202608高净值客户配置月报：权益均衡配置，关注多元策略

报告发布日期 权益均衡配置，关注多元策略 202608高净值客户配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 资产观点海外影响弱化，风格延续均衡 ⚫股票：上个月我们判断市场从极致走向均衡。展望8月，驱动大类资产的主线包括传统增长、境内利率和境内风险溢价。K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，继续关注沃什表态。海外风偏波动，但日韩和欧美大概率呈不同走势，对境内影响不及7月。当前A股市场将更多演绎自身逻辑，基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320杨玮嘉执业证书编号：S0860126040036yangweijia@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫债券：8月境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长端因其利差优势和股票之间的对冲效果有更高的性价比。 ⚫其他资产：有色近期动量修复，考虑需求端AI资金的支撑，供给端超强厄尔尼诺的扰动，确定性相对更高。黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底JH会议。 配 置 延 续 均 衡 ， 关 注 权 益/商 品 策 略 ：202608银行客户配置月报2026-08-07风偏回升，关注质量类红利：202608红利配置月报2026-08-058月聚焦境内，权益延续均衡：战术资产配置月报2026082026-08-04 模型建议均衡配置 ⚫主线择时全天候模型：全面聚焦境内，股票延续均衡。25年以来策略年化8.7%。 ⚫预期调整MP-BL模型：股票均衡配置，债券仓位小幅增加，加仓有色/黄金，原油仓位降低。25年以来策略年化6.4%。 ⚫全天候行业轮动策略：8月推荐有色金属/电子/通信/机械设备等板块。 策略建议关注多元策略 ⚫8月市场风险偏好有望抬升，短期K型下端关注上升，但中期科技成长仍是核心，建议均衡配置，关注权益/商品资产相关策略产品。 ⚫权益方面，可选择跟踪偏股混合型基金指数误差较小且超额稳定性强的产品，如东方红欣和积极3个月持有A（018511）等；高风偏投资者可选择偏成长风格且能跑赢偏股混的产品，如东方红优势精选（001712）。结构上，可继续将科技和红利作哑铃配置：科技可关注科创50相关，如科创50ETF工银（588050）、科创50ETF汇添富（588870）等，以及在收益和回撤上相对科创50有所增强的产品，如东方红动力领航混合A（021647）等；红利可选择同时考虑分红确定性和盈利成长性的质量类红利，如跟踪深圳红利指数的红利ETF工银（159905）等。 ⚫商品方面，有色近期动量修复，考虑需求端AI资金的支撑和供给端超强厄尔尼诺的扰动确定性相对更高，相关ETF：有色ETF大成（159980）。黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，可继续关注CTA相关策略。 风险提示 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律；量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 目录 一、资产观点：海外影响弱化，风格延续均衡...............................................4 二、模型建议：均衡配置...............................................................................4 （一）预期调整MP-BL模型：8月仓位延续均衡 ...............................................................4（二）主线择时全天候：8月聚焦境内，股票延续均衡......................................................6（三）行业轮动：8月推荐有色金属/电子/通信/机械设备等板块.......................................8 三、策略建议：关注多元策略......................................................................10 （一）权益配置................................................................................................................10（二）商品配置................................................................................................................10 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：MP-BL模型示意图.............................................................................................................4图2：8月打分.............................................................................................................................5图3：观点调整MP-BL模型8月黄金仓位增加............................................................................6图4：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................7图5：8月聚焦境内，股票延续均衡............................................................................................8图6：基于增长预期和利率预期的四象限框架..............................................................................8 表1：打分调整示意图..................................................................................................................5表2：MP-BL有更优的业绩表现...................................................................................................6表3：主线择时全天候有更优的业绩表现.....................................................................................7表4：8月行业推荐......................................................................................................................9表5：8月行业ETF推荐..............................................................................................................9表6：权益类策略7月整体承压..................................................................................................10 一、资产观点：海外影响弱化，风格延续均衡 股票：上个月我们判断市场从极致走向均衡。展望8月，驱动大类资产的主线包括传统增长、境内利率和境内风险溢价。K型下端的关注度提高，市场大概率延续均衡。具体而言，海外扰动弱化，中东反复的影响边际递减，沃什领导的美联储决议仍然举足轻重但8月没有议息会议，前瞻预期弱化，Jackson-Hole继续关注沃什表态。海外风偏波动，但日韩和欧美大概率呈不同走势，境外风偏难以形成合力，对境内影响不及7月。当前A股市场将更多演绎自身逻辑。7月因微观交易结构恶化而调整的板块筹码出清尚需时间，连带整个科技板块出现短期调整。但基本面并未出现明显恶化，8月科技成长仍是重点。与此同时，市场对传统经济或有更高的关注，带动市场风格继续维持均衡。 债券：基于8月驱动大类资产的风险因子，境内增长/利率/风险溢价都有助于股债负相关性的修复。当前短债信用利差较低，长端因其利差优势和股票之间的对冲效果有更高的性价比。 其他资产：商品ETF方面，目前排序为有色、黄金、能化和豆粕。其中，黄金当前滚动一个月波动和价格相关性为负，金价下行空间有限，上行空间关注8月公布的美国经济数据和月底JH会议。原油隐波高于实际波动，当前不确定性较大。大豆滚动一个月波动与价格相关性为正且远月贴水，短期价格上行空间受限。有色近期动量修复，考虑需求端AI资金的支撑，供给端超强厄尔尼诺的扰动，确定性相对更高。衍生品方面，当前股指期货贴水大而国债期货贴水小。可以考虑买长债用国债期货对冲利率风险。股票风险对冲可通过场内期权构建保险策略。 二、模型建议：均衡配置 （一）预期调整MP-BL模型：8月仓位延续均衡 我们在报告《资产配置以预期思维择主线》中提到改良之后的BL模型，BL模型的基础仍是均值方差模型，考虑到均值方差模型被大家诟病较多的点在于模型的敏感性，也即仓位容易集中在少数几类资产，因此我们先对资产先做风险平价，然后做均值方差增强（详见（《当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛——2026年多资产配置展望》）。均值方差模型的核心有二，一方面要有较好的收益预测模型，一方面风险度量要惩罚收益预测的不准确性。我们在之前的报告中构建了均值方差模型的量化收益预测和风险度量。而当前BL模型的应用难点在于参数较多，贝叶斯公式固然严谨，但在应用上存在一些不便。我们改良的模型也称MP-BL模型。在《资产配置理论与实证前沿问题研究》一书中有详细阐述。本质上是引入Mackinlay和Pastor对于预测误差调整的方法，根据主观研判的胜率对协方差矩阵进行调整，从而施加相应的惩罚。 图1：MP-BL模型示意图 因此，在得到BL模型结果之前需要得到资产观点。结合（一）中的分析，我们基于打分卡，对当前对各类资产的打分如下（分数在-1到1之间）。 基于上述观点，我们可以得到BL模型。具体而言，得分对应到超低配、低配、中性、高配