煤焦产业周报：情绪再度发酵，不建议将焦煤作为黑色空配

——情绪再度发酵，不建议将焦煤作为黑色空配 张泫（投资咨询资格证号：Z0022723）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2025年9月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 限产扰动结束，前期停产的矿山陆续复产，近期钢厂开启一轮提降，焦企对后市较为悲观，有主动压减焦煤库存的意愿，焦煤供需平衡表边际恶化，矿山出于销售压力下调现货报价，配煤价格受动力煤拖累跌幅较深。焦企即期利润良好，短期虽有提降压力，但限产解除后复产积极性高，预计产量能快速恢复到限产前的水平，焦炭供需缺口有望收窄。展望后市，“反内卷”预期重新发酵以及多地发布安全生产工作通知均对市场情绪有一定提振作用。从技术面看，焦煤主力合约在1060附近有较强支撑。不过，当前煤焦静态基本面依然承压，下游钢材库存持续累积，高炉环节仍有利润，铁水供应有韧性，电炉亏损时间和幅度均不足以让工厂大面积减产，钢材矛盾短期难以解决，煤焦反弹空间受限。综上，预计短期内煤焦盘面维持宽幅震荡格局，我们不建议将焦煤作为黑色系空配品种。焦炭受制于提降预期，盘面表现或稍弱于焦煤，产业可关注低基差下的套保机会。 ∗近端交易逻辑 1、五大材社会库存逆季节性累库，钢材即期利润恶化，焦炭一轮提降正式开启，后续仍有1-2轮提降预期。 3、焦化厂因焦炭提降预期对焦煤谨慎补库，焦煤出货不畅，现货价格有所松动。 *远端交易预期 1、9月5日，市场传言周末公布九大行业反内卷政策细节，宏观情绪回暖，焦煤盘面受此影响快速拉升。可以看出，”反内卷“作为市场下半年的交易重点，宏观情绪将反复主导煤焦盘面走势，后续关注10月四中全会和十五五规划纲要。 2、国庆节前下游季节性补库，对于缓解焦煤矿山库存压力或有一定帮助。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 *趋势研判：宽幅震荡 *价格区间：JM2601震荡区间1060-1260，J2601震荡期间1510-1750 *策略建议：1、JM2601累购期权，建议观察期30天，敲入敲出区间（1075，1275）；2、逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55）；3、一轮提降落地后，湿熄焦仓单成本1600-1620，干熄焦仓单成本1700-1720，焦炭现货仍有提降压力，产业客户可考虑卖出套保，套保工具选择J2601，参考点位（1750，1800），若遇极端暴涨行情可适当上调入场点位，阶梯式建仓 【基差、月差及对冲套利策略建议】 ∗基差策略：周五煤焦盘面暴涨，口岸蒙5#现货报价930-960，基差小幅走弱，期现正套活跃度一般。若基差继续收缩，可关注焦煤期现正套机会 ∗月差策略：周五焦煤2605增仓1W多手，2601尾盘减仓，盘中小幅增仓，焦煤1-5反套明显走强。多头做多远月的原因如下：01有产业套保空头和仓单压力，远月05空头力量薄弱；01合约有限仓约束，远月合约限制较少；大商所扩大交割库数量和交割库容，利于空头交割，焦煤近月合约受到牵制。当前JM1-5月差-72，短期反套交易较为充分，待焦煤远月回调可介入1-5反套，参考点位（-40，-30） ∗对冲套利策略：逢高做空盘面焦化利润，建议入场区间：01焦炭/焦煤（1.5-1.55） 【近期策略回顾】 1、焦煤9-1反套策略（已止盈），2025/7/22提出，2025/8/4离场2、做空盘面焦化利润（待入场），2025/8/29提出3、买入JM2601累购期权（已入场），2025/8/29提出4、焦炭9-1正套策略（已入场），2025/8/29提出5、焦煤1-5反套（待入场），2025/9/5提出 1.3产业客户操作建议 1.4基础数据概览 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、2025年8月26日，山西省安全生产委员会办公室印发《山西省安全生产抓落实工作机制（试行）》的通知。 2、据传，近期或出台九大行业”反内卷“细则，目前该消息尚未被证实。 3、美国8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万。就业数据公布后，美国短期利率期货大幅上涨，交易员押注美联储将进一步降息。 4、据CME“美联储观察”：美联储9月维持利率不变的概率为0，降息25个基点的概率为88.3%，降息50个基点的概率为11.7%（数据公布前概率为0）。美联储10月维持利率不变的概率为0.4%，累计降息25个基点的概率为36.2%，累计降息50个基点的概率为63.4%。 【利空信息】 1、大商所设立焦煤指定交割仓库，大商所公告，根据《大连商品交易所指定交割仓库管理办法》《大连商品交易所指定交割仓库资格与监督管理规定》等有关规定，经研究决定：设立海明联合能源集团有限公司为焦煤指定厂库。上述事项自即日起生效。 2、Mysteel煤焦：长治各地区临时停产的22座煤矿计划于9月4日安排复产。预计今日复产煤矿21座，合计核定产能2760万吨；另外1座也将于本周内复产，核定产能90万吨；以上煤矿停产期间影响原煤总产量约14.7万吨。 