AI之外，全球涨势最好哪些巨头？

投资策略报告/2026.08.08 证券研究报告 核心观点 分析师徐近峰SAC证书编号：S0160523030003xucy@ctsec.com 引言：行情修复基础是否坚实？量能验证视角观察。下行期风险如何研判？4维框架分析潜在风险。AI之外，全球涨势最好哪些巨头？ 分析师王亦奕SAC证书编号：S0160522030002wangyy01@ctsec.com 市场研判：成交额验证，美股加息预期缓和，有力支撑行情 在《回调见尾声，利好在敲门》，我们综合研判长期牛市基础坚实，中期回调基本充分，只待利好驱动观望资金进场，同时提示观察4大潜在利好，以及成交额和韩美股走势等验证指标。 分析师张洲驰SAC证书编号：S0160524070004zhangzc@ctsec.com 8月来，1）利好层面：美国非农低于预期，缓和之前过度计入的加息预期；北京地产政策调整，更多支持政策可能陆续落地，美股科技业绩验证强劲；2）验证层面，美股已经新高，A股成交额已在修复，均验证再启动逻辑。后续延续提示更多利好落地和资金验证，提示把握之后的利好窗口期。 相关报告 1.《财通策略&多行业——2026年8月金股》2026-08-032.《【财通策略】A股ETF流入扩大、两融下降，全球风偏继续提高》2026-08-033.《回调见尾声，利好在敲门》2026-08-02 行情下行风险如何判断？四维牛熊框架，全面透视下行期潜在风险。 1）中国景气验证-同步指标：PPI同比/M1-M2剪刀差/PMI有效指引经济动能，对应6个月变化转负都指引经济向上动能不足&股市触顶。当前均未被验证。 2）中美加息&全球衰退冲击-导火索：中美加息至限制性水平、美国经济动能不足乃至衰退，都可能直接冲击股市，是行情触顶回落的导火索。当前中美都未进入加息周期，美国景气趋弱也未被验证，导火索未出现。 3）估值-止盈压力：预期PE/ERP进入历史高位/低位，对应市场止盈压力大，驱动行情再向上难度高。当前远期PE区间偏高水平，远期ERP区间中位。 4）成交额/换手率-资金动能：成交额和换手率触顶回落，也指引行情触顶。这2个指标的MA60/MA250显著低于1显示动能不足。当前均未验证。 AI之外，全球涨势最好哪些巨头？ 行业视角：软件、周期（能源、钢铁、建筑等）、出口制造（家电、电气设备）。个股视角：软件、金融（韩国券商/日本银行）、周期（能源+钢铁+公用+建筑）。 对应配置方向：压舱石自由现金流HALO+中小盘科技&出海PLUS 1）压舱石自由现金流HALO打底：真金加速度组合推荐航空运输、安防设备、快递、纺织化学制品、固废治理等。 2）中小盘科技&出海PLUS：一方面AI把握融资盘抛压小+升级细分方向，重点包括半导体设备、MLCC、陶瓷基板、底部AI应用小票等。另一方面关注其他出海链&美股映射，包括创新药、工程机械、造船等。 ❖风险提示：全球地缘&衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。 内容目录 1大势研判：加息预期缓和，A股热度回升...............................................................................................32下行期判断：当前潜在风险信号基本未出现...........................................................................................53全球观察：除硬件&石油，哪些方向更显韧性？.................................................................................104风险提示.....................................................................................................................................................11 图表目录 图1:美国就业&景气.....................................................................................................................................3图2:市场情绪-短中期：成交额触底回升，融资资金回流.......................................................................4图3:景气信号:PPI同比及6月变化与中证全指........................................................................................5图4:景气信号:M1-M2及其MA3的6月变化与中证全指.......................................................................6图5:景气信号:中国制造业PMI及其MA3的6月变化...........................................................................6图6:导火索信号:中美政策利率周期与中证全指.......................................................................................7图7:导火索信号:美国制造业PMI及其MA3的6月变化.......................................................................7图8:导火索信号:美国失业率及6月变化...................................................................................................8图9:估值信号:中证800预期PE、ERP.....................................................................................................8图10:资金信号:成交额、换手率短期均线与长期均线之比.....................................................................9 