南华宏观周报：非农爆冷转负，美联储年内还会加息吗？20260809

——非农爆冷转负，美联储年内还会加息吗？ 翟帅男 （投资咨询证号：Z0013395）联系邮件：zaisuainan@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年8月9日 主要观点 本周大类资产交易主线围绕地缘政治反复与宏观预期波动展开。美伊围绕霍尔木兹海峡的博弈主导原油及风险资产剧烈震荡：周初特朗普宣称和谈取得进展，油价大幅回落至78美元；周中伊朗多次否认并最终颁布海峡管理禁令，禁止美以等国船只通行，油价反弹至83美元上方。宏观层面，由于前期美国二季度GDP增速不及预期，叠加小非农、CPI等数据走弱，加上中东地缘局势略有缓和，市场对美联储年内加息的押注显著降温，美元跌破100关口，美债收益率下行，宏观紧缩预期缓和推动黄金快速反弹，A股同步修复，中小盘表现占优。7月非农数据爆冷转负，就业总量收缩与前值下修强化了劳动力市场走弱的判断，但失业率下降和薪资温和为“软着陆”保留空间。非农数据超预期大幅回落主要是受短期季节性因素扰动，待短期因素消退叠加低基数效应，后续非农数据料将好转。但中长期因素多空交织，后续就业市场大概率是趋势走弱。这种持续弱势的就业数据和边际降温的通胀数据并不支持美联储加息，市场逻辑正从“加息多少”转向“还加不加”。 短期大类资产仍将在地缘政治风险与美联储紧缩预期之间反复定价。权益方面，前期政策底之后市场底部已经较为夯实，但后续中东局势反复、美国加息预期升温，或者海外AI板块再度回调，都可能对A股造成压制。短期大盘或震荡磨底，更多确定性机会需要等待海外风险释放完毕。商品板块方面，贵金属受地缘反复与流动性预期改善双重支撑强势反弹，白银弹性更大；有色受益于弱美元与供给收紧（刚果（金）出口禁令、低库存）共振偏强运行；能化板块随油价剧烈波动呈事件驱动型行情，地缘不确定性较高，建议等待稳定信号；农产品震荡磨底，中长期关注厄尔尼诺滞后影响及生猪产能去化机会；黑色系低位技术性反弹，但供需宽松未改，双焦受供给端扰动相对偏强，整体反转仍需终端需求实质性改善。后续关注美国通胀数据、美伊谈判进展及海峡通行情况。 风险提示：地缘局势反复，美国通胀数据超预期，美联储加息预期升温，海外AI叙事波动 本期看点 1. 美伊上演“罗生门”，霍尔木兹海峡通行僵局能否打破？ 2. 美国非农爆冷转负，美联储年内加息预期还能撑多久？ 3.地缘风险与宏观预期反复博弈，大类资产短期方向如何博弈？ 第一章 一周市场感悟 本周大类资产交易的主线是中东局势缓和、地缘溢价回吐。周内原油大幅回落，叠加小非农超预期明显回落，通胀压力缓解，美元走弱伴随美债收益率下行，宏观紧缩预期缓和后黄金迎来快速反弹，A股也明显修复。地缘方面，自从上周末特朗普宣布与伊朗和谈、海峡将很快开放通行，局势缓和预期快速升温带动布伦特原油下行到78美元附近，但随着周四伊朗宣布霍尔木兹海峡管理草案，明确禁止美以等敌对国船只通行，油价再度反弹至83美元上方。7月非农数据爆冷转负，就业总量收缩与前值下修强化了劳动力市场走弱的判断，但失业率下降和薪资温和为“软着陆”保留空间。非农数据超预期大幅回落主要是受短期季节性因素扰动，待短期因素消退叠加低基数效应，后续非农数据料将好转。但中长期因素多空交织，后续就业市场大概率是趋势走弱。这种持续弱势的就业数据和边际降温的通胀数据并不支持美联储加息，市场逻辑正从“加息多少”转向“还加不加”。 （1）中东局势反复，美伊口径分歧严重 美伊本周围绕霍尔木兹海峡通航的博弈呈现典型的"预期反复—信息混乱—市场波动"特征，美方持续释放乐观信号推动油价下跌，伊朗不断否认并最终抛出管理草案，将此前所有"谈判取得进展"的预期打回原形，但市场对于和谈或者说对于海峡通行仍报以乐观预期。上周日特朗普宣布取消原定对伊朗的新一轮大规模军事打击，称各方已初步达成协议框架，表示美伊谈判将于次日下午开始，原油周一开盘大幅跳水。周一下午伊朗表示，伊朗目前没有与美国进行任何谈判，只在与阿曼就霍尔木兹海峡通行进行协商，盘面小幅走升。周二晚上，特朗普在社交媒体上驳斥伊朗的否认，坚称谈判已经重启，并威胁伊朗“要么达成协议，要么彻底投降”。他声称美伊谈判分两阶段推进：第一阶段是开放霍尔木兹海峡，最迟明天重开；第二阶段是伊朗无核化。美国国务卿和美国财长都表示谈判很快达成。卡塔尔则表示，目前重要的是尽快恢复谈判，已就可能的美伊协议起草了文本，但美伊目前没有任何直接谈判议程。盘面和谈预期快速升温，油价再度暴跌。周三，伊朗副外长表示，伊朗与阿曼关于商业船舶通行海峡的协议已接近最终敲定，双方接近达成一项为期约60天的临时安排。同日，也门胡塞武装宣布当天两次袭击沙特油轮。伊朗强调，即便伊朗与阿曼达成航运协议，只要美国的海上封锁和“威胁性行动”持续存在，海峡安全形势就不会根本改善。周四晚间，特朗普表示关于重新开放霍尔木兹海峡的协议还没正式达成，但海峡某种程度上已经开放，美方正参与谈判。伊朗公布霍尔木兹海峡管理草案，明确禁止美国和以色列等敌对国 船只通行，并对违规船只处以货物价值20%的罚款。美国方面迅速否决，强调海峡是国际水道，“不应设置任何障碍”。伊朗此举直接将此前所有“谈判取得进展”的乐观预期打回原形，油价再度反弹。 目前消息层面局势仍反反复复，但暂时停火和霍尔木兹海峡通行方案给了市场一些希望，若海峡通行恢复，即便是有限制的、收费的通行，也会让市场得到喘息。据外媒，伊朗寻求对海峡过境船只收取货物价值5%至7%的费用，阿曼推动收3%。即便是按照7%收费，也远远低于绕行成本，这对于原油的供给是很大的利好，库存压力也会明显减轻。我们认为，美伊冲突持续升级扩大化，不符合双方的核心利益，双方开火的目的都是为了争取谈判的筹码。但同样的，双方有关海峡控制权和伊朗核协议之间仍存在根本性分歧，短时间内达成和谈的概率不大。后续基准情景是可能会逐渐走向”边打边谈”的低烈度对抗。短期来看，美国谈判意愿很强，但伊朗并不接招，目前消息面较为杂乱，市场也随之剧烈波动。目前霍尔木兹海峡双向通行量略有回升，但仍低于20艘；加之胡塞武装封锁沙特航线后，红海通行风险增加，局势不确定性较高。 （2）7月美国非农意外转负，主因政府部门拖累 美国劳工统计局8月7日数据显示，7月非农就业人数净减少2.3万人，远低于市场预期的增加8万人，为数月来首次月度负增长。5月和6月数据分别由初值的+12.9万和+5.7万大幅下修至+6.3万和+2万，两月合计缩水10.3万，过去12个月月均新增仅3.4万人，用工动能持续衰减。与总量收缩形成反差的是，失业率从4.2%降至4.1%，失业人数减少17.8万人。但劳动参与率同步下降0.1个百分点至61.4%，为剔除疫情异常后的50年最低水平，当月26.4万人退出劳动力市场，分母收缩直接压低了失业率读数，就业人口比率亦降至58.9%。 行业层面，拖累主要集中在地方政府教育和休闲酒店，另外，零售贸易和金融活动也出现负增长。正贡献来自医疗保健、建筑业及专业商业服务。就业扩散广度由53.2%回落至51.8%，显示创造就业的行业范围在收窄。目前主要拖累是由于暑假季节性因素和世界杯效应消退及AI行业替代等原因导致，其中，地方政府教育 下滑可能在秋季开学后逆转，但金融、零售的走弱与AI替代、消费结构性降温等中期因素则会继续影响后续的就业数据。 薪资方面，7月平均时薪37.62美元，同比涨幅从3.4%回落至3.2%，时薪长期处于下降趋势，“工资-通胀螺旋”风险进一步缓解，后续二次通胀压力较低。周工时维持34.3小时，制造业加班时间微降，反映用工需求趋于谨慎，隐性就业压力不容忽视。因经济原因从事兼职的人数维持在480万人；更值得警惕的是，临时裁员人数环比大增15.3万人至92.1万，显示当前就业损失仍以暂时性因素为主，但需警惕向永久性转化的风险。 综合来看，就业总量收缩与前值下修强化了劳动力市场走弱的判断，但失业率下降和薪资温和为“软着陆”保留空间。