14300-14800元/吨。盘面利润有所回升。 2.2.5不锈钢供应——300系不锈钢8月排产环增 据钢联预计，中印不锈钢粗钢2026年1-7月产量2765万吨，累计同比增长7%。8月300系复产，总产量环比增长十余万吨。 据海关数据整理，2026年1-6月不锈钢进口同比减少9%，出口同比减少18%，净出口同比减少22%。 2.3.1新能源汽车——国内车销有所回暖 中汽协统计2026年上半年，我国新能源汽车产销分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比均实现增长，其中纯电动汽车销量占比升至67%左右。 乘联会统计，7月新能源销量合计达138万辆。以6月占比测算，7月全国新能源乘用车批发销量约147万辆，同比增长23%，环比下降1%。 1-7月，我国动力电芯产量同比增长50.2%至969.1GWh，与国内车销低迷增速相比分化明显，得益于单车带电量的提升。1-6月，我国新能源汽车单车平均带电量69.1kWh，同比增长34%。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程分化，中国出口大增 CleanTechnica统计，全球2026年1-6月新能源汽车销量同比增长3.6%，去年同期同比增长25%。 欧洲2026年1-6月新能源汽车销量同比增长33.6%，去年同期同比增长25.1%。 美国2026年1-6月新能源汽车销量同比下降25.2%，去年同期同比增长6.4%。 中汽协统计，1-6月，新能源汽车出口235.5万辆，同比增长1.2倍，新能源占整车出口比例为46.2%。 2026年国补倾向于中高档新能源汽车，大电池也更受欢迎，行业高质量发展，单车带电量大幅提升，利好三元及其原料。未来的三元市场需要靠高镍材料突破能量密度的瓶颈，给产业带来新的技术体验。 2026年1-7月，中国硫酸镍产量累计同比增长33.6%，去年同期累计同比减少17%。中国三元前驱体产量累计同比增长32%，去年同期累计同比减少1%。中国三元正极材料产量累计同比增长38%，去年同期累计同比增加8%。 资料来源：SMM、银河期货 2.3.4硫酸镍/电积镍原料——硫磺影响MHP产量 中东局势紧张之前硫磺就已经走出上涨趋势，战争加速了硫磺的上涨，也推高了MHP一体化生产电积镍的成本，一度超过了高冰镍一体化成本，盘面持续倒挂。预计即使恢复通航，2026年硫磺供需仍能有效支撑价格在战前水平以上运行。 2026年1-7月，印尼MHP产量累计同比减少1%至24.1万金属吨，去年同期累计同比增长57。高冰镍产量累计同比增长115%至20.9万金属吨，去年同期累计同比下降39%。 资料来源：SMM、银河期货 2.4中国原生镍供应转松，精炼镍过剩扩大 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn