研究周报

观点与策略 镍：库存高位边际消化，配额消息激烈博弈2不锈钢：配额消息激烈博弈，镍铁现实矛盾缓和2工业硅：情绪面带动为主，上方空间不高11多晶硅：关注工厂实际报价及成交情况11碳酸锂：价格震荡，后续去库或支撑锂价反弹20棕榈油：油脂逐步寻底，等待上方驱动29豆油：美豆天气好转，地缘暂难共振29豆粕：等待8月USDA报告指引34豆一：期价反弹，关注产区天气、抛储34玉米：维持弱势40白糖：跟随原糖，外强内弱46棉花：关注USDA月报及新疆棉产量预估2026080953生猪：预期转强，压栏情绪再起60花生：关注新花生上市66 2026年8月9日 镍：库存高位边际消化，配额消息激烈博弈 不锈钢：配额消息激烈博弈，镍铁现实矛盾缓和 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu@gtht.com 行情观点： 沪镍：库存高位边际消化，配额消息激烈博弈。印尼镍矿补充配额仍悬而未决，或由于牵扯多方利益，消息面博弈较为激烈，暂时未有趋势指引，印尼政策公开信息的定调是仅为冶炼缺口企业补充配额，相对中性，后续仍要关注补充配额的量级。从镍矿现实表现来看，矿端承压下行但跌幅收敛，8月1.6%镍矿再下行1美金至66美金，累计跌幅在15%，折算火法现金流成本在16600美金左右。印尼地区湿法降负后排产预期企稳小幅回升，但是硫磺价格仍然偏高，与火法现金流成本相当，或共振约束下方的弹性。前期镍价低位导致部分冰镍回转镍铁，且湿法增量项目尚未放销量，原料限制后端冶炼，精炼镍库存有所消化，弱现实和出清压力稍有缓解，但是整体绝对高库存或限制上方弹性。印尼在镍铁出口管制等政策仍不明朗，仍需警惕低位时投机资金对消息面的炒作。整体而言，高库存压力仍存，但是边际有一定的缓解，暂时下方难言广阔，同时，印尼政策消息博弈激烈，指引性不够清晰，长线是继续走出印尼配额矛盾，还是重回高库存出清火法的逻辑，则要重点关注后续补充配额的情况。同时，关注内外比价的机会，可考虑逢进口利润高位尝试内外正套逐步建仓。 不锈钢：配额消息激烈博弈，镍铁现实矛盾缓和。8月不锈钢排产361万吨，再次环比增加+4%，累计同比+7%，而300系环比/累计同比增加+9%/+7%，叠加盘面震荡重心修复，镍铁修复至1150元/镍之上，折算不锈钢交仓盈亏线接近1.45万元/吨。但是，虽然IWIP园区电力或有紧张矛盾，冶炼投产和电厂建设有时间错配风险，火法镍存在降负预期，不过，部分冰镍转向镍铁，镍铁整体排产轻微增加，部分下游钢厂有采购了纯镍，叠加废钢使用占比正在提高，镍铁库存边际转为累库，镍铁全产业链库存周环比+0.2至10.1万金属吨，月度环比+9%，镍铁的现实矛盾在边际上有轻微弱化。就盘面而言，印尼镍矿补充配额仍悬而未决，或由于牵扯多方利益，消息面博弈较为激烈，暂时未有趋势指引，印尼政策公开信息的定调是仅为冶炼缺口企业补充配额，相对中性，后续仍要关注补充配额的量级，不锈钢现实成本或限制下方弹性，但是镍铁原料环节在边际的矛盾稍有淡化，向上的投机属性减弱，弹性缺乏想象力，预计不锈钢暂时区间震荡，后续8月要关注印尼补充配额量级，以及镍铁出口管制的后续情况。 库存跟踪： 1）后端冶炼：8月7日中国精炼镍社会库存减少1339吨至117089吨。8月7日LME镍库存减少1728吨至264444吨。8月7日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数周环比0、+4、+2至8、12、10天，8月7日前驱体库存周环比-0.2至11.5天，8月6日三元材料库存周环比-0.1至7.2天。 2）镍铁-不锈钢：8月6日SMM镍铁全产业链库存周环比+0.2至10.1万金属吨，月度环比+9%。7 月SMM不锈钢厂库156万吨，月同/环比-0%/-0%。8月6日，SMM不锈钢社会库存环比-1.7%至93万吨，8月7日，钢联不锈钢社会总库存108.70万吨，周环比下降1.39%。其中冷轧不锈钢库存总量61.27万吨，周环比下降2.57%，热轧不锈钢库存总量47.43万吨，周环比上升0.19%。 市场消息： 根据钢联、SMM、铁合金在线等公开资料整理： 1）印尼能源和矿产资源部（ESDM）预估2026年的镍矿产量约为2.09亿吨，还包括了54万吨镍铁和9.2万吨冰镍。 2）印尼能源与矿产资源部（ESDM）于4月10日正式签署第144.K/MB.01/MEM.B/2026号部长令，对矿产基准价（HPM）的测算规则作出修订。新规将于2026年4月15日起生效。 3）2026年5月19日，市场表示印尼某园区镍铁项目因园区内电解铝产能即将投产，镍铁项目用电让电于电解铝项目，或导致镍火法冶炼降负。 4）2026年6月30日印尼ESDM在相关会议上未公布2026年镍矿RKAB总配额上调的官方数值，基础配额维持2.6亿湿吨，新的补充配额还需等待ESDM补充配额审批完成才能公布。会议提及的审批规则如下：1.矿山补充配额的申报窗口：仅7月1日—31日可提交补充增产申请；2.审批约束：新增配额必须绑定印尼本土自有冶炼产能，纯采矿企业增产申请大概率驳回，不会放开原料外销型矿山产能；3.审批方式：个案逐企审批，最终新增总量存在极强不确定性。 