公用事业行业研究：考核电力供应裕度，关注红利演绎节奏

买入（维持评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：姜涛（执业S1130525120007）jiang_tao＠gjzq.com.cn 分析师：许子怡（执业S1130526030003）xuziyi＠gjzq.com.cn分析师：卢佳琪（执业S1130526070001）lujiaqi＠gjzq.com.cn 联系人：郭仕豪guoshihao＠gjzq.com.cn 考核电力供应裕度，关注红利演绎节奏 投资逻辑： ◼新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束 国家发改委、能源局联合印发《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年新型电力系统初步建成，届时全国发电总装机达到54亿千瓦，非化石能源装机、发电量占比分别达到65%和50%；西电东送规模超过4.2亿千瓦，配电网承载分布式新能源能力达到9亿千瓦等指标。相较此前规划，本次规划更突出安全保供与调节资源实效：首次将全国电力供应充裕度（顶峰有效可供电容量/最大负荷）列为约束性指标，要求由2025年的<1.1提升至>1.1，并首次明确非化石能源电力支撑水平达到40%；新能源利用率目标调整至90%并实行分档管理，适度放宽消纳约束；进一步细化独立储能顶峰保供要求，新增具备顶峰能力的电网侧独立储能约8000万千瓦，等效顶峰时长力争达4小时。同时，明确“十五五”新增省间互济能力约4000万千瓦，并将虚拟电厂、车网互动、算电协同等新业态纳入统筹布局。综合来看，规划推动新型电力系统向规模与质量并进发展，安全保供、可靠支撑和灵活调节成为新的建设重点。 ◼煤价回升+负荷屡创新高提振电价预期，板块低配低估明显关注配置机会 本周秦皇岛5500大卡现货煤价快速回升至844元/吨（周环比提升21元/吨），同比涨幅为170元/吨，供给收缩为核心驱动。当前火电已处于业绩与估值双底，伴随煤价中枢上移、电价传导及市场化交易等，火电电量电价有望回升；8月7日全国用电负荷入夏以来第四次创历史新高，达15.57亿千瓦，火电可靠发电能力价值凸显，容量电价亦有望提升，盈利稳定性大幅增强，关注基本面触底、分红提升带来的价值重估。水电方面，近期来水大幅改善，去年同期水电电量基数较低，量增已经明朗。核电方面，本周浙江就秦山一期、三门核电入市规则征求意见，其10%现货交易电量配套政府授权合约，按实际上网电量50%核定合约电量执行标杆电价;当前辽宁、广西、浙江出台相关政策/征求意见稿托底核电电价，期待后续更多省份跟进。基金持仓上，2026Q2公募基金对公用事业板块配置比例环比下降0.19pct至0.26%，持仓达到2021年以来最低值；煤炭板块环比下降0.14pct至0.21%，位于持仓较低水平。 ◼利与红利的再深化与再拓展，关注红利行情的演绎节奏 我们在年初提出利与红利的红利资产配置思路，即重视红利类资产的利润增长，在此前市场风格相对进攻的状态下，煤炭通过量利双升的边际变化，年初至今涨幅位列全市场第3。我们也沿着此路径在6月下旬的底部位置建议关注水电板块，看好水文数据改善带来的水电利润变化，驱动了本轮水电行情的演绎。展望后市，我们认为方向有二，其一是红利的扩张，即放宽利与红利的标准，关注一部分业绩找到拐点的低估值高股息，以火电板块为例，今年在电价下行、煤价上涨的背景下，业绩受容量电价提升和市场化交易等影响，业绩降幅可控，且此前股价已形成反馈，目前仍可保持4-5%的股息率水平，展望未来可迎来业绩与估值的双击，可类比去年煤价底部位置的煤炭。其二是红利的深化，即进一步下降对息差或股息率的要求，打开估值端的空间，也将向各类稳健型但此前股息率不够高的资产形成行情扩张。目前市场如期迎来再平衡，我们建议还是要重视红利的演绎节奏，后市或将迎来确定性的优质表现。 ◼煤与煤电、利与红利，关注红利的再深化与再拓展 相关标的：火电：国电电力、宝新能源、华能国际、华电国际；水电：川投能源、长江电力、国投电力；煤炭：陕西煤业、淮北矿业。燃气：九丰能源。 ◼风险提示 煤价波动幅度超预期；绿电装机及消纳情况不及预期；电力体制改革政策出台不及预期。 内容目录 一、新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束...............................................3二、电力煤炭高频数据跟踪.......................................................................4三、板块估值及交易情况.........................................................................7四、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：“十五五”时期新型电力系统发展主要指标...................................................3图表2：内贸煤价格近期企稳回升................................................................4图表3：北方港口煤炭库存高位回落..............................................................4图表4：迎峰度夏带动电厂日耗边际回升..........................................................4图表5：坑口煤价近期小幅回升..................................................................5图