非农数据超预期大幅回落主要是受短期季节性因素扰动，待短期因素消退叠加低基数效应，后续非农数据料将好转。但中长期因素多空交织，后续就业市场大概率是趋势走弱，单月波动明显增加。这种持续弱势的就业数据和边际降温的通胀数据并不支持美联储加息，市场逻辑正从“加息多少”转向“还加不加”。市场短期焦点在于8月12日即将公布的7月CPI数据，中东地缘风险则为通胀前景增添了额外的不可测变量。 周内中东局势整体缓和，油价震荡回落，美联储加息预期也有一定降温，联邦基金期货计价的年内加息次数由上周五的1.479略降到本周四的1.353（非农公布前），周五晚上非农数据公布后，年内加息次数降至1.13次。 第二章 展望与建议 本周宏观主线可概括为两条线：美伊围绕霍尔木兹海峡的“谈判预期战”主导地缘风险溢价的剧烈起伏，以及美联储鹰派表态与非农数据前夕的谨慎博弈。原油全周先下后上、剧烈震荡，贵金属整体快速反弹，有色强势跟随；A股也走出一波修复反弹，中小盘表现更强。后续大宗商品走势仍会在地缘政治和美联储紧缩预期之间反复定价。7月非农数据再度爆冷，就业总量收缩与前值下修强化了劳动力市场走弱的判断，持续弱势的就业数据和边际降温的通胀数据并不支持美联储加息，市场逻辑正从“加息多少”转向“还加不加”。后续关注美国通胀数据和美伊谈判进展。 权益方面，A股本周呈现先抑后扬的反弹走势。周一受全球半导体板块拖累，科技板块暴跌拖累大盘；随后连续四天上涨，带动宽基指数明显上行。本周反弹的核心驱动在于美联储紧缩预期放缓带来的海外流动性预期修复，加上此前大幅快速回调后杠杆基本出清，7月两融余额单月缩水约4000亿元，压力最大的阶段已经过去。国内政策持续释放积极信号（7月政治局会议定调已在更早时间消化），叠加海外AI调整暂歇，市场进入超跌反弹窗口。但缩量上攻的特征值得关注，周四成交额较前一日缩量超1300亿元，增量资金入场步伐放缓，市场重回存量博弈格局。 目前暂时认为是偏强震荡，IM强于IF，前期政策底之后市场底部已经较为夯实，但后续中东局势反复、美国加息预期升温，或者海外AI板块再度回调，都可能对A股造成压制。短期大盘或震荡磨底，更多确定性机会需要等待海外风险释放完毕。 贵金属周内在美伊局势缓和和小非农数据走弱的驱动下大幅反弹。黄金近期在美联储加息逻辑松动、宏观压制减弱后走出一波强势反弹，但年内紧缩预期压制、美元强势制约反弹高度，行情以偏强震荡为主。贵金属在经历深度回调后，市场已较为充分地定价了美联储鹰派预期，估值进一步下修的空间有限。若美伊局势 缓和带动宏观压制减弱，将对贵金属构成阶段性利好。短期非农数据大幅走弱，为黄金的反弹再次加力，预计反弹有望持续，接下来需要关注中东美伊谈判进展和7月通胀数据，若谈判破裂再次推升油价、或通胀数据超预期走强，则反弹可能告一段落，再次回归宽幅震荡区间。中长期看，全球债务高企、去美元化趋势延续以及央行持续购金，共同构筑贵金属坚实的底部支撑。然而，真正的趋势性上涨仍需待美联储紧缩预期的实质性转向，届时估值中枢才有望迎来系统性修复。总体而言，当前金银已进入底部配置区间，但短期节奏复杂多变，趋势性机会尚需耐心等待明确的政策转向信号。白银兼具金融与工业双重属性，连续第六年供不应求，价格弹性大于黄金。 有色板块周内整体偏强运行，核心驱动在于金融属性压制减弱与供给端收紧形成共振。一方面，美国二季度GDP增速大幅不及预期，叠加小非农、CPI等数据接连走弱，市场对美联储年内加息的押注显著降温，美元指数跌破100关口，弱美元环境对以美元计价的有色金属形成系统性估值提振。另一方面，刚果（金）宣布禁止铜精矿与钴精矿出口，叠加铜库存持续去库，国际铜价接近历史高点。另外，锡和铝表现同样亮眼，低库存叠加需求改善，基本面整体偏强。镍和铅则表现较弱，镍主要是受印尼镍矿配额放松预期的情绪冲击，铅则受高库存的现实压制。后续矿端供给收紧与低库存格局提供底部支撑，若后续需求端（金九银十）季节性回暖，有色有望延续偏强运行、价格重心进一步上移。 能化板块，周初特朗普宣布美伊正在