5）印度尼西亚财政部近日颁布第32/MK/BC/2026号决定，对铁合金类战略自然资源商品的出口实施限制。该决定自2026年6月1日起正式生效。根据新规，涉及出口限制的铁合金商品涵盖镍铁产品。新规针对HS Code Ex.7202.60.00项下产品，包括镍含量≥8%的镍铁（FeNi），镍含量≥4%的海绵镍铁及颗粒镍铁，以及镍含量2%≤Ni<4%、铁含量≥75%的低品位镍铁产品，要求出口必须取得检验报告(LaporanSurveyor)及相关出口许可。自2027年1月1日起，上述铁合金商品仅能由国有出口企业（BUMNEkspor）出口或贸易部出具的证明信（Surat Keterangan）。 6）近期印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭总局局长Tri Winarno在雅加达强调，除满足供应不足的冶炼厂的运营需求外，不会增加新的镍商品配额。 7）据海外消息，印尼多款金属产品出口遭遇阻滞，起因是印尼海关出台全新查验规则，强制检测货物中的稀土元素以及铀等放射性物质。这项新规已然影响印尼本土核心大宗商品的出口流通。但是，8月7日，ESDM确认镍等矿产出口障碍已解决，首批放行在即。 8）印尼最大镍矿供应商之一PT Weda Bay Nickel（WBN）已获批2026年下半年新增约2500万吨湿吨镍矿RKAB配额。加上上半年已获批额度，WBN 2026年全年镍矿RKAB总配额已增至约3700万吨湿吨。但是，印尼能源和矿产资源部（ESDM）否认了有关批准Weda Bay Nickel额外生产配额2500万吨的消息。 (正文) 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 2026年08月09日 工业硅：情绪面带动为主，上方空间不高 多晶硅：关注工厂实际报价及成交情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang2@gtht.com 报告导读： 本周价格走势：工业硅盘面持续上涨，现货价格持平；多晶硅盘面震荡上行，现货报价封盘 工业硅运行情况：本周工业硅盘面上涨，更多跟随多晶硅期货价格走势，周五收于8550元/吨。现货市场价格持平，SMM统计新疆99硅报价8400元/吨（环比不变），内蒙99硅报价8750元/吨(环比不变)。 多晶硅运行情况：本周多晶硅盘面震荡上行，多晶硅工厂部分封盘部分报高价，情绪面带动盘面上行。盘面周五收于37040元/吨。多晶硅现货市场来看，现货及各环节报价上调，短期暂无实际成交。 供需基本面：工业硅本周行业库存去库；多晶硅上游库存有所去库 工业硅供给端，产量环比下降。据资讯商统计，本周新疆地区开工小幅增加，内蒙、四川、甘肃等地区开工减少，国内整体周度供应环减。西南地区，丰水期部分工厂开工已恢复至往年同期中位数状态，硅价的低迷使得部分硅厂丰水期有所减产。此外，西北地区工厂亦有检修等边际变化。整体来看，国内供给有所缩减。库存角度，SMM统计本周社会库存去库，上游库存累库，下游原料库存累库，整体行业库存小幅去库，后续关注新疆大厂的开工情况。 工业硅需求端，下游需求相对持稳。多晶硅视角，短期硅料周度产量环增，四川及云南当地等工厂逐步复产，对于工业硅需求逐步抬升。虽新疆部分工厂一二期检修但整体月产仍在抬升。有机硅端，本周有机硅周产环比减少，据百川盈孚统计，8月份计划协同减排50%，相较7月份减排60%的力度减弱，有机硅价格企稳抬升，短期有机硅库存有所累库，关注后续单体厂开工情况。不过，短期地产终端需求并未见好转，当前仍处于传统淡季，预计有机硅价格上行空间不足。铝合金端，本周铝厂对工业硅采购积极性不高，前期低位采购货源正处于消耗库存中。出口市场，本周出口市场询盘情况较为一般，国外市场除了刚需释放订单之外，难有囤货现象。前期期货盘面低位时间段，部分出口贸易商也有释放订单，且存在少量囤货现象。 多晶硅供给端，短期周度产量环比增加。7月西南硅料厂复产，虽新疆部分工厂检修停产但整体月度产量仍环增，且产量较需求偏高，丰水期供需呈逐月累库局面。前期盘面上涨，下游亦有原料备货，当前下游基本已采买3个月原料库存，买货意愿偏低。库存视角，SMM统计本周硅料厂家库存环比累库，当前上游厂家库存约在27万吨附近，结合贸易商及下游原料库存，整体行业库存在60万吨左右。成本来看，按照当 前原料价格测算，平均现金成本或在3.4-3.5万元/吨附近。 多晶硅需求端，硅片排产周环比减少。短期来看，硅片库存边际去库，电池片库存短期去库，组件库存边际累库。不过短期，硅片、电池及组件报价均边际抬升，尚未见到终端电站对涨价的接受度。终端来看，国内市场集中式装机有部分招标，不过短期力度不大，出口方面亦弱势，整体光伏需求小幅抬升，但实际起色体量仍不足，尚无法接受组件等原料价格的抬升。 后市观点：工业硅上方空间有限；多晶硅关注现货实际成交情况 工业硅上方空间有限，逢高做空思路为主。供需而言，供应端上游工厂边际减产，需求端有机硅及多晶硅环节部分复产，但终端需求尚不支持，8月份供需平衡转为小去库，但高位库存压制盘面上行空间。短期，盘面跟随多晶硅期货走势而反弹上行，但上方空间亦被工厂套保单压制，预计上方空间有限，策略上以逢高做空思路为主。整体盘面价格运行区间或在8000-8600元