南华外汇周报：非农数据超预期转负，通胀数据将是接下来的关键20260809

非农数据超预期转负，通胀数据将是接下来的关键 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮箱：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月7日 第⼀章核⼼⽭盾和⾛势研判 1.1 核心矛盾梳理 本周，美元指数呈现偏弱震荡走势，前期美日时隔28年联手汇市干预，叠加FIMA政策工具释放维稳信号，有效压制日元空头，但工具短期实操空间有限、难改日元长期弱势。因此，在干预落地、无新增消息驱动的背景下，周初至周中美元指数主要跟随地缘局势变化维持震荡运行。而周末超预期走弱的7月非农数据大幅打压美元走势、下调美联储加息概率，不过就业数据存在季节性统计扰动，加息预期仅边际回落。人民币方面，国内7月出口增速小幅回落但外贸韧性仍存，人民币相对于美元周内表现略强。 1.2 汇率走势研判 展望下周，美国核心通胀数据将正式落地，是判断美元指数阶段性走势的关键。即便通胀数据如期回落，美元指数短期下行空间也相对有限。一方面，当前处于美国通胀走势的关键观察窗口期，通胀韧性尚未完全证伪；另一方面，美国PMI数据显示经济基本面并未陷入弱势，经济韧性对美元指数形成底部支撑。国内下周将公布7月整体经济基本面数据，当前是国内稳增长政策效果的关键观察窗口期，现阶段政策以加快存量财政支出进度为主要发力方向。7月经济数据表现至关重要，若多项经济指标连续走弱，9月底前后或有新增增量稳增长政策落地托底经济。 下周重点关注： 1）美伊冲突新进展 2）美国通胀数据 3）国内消费、投资、生产等数据 美元、人民币、日元、欧元走势展望 1.3 风险提示 地缘冲突超预期、国内政策力度不及预期、海外经济数据超市场预期 第二章、一周行情回顾及展望 2.1 美元兑人民币走势复盘及展望 本周，受日本央行外汇干预影响，在无后续新增干预措施的背景下，美元指数周初、周中整体维持区间震荡格局，未走出明确趋势。直至周五晚间美国非农就业数据落地，超预期走弱的就业数据拖累美元指数大幅下行，盘中一度跌破99.5关口。 美日联合外汇干预难改日元颓势 本次日本重启外汇干预的时间节点贴合过往操作规律：美联储议息会议落地、维持利率不变后，美元指数边际走弱，叠加季末市场流动性偏紧，进一步放大了干预效果。但本次干预存在明显超预期亮点，市场此前普遍将165作为日元汇率干预心理关口，而日本央行在未触及该点位时便提前启动干预操作。同时，本次干预迎来重大变化，美日时隔28年再度联手开展汇率干预。美国并未采用直接抛售美元的传统方式，而是通过纽约联储卖出欧元、买入日元。该操作核心意图明确，并非推动美元全面贬值，而是精准配合日本维稳日元汇率。美方的入局，打破了市场此前一致预期的日本单边干预格局，明确释放出美日联合维护汇率稳定的政策信号。 本次美日联合干预的核心增量信息，来自美国财政部长贝森特在社交平台X的公开表态，其呼吁美联储延续并扩容“外国和国际货币当局回购便利（FIMA）”工具，为汇市干预提供后备支撑。FIMA工具的核心作用为允许日本以持有的美国国债作为抵押品，向美联储兑换美元流动性，无需在公开市场直接抛售美债，直接打破了市场对日本抛售美债维稳汇率的固有预期。目前FIMA工具每日操作上限为600亿美元，若后续实现扩容，将为日本提供充足的干预弹药。 但从实操层面来看，短期内FIMA上限扩容快速落地难度较大。FIMA工具决策调整上限权限由FOMC外币小组委员会掌握而并非财政部。FIMA工具设立初衷是为全球美元融资市场提供流动性兜底，当前美元融资 市场运行平稳，无明显压力，此时扩容工具专项支持汇市干预，易引发市场对美联储过度配合财政政策、独立性受损的质疑。 综上，当前FIMA工具的威慑价值远大于实操价值，其公开的政策表态已有效震慑前期拥挤的日元净空头头寸。受干预影响，美元兑日元汇率整体维持低位运行，市场对日本二次干预的警惕性显著提升。但中长期来看，仅靠外汇干预难以彻底扭转日元弱势格局，市场对日本财政端的担忧依旧存在，美元指数短期也缺乏持续趋势性下行的核心动力。 通胀预期边际降温 从盘面维度来看，美元指数短期虽缺乏趋势性行情，但在地缘冲突边际缓和的背景下，市场整体通胀预期边际有所降温。本周地缘局势持续缓和，卡塔尔、美国相继释放积极外交信号，霍尔木兹海峡通航重启预期升温。伊朗方面表示与阿曼就海峡通航问题的谈判取得积极进展，市场传出伊朗放弃对海峡双向全控、首次考虑允许欧洲开展排雷工作的消息，直接推动国际原油价格短期大幅回落。 原油价格下行，使得市场前期充分计价的通胀预期持续边际回落，本周周初5y5y美元通胀互换利率、美国10年期收支平衡通胀率均明显下行，市场美联储加息预期同步边际回调，这也是近期部分商品走势偏强的重要原因。整体而言，通胀预期降温为本周市场核心主线之一，但由于美国就业、通胀核心数据尚未完全落地，美元指数在周初、周中并未走出持续性下行行情。 7月非农数据超预期转负 周五落地的美国7月非农就业数据，进一步加剧了美元指数的短期弱势，成为本周行情的关键拐点。数据显示，美国7月新增非农就业减少2.3万人，大幅低于市场8万人的新增预期；同时5月、6月就业数据合计下修10.3万人，近三个月月均新增就业显示美国企业招聘动能已近乎停滞。 就业结构层面，政府分项就业数据的减少是本次数据走弱的核心拖累，私人部门就业表现同样疲弱，仅依靠医疗、建筑等少数行业小幅支撑，整体增量维持前期弱势水平。此外，7月美国失业率从4.2%微降至4.1%，但该数据改善并非源于劳动力市场回暖，而是劳动人口数量减少、劳动参与率维持低位所致，劳动力市场未发生实质扭转。 地缘缓和叠加就业数据大幅不及预期，市场进一步下调美联储加息预期，9月加息概率从此前的50%以上回落至40%左右。当前市场情绪仍存分歧，加息预期未完全消退。本次政府部门就业大幅收缩，主要受地方教育部门暑假季节性统计调整的扭曲影响，并非经济基本面实质性恶化，私人部门就业规模基本持平6月水平。因此，仅靠本次非农数据，无法彻底打消年内加息预期，下周通胀数据将成为主导市场行情的核心关键。若后续通胀数据超预期回落，叠加疲软的就业数据与缓和的地缘局势，美元指数短期缺乏上行动能。 人民币汇率：出口增速边际回落 国内本周公布7月进出口数据，出口增速如期边际回落，出口总值同比增速回落3.1个百分点至23.9%，贸易顺差从前期1256亿美元收窄至1124亿美元。此前高频出口数据已显现出口数量同比走弱的迹象，与本次落地数据走势一致。整体来看，7月出口增速虽有所回落，但贸易顺差绝对规模仍处于年内高位，外贸基本面整体韧性犹存。我们仍延续前期的判断，人民币当前或并不具备趋势升值的力量。 下周展望 下周美国核心通胀数据将正式落地，是判断美元指数阶段性走势的关键。即便通胀数据如期回落，美元指数短期下行空间也相对有限。一方面，当前处于美国通胀走势的关键观察窗口期，通胀韧性尚未完全证伪；另一方面，美国PMI数据显示经济基本面并未陷入弱势，经济韧性对美元指数形成底部支撑。综合来看，下周美元指数受核心数据驱动，波动幅度或将有所放大。国内下周将公布7月整体经济基本面数据，当前是国内稳增长政策效果的关键观察窗口期，现阶段政策以加快存量财政支出进度为主要发力方向。7月经济数据表现至关重要，若多项经济指标连续走弱，9月底前后或有新增增量稳增长政策落地托底经济。 第三章、人民币市场观测 3.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.7904，较上周最后一个交易日调升35个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 3.2 投资者预期及情绪跟踪 3.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年6月，银行结汇20299亿元人民币，售汇16437亿元人民币。2026年1-6月，银行累计结汇107923亿元人民币，累计售汇89192亿元人民币。按美元计值，2026年6月，银行结汇2978亿美元，售汇2412亿美元。2026年1-6月，银行累计结汇15654亿美元，累计售汇12942亿美元。2026年6月，银行代客涉外收入60951亿元人民币，对外付款58420亿元人民币。2026年1-6月，银行代客累计涉外收入324291亿元人民币，累计对外付款307223亿元人民币。按美元计值，2026年6月，银行代客涉外收入8943亿美元，对外付款8572亿美元。2026年1-6月，银行代客累计涉外收入47056亿美元，累计对外付款44584亿美元。 3.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币升值情绪有所抬升。 3.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.5962。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪有所缓和。 3.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：美元指数已转向美国经济基本面驱动。当前美国就业市场平稳、通胀仍处于观察期，短期暂无大幅降息条件，支撑美元指数维持高位，但也需要关注欧、英央行政策预期、地缘尾部风险给美元指数所带来的扰动。在美元指数相对偏强的情况下，人民币汇率短期有所承压。 ∗远端交易预期 ：中长期来看，汇率走势核心取决于三大因素：国内经济基本面、出口韧性、美元指数走势。若未来国内经济持续修复、出口保持较强韧性，同时美元指数未出现大幅走强，人民币长期升值趋势难以改变。 *行情定位：尽管日本再次进行外汇干预，但仅凭外汇干预，难以扭转日元颓势，市场对日本的财政担忧仍存。考虑到当前美国仍处于通胀观察期，美元指数短期内暂无趋势下行动力。 *策略建议：进出口企业方面，出口企业可考虑在当前美元指数上行动力较强时期进行结汇。此外，出口企业还可以在远期结汇的基础上，买入看跌期权，锁定最低结汇价并保留更优结汇的机会；进口企业可尝试低成本的领口期权策略。 3.3.1 香港人民币期货市场状况 3.3.2 新加坡人民币期货市场状况 第四章、重点关注数据及事件 4.1 下周重点关注金融、经济数据及事件 第五章、国际相关行情 5.2 大类资产联动 5.3 资金面 5.4 中美利差 5.5 人民币汇率指数 5.6 全球经贸摩擦跟踪