一次性手套行业去库存+产能出清拐点已现，产能+成本+资金优势将持续赋能公司龙头地位

评级及分析师信息 疫情催生一次性手套需求激增，全球多家手套企业进行了产能扩张。后经历去库存+产能过剩，故2022年市场出现阶段性供过于求局面，手套价格持续回落。我们分析了1）国内外龙头公司盈利能力：24年Q1盈利能力同比提升明显。2）国内外龙头产能扩张及产能利用率情况：龙头企业扩产进度已于22年后放缓，部分过时产能加速出清；产能利用率也已出现较大回升。3）手套出口价格及售价：2024年6月中国丁腈手套出口均价为16.8美元/千只较24年年初的15.53美元/千只已增长8.2%，PVC价格目前仍处于底部；同时从海外厂商ASP（平均售价）来看其也在不断上涨。多重因素表明一次性手套行业拐点已现，供需关系有望逐步回归稳态。 ►中国厂商较马来西亚厂商具备能源、产线效率、配套等优势，近年来市场份额快速扩大 中国厂商对比马来西亚厂商竞争优势主要体现在能源成本、产线效率、人力成本等方面。1）能源方面，中国拥有丰富的煤炭资源较马来厂商所使用的天然气成本更低；2）产线效率方面，马来厂商产线建成时间较早面临产线线龄老旧等问题，而中国厂商一次性丁腈手套生产线建成时间较近且技术更为先进；3）产业配套方面，中国相较马来西亚在人力资源、原材料、土地、能源以及产业链配套等方面均具有明显优势。基于中国的优势，受疫情需求激增和欧美与马来西亚脱钩等外部因素影响，中国厂商丁腈手套份额快速增加。2019-2023年英科/蓝帆/中红的扩产CAGR分别为42.8%/29.1%/27.3%。根据USITC数据，中国厂商份额从20年Q1美国丁腈进口占比7.8%增加到21年Q3的29.3%。 联系人：孙曼萁邮箱：sunmq1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►公司产能+成本+资金优势显著，潜在关税影响下机遇与挑战并存 1）产能方面，英科截至23年底共拥有790亿只手套产能（其中丁腈手套480亿只，PVC手套310亿只），仅次于Top glove的950亿只，位居全球第二。2）成本方面，公司通过布局上游产业链控股及参股丁腈胶乳厂，同时持续推进安徽安庆怀宁热电联产项目建设，有望进一步节约公司能源成本。基于优异的成本控制 能力，公司毛利率及净利率也位居国内厂商前列。3）资金储备方面，对比国内厂商的货币现金+可交易金融资产情况，公司资金储备充裕；截至24年Q1英科/蓝帆/中红分别拥有合计货币现金+可交易金融资产为151.38/22.51/28.32亿元。 美国自21年12月起恢复对中国一次性丁腈手套的关税加征，其中医疗级加征7.5%、工业级加征25%。根据白宫官网，2024年5月14日白宫宣布拟于2026年进一步提高对橡胶医用和外科手套的关税税率，从7.5%提高到25%，但具体加征关税计划和落地时间暂不明确。公司已于19年在越南投资设立全资子公司，并且未来计划将加大对海外生产基地的建设，我们认为潜在关税影响下公司机遇与挑战并存。 ►业绩预测及投资建议 公司持续深耕一次性手套行业，目前拥有一次性手套产能790亿只，产能位居全球第二。考虑到一次性手套行业疫情后经历去库存+产能过剩，目前拐点已现，供需关系有望逐步回归稳态。根据公司投关表，公司今年来订单较为充足；且根据海关总署出口均价来看，也呈环比提升趋势。故我们预测2024-2026年营业收入分别为90.99/103.21/119.02亿元，2024-2026年归母净利润分别为12.83/15.77/19.25亿元，对应EPS分别为1.98/2.43/2.97元，对应2024年8月13日收盘价25.94元/股，对应PE分别为13/11/9倍，首次覆盖、给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动及供应稳定性风险、环境保护压力、关税加征风险、市场供需关系变化和价格波动风险、外汇结算风险。 正文目录 1.英科医疗：积极进取的全球一次性手套行业龙头............................................................................................................................42.一次性手套行业：疫情激增行业需求，去库存+产能出清已趋于尾声.......................................................................................72.1.一次性手套应用场景包括医用和非医用，丁腈手套有望成为主流产品..................................................................................72.2.疫情催生需求激增后经历去库存+产能过剩，多因素表明拐点已至........................................................................................82.3.中国厂商持续扩大市场份额，凭借成本、产能等优势乘胜追击.............................................................................................113.公司看点：成本+资金等优势显著，潜在关税影响下机遇与挑战并存....................................................................................123.1.成本控制：通过参控股胶乳厂+能源自供等，持续放大公司成本优势..................................................................................123.2.资金储备：在手现金+可交易金融资产充裕，将帮助公司积极应对关税影响....................................................................143.3.销售渠道：加强自有品牌全球化建设，同时持续进行线上渠道投入....................................................................................144.业绩拆分及盈利预测...............................................................................................................................................................................164.1.业绩拆分...................................................................................................................................................................................................164.2.盈利预测及投资建议.............................................................................................................................................................................175.风险提示......................................................................................................................................................................................................17 图目录 图1：英科医疗发展历程..............................................................................................................................................................................4图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................4图3：公司营业收入及其增长情况（亿元）..........................................................................................................................................5图4：公司归母净利润及其增长情况（亿元）......................................................................................................................................5图5：公司综合毛利率及净利率变化情况..............................................................................................................................................5图6：公司费用率变化情况.........................................................................................................................................................................5图7：公司主营业务收入占比.....................................................................................................................................................................6图8：公司主营业务毛利率情况................................................................................................................................................................6图9：公司海外和国内收入占比....................................................................................................................