GLP-1药物动态跟踪：千亿美元在望，口服与新品接力扩容

千亿美元在望，口服与新品接力扩容 ——GLP-1药物动态跟踪 核心观点 ⚫事件：近期全球GLP-1领域龙头药企礼来与诺和诺德发布2026半年度报告，替尔泊肽保持良好的增长趋势，Wegovy Pill、Foundayo等口服减重产品亦进入商业化放量阶段。 ⚫GLP-1药物市场维持高增，全年有望突破千亿美元。26H1全球主要GLP-1药物销售额达477亿美元（同比+43%）。按治疗领域看，减重和降糖产品分别实现销售额161亿美元（同比+41%）和316亿美元（同比+44%），减重产品增速有所放缓，降糖产品增速自2024年以来逐步回升。整体来看，减重与降糖产品增速差距明显收窄，但需求均保持较强韧性。我们预计，伴随产能释放、支付覆盖改善以及新品持续放量，2026年全球主要GLP-1产品销售额有望突破千亿美元。 伍云飞执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199wuyunfei1@orientsec.com.cn021-63326320胡俊涛执业证书编号：S0860526040002hujuntao@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫替尔泊肽冲击600亿美元，司美格鲁肽增速下降趋缓。26H1替尔泊肽实现销售额277亿美元（同比+88%），其中Mounjaro和Zepbound分别实现销售额186亿美元（同比+106%）和91亿美元（同比+60%）。Mounjaro受益于美国市场需求保持旺盛以及国际市场持续扩容，成为增长主要驱动力；按当前销售节奏测算，替尔泊肽全年销售额有望冲击600亿美元。同期司美格鲁肽实现销售额175亿美元（同比+6%），其中降糖产品Ozempic和Rybelsus销售有所承压，注射版Wegovy保持增长，Wegovy Pill上市贡献新增量，推动司美格鲁肽整体增速降幅趋缓。 ⚫口服产品验证增量需求，中美新分子有望接力扩容。26H1 Wegovy Pill实现销售额约9亿美元，截至2026年7月17日周处方量达到26.7万张，验证了口服GLP-1减重的市场需求；Foundayo于26Q2实现销售额0.98亿美元，上市初期放量相对平缓，考虑到商业保险及Medicare覆盖逐步落地、消费者推广持续推进，后续销售表现值得关注。展望未来，中美市场有望逐步进入新品兑现期，国内瑞普泊肽、依达格鲁肽α、奥氟格列隆等产品已申报上市，海外CagriSema和瑞他鲁肽亦有望于未来一年陆续迎来监管及申报节点。我们认为，口服、多靶点及复方制剂将进一步丰富GLP-1产品矩阵，推动适用人群和市场规模持续扩容。 ADC与IO 2.0并进，国产创新药多维突破：——ESMO 2026大会前瞻2026-08-01AI制药迎来价值兑现关键节点2026-07-31为什么当下仍看好药明康德？：——CXO行业深度报告2026-07-26 投资建议与投资标的 ⚫礼来与诺和诺德2026年中报进一步验证了全球GLP-1市场的需求韧性，GLP-1将成为千亿美元级别赛道。我们认为，GLP-1药物放量和市场持续扩容具有较高确定性。短期来看，替尔泊肽仍保持较高增速，Wegovy Pill等口服减重产品快速放量，有望进一步拓展对注射剂接受度较低的增量人群，建议关注布局相关产业链企业。中长期来看，伴随国内双靶点、口服小分子，以及海外GLP-1R/AMYR复方和GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点等新产品上市，全球GLP-1市场有望持续扩容，建议关注具备差异化临床数据、口服或多靶点技术平台、规模化生产能力及海外授权潜力的企业。 ⚫相关标的：药明康德(603259，买入)、凯莱英(002821，未评级)、康龙化成(300759，增持)、恒瑞医药(600276，买入)、信达生物(01801，未评级)、翰森制药(03692，未评级)、石药集团(01093，未评级)、歌礼制药-B(01672，买入)、银诺医药-B(02591，未评级)、众生药业(002317，买入)、甘李药业(603087，买入)等。 风险提示 ⚫创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。 全球GLP-1药物市场：年销售有望超千亿，减重增速趋缓。 26H1全球主要GLP-1药物销售额达477亿美元（同比+43%），维持高增速，我们预计全年有望突破千亿美元。 分适应症看，26H1减重产品销售额达161亿美元（同比+41%），增速下行；降糖产品销售额达316亿美元（同比+44%），增速自2024年以来呈现回升趋势。考虑到Mounjaro在中国、欧盟和英国等市场同时覆盖降糖和减重，因此实际适应症收入无法准确拆分。整体来看，减重与降糖产品增速差距明显收窄。 替尔泊肽：全年销售冲击600亿美元，Mounjaro为主要驱动力。 26H1替尔泊肽销售额达277亿美元（同比+88%），其中Q2销售149亿美元（同比+73%），我们预计全年销售有望突破600亿美元。 分产品看，26H1Zepbound销售91亿美元（同比+60%），Mounjaro销售186亿美元（同比+106%），是替尔泊肽增长的主要驱动力。 数据来源：礼来财报，东方证券研究 司美格鲁肽：增速下行整体趋缓，降糖产品加速下滑。 26H1司美格鲁肽销售175亿美元（同比+6%），得益于口服WegovyPill的增量（26H1销售额约9亿美元）和Wegovy的增长，司美格鲁肽增速下降整体趋缓。 分产品看，Ozempic、Wegovy和Rybelsus分别销售92亿美元（同比-2%）、59亿美元（同比+9%）和15亿美元（同比-8%），降糖产品加速下滑。 数据来源：诺和诺德财报，wind，东方证券研究 数据来源：诺和诺德财报，wind，东方证券研究 口服GLP-1减重产品：Wegovy Pill迅速放量，Foundayo仍待观察。 Wegovy Pill上市后放量十分亮眼，26H1销售约9亿美元，我们预计全年有望超过20亿美元。从处方量看，截至2026年7月17日，Wegovy Pill周处方量已达26.7万张，显著快于其他GLP-1药物，上市后30周（约7个月）累计处方量超过500万张。 此外，自7月1日起符合条件的Medicare Part D参保人可通过Bridge项目获取Wegovy Pill，下半年增长值得期待。 26H1（实际仅Q2）Foundayo销售0.98亿美元，从处方量和销售额看均显著慢于Wegovy Pill，考虑到CVSCaremark自6月1日才开始覆盖Foundayo，DTC（直接面向消费者推广）活动亦自6月开始铺开，且Bridge项目也覆盖Foundayo，因此Foundayo前期偏慢的放量节奏可能在下半年迎来变化。 中美新分子将登场，GLP-1药物市场有望持续扩容。26H2开始，中美市场将有望迎来多个新分子：中国有望迎来首个国产GLP-1R/GIPR双靶点分子瑞普泊肽，以及首个口服减重药物奥氟格列隆等获批上市；美国有望批准首个GLP-1R&AMYR复方制剂CagriSema（预计26Q4），全球进度最快的GLP-1R/GIPR/GCGR三靶点分子瑞他鲁肽预计将于27Q1申报BLA。 风险提示 ⚫创新药研发失败的风险；市场竞争加剧的风险；创新药商业化的风险等。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律