表1:行情下行期的研判框架........................................................................................................................5表2:除了硬件石油，全球哪些方向表现更好？——行业视角..............................................................10表3:除了硬件石油，全球哪些方向表现更好？——个股视角..............................................................10 1大势研判：加息预期缓和，A股热度回升 就业：7月非农走弱且低于预期，结构看政府端大幅下降是核心因素，同时酒店和零售侧趋弱（世界杯结束影响）。 景气：制造业和非制造业PMI略微下降但仍在相对高位。 市场影响：之前市场计入较多加息预期，这份低于预期的非农报告可能一定程度缓和加息侧担忧。 短期动能-成交额：当前成交额分位已有回升，60日分位已修复至15%，历史回升有效指引行情。 短期动能-融资资金：当前资金已有回流，10日净流入动能指标也已触底回升。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 2下行期判断：当前潜在风险信号基本未出现 如何研判行情是否进入下行期？回顾历史行情下行期经验，我们总结了4类11项指标，来综合研判当前下行期风险。目前看，风险相对有限。 具体4大类：1）景气指标，看国内经济动能，有效指引经济驱动上行期节奏；2）下行导火索，包括中美加息/全球景气下行，可能提前终结上行期；3）资金动能，有效指引行情向上的资金驱动强度；4）估值压力，对应市场止盈动能，体现行情向上阻力大小。 PPI向上动能衰竭指引行情见顶，当前动能仍为正。 PPI同比与经济&股市同步，PPI同比和工业品价格与企业盈利周期较一致，因此PPI同比结束上涨，上市公司的景气往往见顶，向上预期难继续抬升。事实看，基本PPI同比顶部和股价顶部重合。 动能判断-PPI同比6个月变化是否转负：行情回落初期，PPI同比的6个月变化或加速下行，或已经转负。当前：PPI同比6个月变化仍在向上。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； M1-M2趋势向下指引行情见顶，当前还未验证走弱。 M1同比-M2同比经济&股市同步乃至领先指标：M1-M2剪刀差反映实体资金活化程度，同样和经济周期较一致甚至略微领先。历史行情下行初期M1-M2剪刀差基本已经在下行通道，甚至为负； 动能判断指标剪刀差MA3的6个月变化：历史行情下行初期M1-M2剪刀差MA3的6月变化，基本为负甚至在偏低水平。当前还未验证。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； PMI下台阶指引行情见顶，当前还未验证下台阶 制造业PMI-经济&股市同步乃至领先指标：制造业PMI反映生产、订单和企业预期，PMI下台阶往往对应经济&股市向上动能衰竭。 动能判断指标-PMI(MA3)的6个月变化：历史行情下行初期PMI MA3的6月变化，基本在下行或已至低位。当前还未验证。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 中美利率政策方面加息或为回落导火索，当前未出现。 中美政策利率-指引加息周期：中/美加息至限制性水平，将冲击中国/全球流动性。因此加息至中高位，可能是股市回落的导火索。 研判-是否开始加息：开启加息周期，就需要开始计入利率限制性的影响，可能加息初期影响不大但也需开始小心。当前中美还未进入加息周期。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 美国PMI走弱或传导压制A股，当前未出现。 美国制造业PMI-全球景气的同步指标：美国制造业PMI映射全球需求，对应A股外需链盈利预期；如果趋势下行或至低位，指引全球经济衰退风险。动能判断指标-PMI(MA3)的6个月变化：历史全球经济回落期，PMI MA3的6月变化基本为负。当前还未验证。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 美国失业率抬升或指引全球衰退，当前未出现。 美国失业率-全球大衰退的前瞻指标：美国失业率上升对全球经济衰退风险指引同样显著。 动能判断指标-美国失业率的6个月变化：历史全球经济显著衰退期，失业率的6月变化基本为正。当前还未验证。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 远期PE&ERP显著高估止盈动能强，当前处于正常高位 远期PE&ERP-估值&止盈侧压力：估值水位决定市场止盈动能和回调压力，预期PE越高、ERP越低，风险收益比越低，再向上所需要的资金动能高。历史经济驱动的上行期顶点，估值在正常区间高位；大牛市顶点，估值远超正常区间。压力判断指标-区间水位（(当前值-区间下沿)/(区间上沿-区间下沿)）：当前远期PE处于区间偏高但不极限水平，远期ERP处于区间中位，止盈压力未至极限。 数据来源：Wind，iFind，财通证券研究所； 成交额和换手率增量放缓