宏观周报：边际放缓，关注利率曲线扁平化

市场分析 国内：政策待机。1）货币政策：人民银行下半年工作会议提出综合运用并适时调整货币政策工具；7月黄金储备增加64万盎司，连续第21个月实现增持。2）宏观政策：吴清称正在抓紧推进人民币股票交易柜台；商务部加强无人机相关两用物项对美国出口管制；北京楼市新政，非京籍五环内社保满1年即可购房。3）经济数据：7月出口（以美元计价）同比增23.9%，前值增27%；进口增27.5%，前值增36%。 海外：按兵不动。1）货币政策：特朗普政府正式启动新一轮罢免美联储理事Lisa Cook的程序；美联储威廉姆斯称当前利率处于“良好位置”鲍尔森对利率路径持“开放态度”，Cook指出通胀若未见降温，已准备好加息，而卡什卡利表示别等通胀失控再“猛踩刹车”，今年三次加息并非不可能；韩国银行宣布，将在中长期内扩大黄金在外汇储备中的占比，并引入从国内黄金生产商采购出口用黄金的新渠道。2）宏观政策：美财政部维持季度发债规模不变；截至8月初，美国已有四州取消或暂停数据中心税收优惠，另有九州正研究类似政策。3）美国数据：7月ISM制造业指数+55.6，预期53.9；7月ISM服务业指数+54.1；6月职位空缺降至736万，预期745万；7月ADP私人部门新增就业仅4.4万，7月非农就业人数减少2.3万；纽约联储调查未来一年通胀3.6%，低于6月的3.7%。4）非美数据：韩国7月出口同比+62.8%；法国上半年中央政府赤字约1070亿欧元，较预算高出14.4%。5）风险因素：伊朗称与阿曼谈霍尔木兹取得“积极进展”；美国政府正起草禁令，拟禁止进口中国新型号的光收发模块，以保护支撑AI发展的关键基础设施；特朗普称格陵兰岛将在2029年1月前由美国“控制”。 策略 随着市场在7月完成剧烈波动，8月开始的市场有所缓和，宏观策略短期可以适当积极。一方面表现在地缘的热度有所下降，另一方面表现在宏观政策收紧的预期有所下降。从美国的数据来看，尽管PMI景气指数继续高位，但是就业市场的分化——新增就业低，劳动力缺口也低——并没有给出政策一致的方向预期。8月份除了关注月底的美国央行年会之外，在相对温和的政策预期之下经济数据的是否低预期也是关注的重点，下周重点关注CPI变化情况，进一步放缓将强化低非农形成的“不加息”预期。 全球：美元继续保持中性（+/-DXY），继续关注美债曲线扁平化（+ ZN-TU）。国内：等待三季度做平收益率曲线（+1×T2609-2×TS2609，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：美国7月劳动力市场放缓..................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比|单位：STD..............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：美联储加减息概率..........................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期.............................................