表6：国内外煤价价差进一步收窄..............................................................5图表7：溪洛渡入库流量近期有所回落............................................................5图表8：三峡入库流量自阶段大幅激增............................................................5图表9：锦屏一级入库流量维持平稳..............................................................6图表10：官地入库流量近期维持平稳.............................................................6图表11：猴子岩入库流量有所回落...............................................................6图表12：瀑布沟入库流量有所回落...............................................................6图表13：龙滩入库流量近期有所回落.............................................................6图表14：水布垭入库流量近期波动较大...........................................................6图表15：广东燃煤现货电价近期宽幅波动.........................................................7图表16：山西现货市场电价有所回升.............................................................7图表17：全国LNG出厂价格指数延续回落.........................................................7图表18：国内外天然气价格表现分化.............................................................7图表19：公用事业板块PE近十年分位数54.07%....................................................8图表20：公用事业板块PB近十年分位数43.23%....................................................8图表21：煤炭板块PE近十年分位数90.63%........................................................8图表22：煤炭板块PB近十年分位数94.70%........................................................8图表23：公用事业板块成交量/额占比冲高后回落..................................................8图表24：煤炭板块成交量/额占比近期有所回落....................................................9图表25：煤炭与公用事业涨幅位居前列...........................................................9 一、新型电力系统规划落地，电力供应充裕首设硬约束 近日，国家发展改革委、国家能源局联合出台了《新型电力系统建设“十五五”规划》，提出到2030年，新型电力系统初步建成，目标更加突出结构优化、能力提升和协同发展：（1）强化安全充裕，全国电力供应充裕度达到1.1以上，非化石能源电力支撑水平达到40%，新增具备顶峰保供作用的电网侧独立新型储能约8000万千瓦；（2）推动绿色转型，全国发电总装机达到54亿千瓦，非化石能源装机、发电量占比分别达到65%和50%；（3）提升电网承载能力，西电东送规模达到4.2亿千瓦以上，省间互济能力达到1.2亿千瓦，配电网承载分布式新能源能力达到9亿千瓦；（4）增强调节资源实效，需求侧削峰能力达到最大负荷的5%以上，虚拟电厂最大调节能力超过5000万千瓦，新型储能装机达到3亿千瓦；（5）完善民生服务和市场机制，充电设施超过4000万个，城市供电可靠率达到99.99%左右，市场化交易电量占比约70%。综合来看，本次规划更加突出系统安全和绿色低碳，并将虚拟电厂、车网互动、算电协同等新业态及用户侧、产业链、跨行业融合纳入统筹布局。 相较“十四五”规划、以及此前“十五五”纲领规划、“十五五”可再生能源发展规划，本次新型电力系统建设规划增量信息如下：（1）新能源利用率进一步放宽、分档管理，即允许部分地区以适度弃电换取更大开发规模：全国新能源利用率目标由过去长期维持95%以上，明确为“保持在90%左右”，并分为不低于95%、90%、85%三档，且新能源就近消纳新业态项目的弃电不纳入利用率统计；（2）独立储能建设目标细化，规划提出“十五五”新增新型储能约1.6亿千瓦，2030年达到3亿千瓦（与此前一致）；本次新增要求可承担顶峰保供作用的电网侧独立储能约8000万千瓦，等效顶峰时长力争达到4小时，2030年该类储能达到1.4亿千瓦；（3）电力供应充裕度首次设置全国约束性目标，首次量化非化石电源的可靠支撑能力：规划将全国电力供应充裕度列为约束性指标，由2025年的不足1.1提高至2030年的1.1以上。非化石电源的可靠支撑能力方面，2030年电力支撑水平达到40%左右；（4）跨省互济工程名单明确：十五五新增省间互济能力约4000万千瓦，其中核准开工：冀辽第二回、陕渝、闽粤第二回、川黔直流背靠背；提前储备：湘桂、赣