3、Mysteel煤焦：临汾古县地区临时停产的9座煤矿已经开启复产安排。据统计9月3日晚间至9月4日共计复产6座，合计产能510万吨；剩余3座也将于本周内复产，合计产240万吨，以上涉及煤种均为不同硫分的主焦煤。 4、9月5日，邢台、天津、石家庄、唐山等地区部分钢厂对湿熄焦炭下调50元/吨、干熄焦炭下调55元/吨，2025年9月8日零点执行。 5、本周五大品种钢材总库存量1500.70万吨，周环比增32.82万吨。其中，钢厂库存量423.02万吨，周环比增1.52万吨；社会库存量1077.68万吨，周环比增31.30万吨。 5、美国8月失业率创近4年来新高。金十数据9月5日讯，美国8月失业率录得4.3%，为2021年10月以来新高。就业数据过差或引发市场对美国衰退的担忧。 2.2下周重要事件关注 1、9月11日关注美国8月末季调CPI年率 2、铁水复产进度、电炉减产节奏、旺季需求验证、成材累库速度 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势 本周双焦盘面触底反弹，周五下午以大阳线强势突破原有上行通道下轨，远月05合约触及涨停，此次突破伴随着成交量的显著放大，表明新资金入场做多意愿强烈。从形态上看，价格已脱离底部震荡区间，波动率急剧走高，1130-1140区域从之前的阻力位转换为关键支撑带。后续确认回踩支撑是否有效，若能站稳该区域，上行空间将被打开，下一技术目标位可看至通道上轨1200元/吨附近。 ∗资金动向 如下图所示，焦煤（左）与焦炭（右）重点盈利席位的累积盈亏及净持仓变动呈现分化态势。近期焦煤重点席位净空持仓有所减少，反映部分机构空单离场；焦炭方面则出现多头增仓，表明市场看多情绪有所回升，主力资金对后市预期趋于乐观。 ∗月差结构 大商所此前针对焦煤2601合约限仓，远月05合约限制较少，且反内卷提振了市场对远月合约的信心，本周五焦煤1-5反套明显走强，焦炭同步受到带动。 ∗基差结构 本周双焦主力基差震荡为主，周五煤焦盘面暴涨，焦煤基差小幅走弱，焦炭基差仍然偏高，期现正套活跃度一般。若盘面继续反弹带动基差收缩，产业可关注煤焦期现正套机会。 ∗价差结构 本周盘面焦化利润延续低位波动，周五因焦煤暴涨，盘面焦化利润小幅走缩。操作上，维持逢高做空盘面焦化利润的思路不变。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 经过连续7轮提涨，钢厂和焦化厂已完成利润再分配，当前即期焦化利润恢复至100元/吨附近，钢厂利润自7月底收缩150元/吨。部分钢厂表示下游对涨价钢材的接受度一般，近期接单有压力，钢厂已于周五开启首轮提降，后续仍有1-2轮提降预期。 4.2进出口利润跟踪 现阶段口岸监管区库存压力不大，蒙煤库存结构相对健康，现货有一定挺价能力。上半年，由于国内煤价长期阴跌，蒙煤进口利润收缩，进口量同比大幅减少。6月以来，焦煤现货平均涨幅200-300元/吨，蒙煤长协贸易进口利润修复，口岸通关积极性明显提高，三季度蒙煤进口有望提速。 海煤进口利润是煤炭发运量的同步指标，煤炭发运量则是焦煤进口量的领先指标，跟踪理论海煤进口利润可以预判未来一个月内的焦煤进口量。观察下图可以发现，我们测算的海煤利润自6月10号触底反弹，煤炭发运量同步提高，据此推断后续焦煤到港有一定压力。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 阅兵限产扰动告一段落，前期停产的煤矿陆续复产，预计下周焦煤平均周产量为970万吨，9月20日当周焦煤周度产量将回升至975万吨。进口方面，蒙煤通关积极性较二季度明显提升，海运煤发运量也因进口利润修复呈现增长态势。预计8月焦煤净进口量为985万吨，9月进口量按8月趋势线性外推，折算周均净进口量约220-223万吨。 焦化厂陆续接到解除限产通知，当前吨焦利润处于高位，焦炭产量有望快速回升，供需缺口将逐步收窄，预计下周焦炭周产恢复至777万吨，9月20日当周焦炭周度产量将回升至785万吨。由于焦炭出口量占国内总产量比例较小，对整体供需平衡影响有限，本文将7月净出口量线性外推，据此估算8月及9月焦炭出口情况。 5.2需求端及推演 本周铁水产量超预期下滑，限产扰动结束，钢厂开工率有望快速回升，根据检修数据估算，下周日均铁水产量预计为237万吨。考虑到当前钢材即期利润下滑明显，部分钢厂出现边际亏损，9月20日当周日均铁水产量或恢复至238万吨，整体产量相比限产前小幅下滑。 5.3供需平衡表推演 焦煤方面，限产扰动结束，国产矿山有望快速复产，焦煤即期平衡铁水或超242万吨，下游钢厂利润受损，后续可能无法维持240万吨以上高铁水，焦煤供需结构趋于宽松，叠加下游开启提降，焦煤采购意愿下滑，部分矿山出于销售压力开始下调焦煤报价。焦炭方面，当前即期焦化利润良好，焦企有较强复产积极性，焦炭供需缺口有望收窄，下游钢厂迫于利润压力开启提降，短期焦炭现货价格仍然承压。总结来看，焦煤供应出现边际过剩，现货价格有所松动，但仍需关注国庆节前下游补库对矿山库存的去化作用，盘面强势反弹可能改 变产业对后市的悲观预期从而强化补库效果。即期焦化利润良好，焦化厂有望积极复产，焦炭供需缺口将进一步收窄，提降周期刚刚开启，短期现货价格仍然承压，产业可关注低基差下的套保机会。