光伏电池片行业：产能逐步出清下盈利拐点已现，龙头优势明显反转可期

核心观点

• 行业趋势：光伏电池片行业正经历产能逐步出清的阶段，盈利拐点已现。N型电池技术快速取代P型成为主流，TOPCon相关电池将保持主流地位，xBC潜力大。
• 海外市场：海外多国大力扶持本土光伏制造，但以生产难度最低的组件为主，导致电池片产能缺口，推动中国电池片出口量大增。海外电池片售价相比中国溢价明显，超额利润逐渐由组件企业向电池片企业转移。
• 龙头企业优势：龙头企业在量产转换效率、非硅成本等方面具有优势，单W毛利优势明显且可长期维持。随着产能逐步出清，专业化龙头困境反转可期。

关键数据

• N型电池市场份额：2024年预计将升至74%。
• TOPCon市场份额：2024年预计将同比提高45个百分点至68%，首次成为主流。
• xBC市场份额：预计至2029年有望在分布式市场具有明显优势，总体市占率达50%。
• 行业毛利率：2023年以来电池片价格下跌大于成本下降，导致全行业毛利亏损。
• 龙头优势：一线企业相比二三线企业TOPCon内销单W毛利优势高达0.02-0.03元。
• 海外市场利润：美国市场电池片单W售价目前高达约0.87元，远高于其他市场的低于0.3元。

研究结论

• 盈利拐点：随着供需关系改善，2025年下半年一线企业将扭亏为盈，2026年利润率将恢复至合理水平。
• 投资建议：首推TOPCon龙头钧达股份（002865 CH），给予买入评级；同时首次覆盖BC龙头爱旭股份（600732 CH），给予中性评级。

公司分析

• 钧达股份：技术领先的TOPCon电池龙头，N型出货量高居专业化企业第一，盈利优势明显，率先布局中东产能，有望在短期内充分享受美国市场高价红利。预计2026年将业绩爆发，首次覆盖给予买入评级。
• 爱旭股份：老牌电池片龙头，近年来押注于独创的N型ABC电池技术，组件量产转换效率长期位居全球第一，但ABC组件目前成本仍较高，降本及市场接受程度仍需时间验证。预计2026年将业绩反转，首次覆盖给予中性评级。