全球一次性手套龙头，成本领先与产能扩张驱动周期向上

投资逻辑： 全球一次性手套龙头，丁腈手套贡献核心弹性。公司深耕一次性手套行业三十余年，截至2025年末一次性手套年化产能达1030亿只，其中丁腈手套700亿只、PVC手套330亿只，产能处于全球领先位置。分地区看，境外业务贡献主要利润，毛利率优于境内业务,25年公司境外收入占比82%。行业层面，全球一次性手套需求回归稳健增长，丁腈手套凭借不致敏、耐油、耐穿刺等性能优势持续替代乳胶和部分PVC手套，预计仍是未来需求增长和价值量提升的核心品类。公司作为丁腈产能占比较高的国内龙头，有望充分受益于品类结构升级。 供给出清叠加关税扰动，龙头份额提升逻辑强化。2022-2023年行业经历去库与价格深度回调，中小及高成本产能持续退出，海外头部厂商扩产节奏放缓，行业供给格局逐步向具备成本、产能和交付能力的龙头集中。与此同时，美国对中国医用手套关税持续加码，推动全球供应链重构，公司积极推进海外基地建设，越南等海外基地完成初步建设并顺利投产，越南基地产能60亿只，有效提升对美国等高壁垒市场的供应能力。 原料、能源、产线三端成本优势突出，利润弹性有望优于同行。一次性手套属于典型成本驱动型制造行业，原材料、能源及产线效率是决定盈利能力的关键。公司通过控股安徽凯泽、山东浩德等丁腈胶乳企业，实现核心原料部分自供；能源端形成“热电联产+清洁燃煤+光伏+风电+节能技改”的综合降本体系；产线端第三代全自动产线具备更高单线产能和更优能耗表现。随着手套价格底部修复、原料价格阶段性扰动趋缓，以及海外产能占比提升，公司单只盈利修复弹性有望持续领先同行。 盈利预测、估值和评级 公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年实 现 营 业 收 入129.7/145.1/161.3亿 元 ， 同 比增 长30.7%/11.9%/11.1%；实现归母净利润18.7/22.5/26.1亿元，同比增长85.3%/19.9%/16.1%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。 内容目录 一、全球一次性手套龙头企业，业绩重回稳健增长通道...............................................51.1公司概况：2025年全球非乳胶手套产能行业领先，深耕一次性手套三十余年.....................51.2财务复盘：业绩历经完整周期重回稳健增长，毛利率进入修复通道.............................61.3股权结构：股权结构集中稳定，激励计划彰显管理层中长期信心...............................7二、全球手套需求稳健增长，行业格局向龙头集中...................................................92.1全球一次性手套市场稳步扩大，丁腈手套渗透率持续提升.....................................92.2供给端：行业供给端格局向龙头集中，落后产能持续出清....................................122.3美国关税持续加码，非美与国内市场打开新成长空间........................................132.4手套价格触底回升，原料成本上行推动本轮涨价............................................15三、三端构筑核心成本壁垒，全球产能布局支撑长期成长............................................173.1经营利润领先同行，手套业务盈利稳中有进................................................173.2控股丁腈胶乳企业实现核心原料自供，平滑成本波动........................................173.3清洁燃煤资质稀缺，能耗成本显著低于国内外同行..........................................183.4第三代全自动产线代际领先，摊薄加工成本................................................193.5全球产能布局加速完善，高毛利海外业务增厚盈利..........................................203.6扩产节奏清晰，资金储备支撑全球产能落地................................................20四、盈利预测与投资建议........................................................................224.1盈利预测..............................................................................224.2投资建议及估值........................................................................23风险提示......................................................................................23 图表目录 图表1：公司主要产品矩阵......................................................................5图表2：公司发展历程时间轴....................................................................6图表3：公司营业收入及增速（亿元，%）.........................................................6图表4：公司归母净利润及增速（亿元，%）.......................................................6图表5：公司毛利率与净利率走势................................................................7图表6：公司期间费用率走势....................................................................7图表7：公司分地区收入及占比（亿元，%）.......................................................7图表8：公司分产品收入及占比（亿元，%）.......................................................7图表9：股权结构图............................................................................8图表10：管理人员履历表.......................................................................8图表11：公司最新一期股权激励计划梳理.........................................................9 图表12：全球一次性手套市场规模预测（亿美元）.................................................9图表13：全球丁腈及PVC手套市场规模预测（亿美元）............................................10图表14：一次性手套主要品类性能对比..........................................................10图表15：丁腈手套下游应用最为广泛............................................................10图表16：全球丁腈手套市场规模预测（亿美元）..................................................10图表17：2025年丁腈手套分产品市场份额对比....................................................11图表18：2024年全球一次性手套分地区规模占比..................................................11图表19：全球主要国家人均医用手套使用量（只/年）.............................................11图表20：全球一次性手套消耗结构..............................................................12图表21：2024年全球橡胶手套市场份额分布......................................................12图表22：一次性手套分材质原材料及主要产地分布................................................12图表23：全球主要一次性手套厂商手套营收（亿元）..............................................13图表24：全球主要一次性手套厂商手套营收同比..................................................13图表25：全球主要一次性手套厂商毛利率........................................................13图表26：全球头部一次性手套厂商产能演变（亿只）..............................................13图表27：2019-2026年美国对中国进口一次性手套关税演变.........................................14图表28：2024年全球医疗手套分地区市场规模占比................................................14图表29：2019-2024年中国卫生技术人员数量变化（万人）.........................................15图表30：2022年以来一次性手套出口均价走势（美元/吨）.........................................15图表31：原油与丁二烯价格走势（美元/吨，美元/桶）............................................16图表32：丁腈橡胶乳胶进口均价走势（美元/吨）.................................................16图表33：一次性手套生产成本结构拆分..........................................................16图表34：公司与国内主要同行手套产能利用率对比................................................17图表35：2022-2025年国内主要一次性手套