镍作为空配品种延续下行
研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 综合分析 宏观方面：美联储鹰派降息如期落地，中央经济工作会议也已结束，更积极的财政政策和适度宽松的货币政策等表述，并未给市场带来强刺激，市场反应平平。 产业方面：11月国内产量锐减1万吨，供需基本匹配，LME库存也因此未出现增长。12月产量略有回升，需求端进入淡季，电镀及合金消费环比下降，不锈钢和三元正极排产也环比走弱。库存预计小幅增长。供需双弱格局缺乏向上驱动。商务部、海关总署公告对部分钢铁产品实施出口许可证管理，对不锈钢和镍利空。 期货层面：沪镍11.8万附近阻力较强，资金减仓后上周四返回，价格再度下行，若市场整体风险偏好下降，可能增仓下破前低。 交易逻辑及策略 单边：测试前低。期权：卖出阻力位虚值看涨期权。 不锈钢交易逻辑及策略 综合分析 不锈钢终端需求处于年末淡季，补库仅限于低价货源，涨价则成交清淡。钢厂已开启1月期货接单。供应端12月排产大幅收缩，但减产主要集中在200系和400系，300系减产幅度较小，库存去化缓慢。冷轧供应充裕，热轧资源紧俏的格局未变。成本端高镍铁报价仍在900以下，个别成交在900以上。据中联金测算，印尼镍铁厂已经亏损，但因钢厂排产下降，双方仍在博弈。成本可能提供弱支撑。 期货层面：不锈钢供需双弱，缺乏驱动，跟随镍价运行。近期镍价下跌，不锈钢也跟随走弱，但下方成本也有弱支撑，且可能因钢材出口许可证管理政策刺激年底前的出口，价格低位震荡。 交易逻辑及策略 单边：低位震荡。套利：暂时观望。 1.1价差追踪 1.2镍——全球镍库存高位运行 全球显性库存达到31.4万吨，本周增加2038吨，LME库存25.3万吨，本周减少264吨，SMM六地社会库存5.9万吨，环比增加2122吨。 2.1.111月纯镍产量锐减 SMM统计精炼镍产量1-11月累计同比增长19%至36.13万吨。11月纯镍产量环比减少1万吨至2.58万吨，预计12月国内精炼镍总产量略有回升至2.74万吨。 2025年1-10月，国内精炼镍净进口4.72万吨，去年同期为净出口2.32万吨。10月转为净出口，俄镍进口量仅为1000余吨。 2025年1-10月，国内精炼镍供应量38.3万吨，累计同比增长54%。 2.1.2精炼镍需求——电镀合金消费淡季 纯镍消费1-11月累计同比增长3%至26.8万吨。电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓。 SMM调研11月镍下游PMI保持在50以下。12月不锈钢和三元排产均环比显著下降，电镀仍在淡季，合金独立难支，纯镍消费环比继续下降。 2.2.1不锈钢原料——镍矿价格持稳略跌 据铁合金在线调研：2025年11月印尼进口菲律宾镍矿约165万吨，较10月进口量环比减少约125万吨，环比减幅43.08%；较2024年同期进口量增加约115万吨，同比增229.99%。 12月印尼内贸升水环比持平，维持HPM+25~HPM+26（不含奖励）；印尼内贸镍矿基准价持续微跌，CIF成交价格略有下调 资料来源：钢联、铁合金在线、SMM 铬矿价格本周开始反弹。 青山集团2025年12月高碳铬铁长协采购价8395元/50基吨（现金含税到厂价），环比下跌100元，天津港收货价格减150元/50基吨。现货价格7950元/50基吨。 数据来源：SMM、铁合金在线 高镍铁以900元/镍点计算，8000元/50基吨的高碳铬铁，估算冷轧现金成本12950元/吨左右，一体化成本也达到12450元/吨。 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂12月排产环比下降 据钢联预计，中印不锈钢粗钢1-11月产量4135.3万吨，累计同比增长5%。12月中印排产环比大幅下降，但主要降在200系和400系，300系环比减少不足2万吨。 据海关数据整理，2025年1-10月，中国不锈钢进口总量为126.2万吨，同比减少21%。出口总量为414万吨，同比增加持平。净出口总量为287.9万吨，同比增加14%。 资料来源：钢联、海关总署 2.2.6不锈钢需求——造船增速最高提供支撑 造船板产量1-10月累计同比增长达到29%，其余终端领域增速不乐观。 2.3.1新能源汽车——淡季来临 中汽协：11月新能源汽车国内销量152.2万辆，环比增长4.3%，同比增长6.5%，渗透率53.2%。其中，新能源乘用车国内销量142.5万辆，环比增长3.5%，同比增长3.9%；新能源商用车国内销量9.7万辆，环比增长18.4%，同比增长70.6%。1-11月，新能源汽车国内销量1246.6万辆，同比增长23.2%。其中，新能源乘用车国内销量1171.5万辆，同比增长21.3%；新能源商用车国内销量75万辆，同比增长62.4%。 乘联分会统计，12月1-7日，全国乘用车新能源市场零售18.5万辆，同比下降17%，环比下降10%，零售渗透率62.2%。 动力电芯产量跟随新能源汽车销量走势。1-11月累计同比增长42.4%至1114.2GWh。12月预计环比下降2%。 淡季来临，1月车销全年最低，且执行新年度长协，可能影响部分企业排产。 2.3.2新能源汽车——欧美电动化进程可能放缓 CleanTechnica统计，全球2025年1-10月新能源汽车销量累计同比增长21.7%至1639万辆，去年同期累计同比增长25.5%。 欧洲2025年1-10月新能源汽车销量累计同比增长29.4%至309.2万辆，去年同期累计同比下降3.7%。 美国2025年1-10月新能源汽车销量累计同比增长6.8%至132.3万辆，去年同期累计同比增长9.5%。 美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴，因此提前出现销量小高峰。欧洲多数国家对新能源汽车仍有补贴，且有碳排放要求，刺激今年销量增长。 中汽协统计，中国新能源汽车2025年1-11月累计出口228.3万辆，同比增长100%。去年同期累计同比增长10%。 2.3.4硫酸镍原料——中间品产量修复式增长 印尼MHP1-11月累计同比增长45%至40.5万吨，去年同期累计同比增长94%。 印尼高冰镍产量1-11月累计同比下降25%至18.9万吨，去年同期累计同比增长12%。 今年硫磺价格大幅上涨，湿法冶金成本上升，MHP成本上升，价格保持坚挺。硫酸镍需求较好，提振中间品价格，刺激产量回升。而NPI价格持续下跌，部分产线转产高冰镍，11月冰镍产量大增。 2.4纯镍产量锐减缩窄国内过剩 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn
