AI巨头业绩发布，提振全球产业信心

计算机 证券研究报告 行业专题报告/2025.09.01 投资评级:看好(维持) 核心观点 阿里CapEx超预期，持续加码基础设施布局：阿里巴巴发布2025年二季度财报。其中阿里云实现营收333.98亿元，同比增长26%，再创新高。阿里云增长势头主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升，AI相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。本季度阿里资本支出达386亿元，同比激增220%，过去四个季度累计投入超1000亿元。基于“三年投入3800亿元”的战略规划，阿里云全力建设AI基础设施，巩固其在企业智能化转型中的领导地位。 英伟达缺失“中国”市场，未来坚定入华战略：英伟达发布2025年二季度财报。本季度实现营收467.43亿美元，同比增长56%，超出市场预期的462.3亿美元。由于美国出口管制政策影响，本季度英伟达中国区营收27.69亿美元，同比下滑24.5%，对此黄仁勋积极游说美国政府批准性能更先进的Blackwell芯片（B30A）对华销售。展望英伟达对三季度指引，预计营收达到540亿美元（±2%），环比增超70亿美元，将由Blackwell驱动。 分析师杨烨SAC证书编号：S0160522050001yangye01@ctsec.com 相关报告 1.《国产AI，核心主线》2025-08-242.《再谈国产AI应用的未来》2025-08-173.《7月车市运行日益平稳，理想首发VLA大模型》2025-08-12 Lepton打造全球聚合平台重塑AI基建：过去AI开发者面临GPU计算资源短缺、不同GPU云服务性能参差不齐、多云基础设施管理复杂等问题，英伟达依托Lepton在前端为客户提供统一、友好的AI开发平台，直插进GPU云服务商与终端客户之间。对终端客户（开发者）：Lepton提供高效统一的开发体验、灵活的跨云选择与成本优化、易用的AI GPU“全家桶服务”等。英伟达的价值：掌握终端客户，强化英伟达算力生态；开辟持续性收入，完善收入来源；洞察AI客户，打磨更好的软硬件产品满足算力。 ❖Rubin成功流片，2070TFLOPS算力赋能机器人新“大脑”。Rubin平台相关的芯片已进入晶圆制造阶段，明年将进入大规模量产阶段。英伟达推出Jetson AGX Thor计算平台，超200万开发者使用英伟达机器人技术栈，Isaac仿真平台+GR00T基础模型提供“训练-仿真-部署”全流程支持，降低开发门槛。Rubin的成功流片与Jetson Thor的量产，标志着英伟达从“单一硬件供应商”向“AI算力生态运营商”的跃迁，两者协同构建“云-边-端”算力网络，垄断全球AI基础设施的标准制定权。 ❖投资建议：见正文。 ❖风险提示：地缘政治或供应链风险、模型商业化落地不及预期风险、AI技术迭代不及预期风险、全球宏观经济波动风险等。 内容目录 1阿里Capex超预期，持续加码基础设施布局.........................................................32英伟达业绩亮相，中国市场将成为后续增量...........................................................52.1二季度业绩“缺失中国”，坚定未来入华战略.......................................................52.2FP4诞生，AI算力革命的战略制高点与生态护城河..............................................82.3收购Lepton，构筑全球算力聚合平台.............................................................112.4Rubin成功流片，2070TFLOPS算力赋能机器人新“大脑”................................123投资建议..................................................................................................144风险提示..................................................................................................15 图表目录 图1：阿里CapEx..........................................................................................3图2：阿里云全球基础设施布局...........................................................................4图3：英伟达营收及增速...................................................................................5图4：英伟达净利润及增速.................................................................................5图5：数据中心业务.........................................................................................6图6：英伟达中国大陆营收.................................................................................7图7：北美四大云厂商CapEx............................................................................8图8：Blackwell Ultra的实测GEMM（通用矩阵乘法）性能......................................9图9：FP4与FP8精度对比.............................................................................10图10：英伟达依托Lepton AI在GPU云服务商和客户间构筑聚合平台........................11图11：英伟达Jetson thor系列产品规格参数表...................................................12 1阿里Capex超预期，持续加码基础设施布局 2025年8月29日，阿里巴巴发布2025年二季度财报。其中阿里云实现营收333.98亿元，同比增长26%，再创新高。阿里云增长势头主要由公共云业务收入增长所带动，其中包括AI相关产品采用量的提升。AI相关产品收入连续八个季度实现三位数的同比增长。在AI需求高速增长的同时，计算、存储以及其他公共云服务的需求持续增长以支持AI应用。阿里云将继续对客户增长与技术创新进行投入，包括AI产品和服务，以提升AI领域的云采用量。 持续加码基础设施布局。本季度阿里资本支出达386亿元，同比激增220%，过去四个季度累计投入超1000亿元。基于“三年投入3800亿元”的战略规划，阿里云全力建设AI基础设施，巩固其在企业智能化转型中的领导地位。 数据来源：Wind，财通证券研究所 2025年以来，阿里云已经新增启用8个数据中心，分布在北京、上海、杭州、泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，以满足全球客户对云和AI持续增长的强劲需求。截至目前，阿里云全球基础设施布局已扩展至29个地域、89个可用区。 数据来源：阿里云，财通证券研究所 阿里持续投入AI模型创新。近期，通义AI大模型实现“N连发”，接连开源新版本千问3非思考基础模型、推理模型和AI编程模型，分别斩获基础模型、编程模型、推理模型等主流领域全球开源冠军。通义还开源了视频生成模型Wan2.2、文生图模型Qwen-Image等多模态模型，支持客户发展AI应用，构建长期繁荣的AI生态。 阿里的AI原生应用加速发展。高德地图全面AI化，推出全球首个基于地图的AI原生应用——高德地图2025。钉钉最新完成AI升级，打造全球首个以Agent驱动的工作信息流，探索下一代工作应用形态。淘宝平台也实现AI搜索、AI广告平台等一系列AI应用升级，提升消费者体验和商家经营效率。 我们认为，本季度386亿元的资本支出仅是“三年投入3800亿元”战略规划的起点，未来投入强度将持续提升。吴泳铭强调：“AI技术对所有行业的改变升级，以及AI与云计算的深度结合，是未来10年技术领域最大的行业机会”。阿里云将通过通义大模型开源生态建设，推动AI技术普惠化，构建开发者社区与行业解决方案的护城河。 2英伟达业绩亮相，中国市场将成为后续增量 2.1二季度业绩“缺失中国”，坚定未来入华战略 2025年8月27日，英伟达发布2025年二季度财报。本季度实现营收467.43亿美元，环比增速19%，同比增长56%，超出市场预期的462.3亿美元；净利润达264.22亿美元，同比增长59%；毛利率稳定在72.7%的高位水平。在市值突破4万亿美元后，此体量仍能保持超高速增长，印证了其在AI产业链中不可替代的生态位。英伟达对三季度做出指引，预计营收达到540亿美元（±2%），环比增超70亿美元，主要由Blackwell驱动。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据来源：iFinD，财通证券研究所 数据中心业务贡献近90%，Blackwell需求强劲。FY1Q2026英伟达数据中心营收411亿美元，同比增长56%，环比增长17%。英伟达CFO表示，AI基础设施投资将继续增长，背后的推动因素是推理式AI需要更多训练和推理的计算、全球正在构建主权AI、物理AI和机器人时代到来。在云厂商和企业的资本支出推动下，公司资本支出在2年内接近翻倍，今年在数据中心基础设施资本支出有望达到6000亿美元。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 Blackwell需求强劲，供应端呈现紧俏态势。英伟达CEO黄仁勋强调： 1.Blackwell Ultra架构芯片生产全速推进，需求旺盛。季度销售环比增长17%，贡献营收270亿美元。GB300系统每周产能达1000个机架仍无法满足全球订单需求，真正处于“全部卖到没货”的状态。 2.中国市场缺失，短期承压。本季度英伟达中国区营收仅27.69亿美元，同比下滑24.5%，收入占比从去年同期13%降至5.9%。这一下滑主要源于美国出口管制政策影响——4月美国政府禁止英伟达向中国销售特供版H20芯片，导致二季度对华H20销售额减少40亿美元。尽管7月美方批准部分许可证，但因中国政府安全审查，例如网信办约谈要求说明芯片后门风险及美方要求收取15%销售分成的争议，截至季末尚未恢复实际出货。 3.中国市场潜在增量高。黄仁勋预测今年中国市场可能带来约500亿美元的业务机会，作为全球第二大经济体，中国人工智能市场明年有望实现50%的增长。 数据来源：iFinD，财通证券研究所 重建在华业务，英伟达采取双轨并行策略： 1.推动H20出货：CFO ColetteKress表示，若地缘政治问题解决，三季度H20对华出货或达20-50亿美元。 2.争取Blackwell准入：黄仁勋积极游说美国政府批准性能更先进的Blackwell芯片（B30A）对华销售，称其“有现实可能性”。 海外云计算大厂CapEx持续加速增长。黄仁勋表示“大型CSPs占英伟达数据中心收入的一半”。截至2025年8月31日，海外