海外观察：美国2026年7月非农数据：非农转负，但劳动力市场仍维持弱平衡

——海外观察：美国2026年7月非农数据 投资要点 ➢事件：当地时间8月7日，美国劳工局公布2026年7月美国非农就业数据。美国7月季调后非农就业人口减少2.3万人，预期增8.0万人，前值自新增5.7万人下修至新增2.0万人；失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%。 ➢核心观点：美国7月非农走弱，拖累主要来自于政府部门以及服务部门中的休闲和住宿业，一是世界杯的短期影响进一步消退，二是季节性波动的扰动较大，不过从3MMA来看非农也已逐步降温。失业率的下行更多的是由于分母端的贡献，仍是供需双降下的弱平衡。数据公布后，市场已不再定价美联储9月加息（CME概率降至44.4%），但年内仍定价一次加息。结合来看，我们仍然认为基准情形下，除非通胀明显失控，美联储大概率年内按兵不动。从当前来看，加息预期仍有可能回撤。 ➢非农并未明显恶化，但趋势上走弱。7月非农就业大幅低于预期，拖累主要来自于政府部门以及服务部门中的休闲和住宿业。两项合计减少9.3万人，考虑到本就属于波动较大的行业及部门，实际美国就业也并未明显恶化。但5月、6月合计下修10.3万人，且3MMA也降至2.0万人，自5月以来趋势性走弱。 ➢AI基建带动生产部门继续反弹。生产部门就业新增2.5万人，前值由上修至1.4万人。其中采矿伐木业减少0.2万人，连续2个月收缩，薪资的环比也继续回落，油价的扰动进一步减少。AI基建相关的非住宅建筑施工、非住宅专业承包商、重型和土木工程施工合计新增就业2.0万人，是生产部门的主要支撑。制造业新增就业0.5万人，内部分化延续，耐用品制造新增就业1.8万人，与7月ISM制造业PMI指数走强以及就业指数的走强相匹配。 ➢服务部门就业的三大特征。服务部门7月就业新增0.5万人，前值由新增3.9万人下修至1.6万人。1.消费可能走弱。休闲和住宿业在世界杯的短期因素消退后进一步走弱，连续两个月就业减少的人数在4.0万以上，同时零售就业也明显走弱，当月就业减少1.9万人。2.AI对就业的结构性影响仍在显现。金融活动就业减少1.4万人，而信息咨询新增就业反弹至1.1万人，专业和商业就业新增1.8万人。3.刚性需求仍有驱动。教育和保健就业新增2.5万人，较前值略有放缓，但仍是服务部门就业的主要支撑。 ➢政府部门拖累较多，或有季节性因素。7月政府部门就业减少5.3万人，其中地方政府就业减少5.7万人，是非农的主要拖累项，或与学年结束后的季节性影响有关。在新增非农本就整体不强的情况下，成为了较强的扰动项。 ➢整体薪资增速回落。7月私人部门整体时薪环比增速0.1%，较前值回落0.2pct。生产部门时薪增速环比小幅回升0.1pct至0.3%，主要由制造业贡献，采矿伐木、建筑业薪资增速环比连续两个月回落。服务部门回落0.3pct至0.0%，3MMA增速较快的是公用事业、信息咨询，增速偏低的是零售、批发、教育和保健。其中教育保健虽然稳定对新增就业贡献较多，但薪资增速增长偏慢。 ➢与非农走弱不同，失业率意外走低。7月U3失业率超预期回落至4.1%，劳动参与率回落至61.4%，为2021年2月以来新低。分母端的减少是失业率回落的主因，劳动力人口当月减少26.4万人。从分子端看，失业人群中再就业人数、新生劳动力人数分别减少了11.4万人和1.1万人。 ➢劳动力市场不弱但也不强，加息预期仍有回撤可能。数据公布后，美股高开，美债收益率、美元指数回落，黄金上涨，与此前6月非农公布后的走势一致。市场已不再定价美联储9月 加息（CME概率降至44.4%），但年内仍定价一次加息。CPS调查口径下非农明显走弱，但也有政府部门等季节性扰动存在，不过从3MMA来看非农也已逐步降温。CES调查口径下失业率回落，但分母端的贡献更大，仍是供需双降下的弱平衡。结合来看，我们仍然认为基准情形下，除非通胀明显失控，美联储大概率年内按兵不动。从当前来看，加息预期仍有可能回撤。 ➢风险提示：美国通胀超预期上行，美国内部政治不稳定性外溢影响消费投资。 一、评级说明 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。 三、免责声明： 本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。 本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。 四、资质声明： 东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。 五、联系方式： 地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221956989传真：（8621）50585608邮编：200125