境外业务稳步向好，PPR主业韧性仍存

境外业务稳步向好，PPR主业韧性仍存 事件：伟星新材发布2026年中报。公司2026H1实现总营收18.97亿元，同比下降8.71%，归母净利润3.9亿元，同比增长43.9%，本期非经常性损益金额1.75亿元，主要包括东鹏合立取得的投资收益1.25亿元以及收购北京松田程的利得2688万元，去年同期非经常性损益金额仅293万元，扣非归母净利润2.15亿元，同比下降19.65%。其中单Q2公司营业收入10.84亿元，同比下降8.34%，归母净利润2.71亿元，同比增长71.96%，扣非归母净利润1.28亿元，同比下降16.83%。 增持（维持） PPR收入同比降幅明显收窄，海外业务步入正轨。分产品来看，2026上半年公司PPR/PE/PVC系列产品收入分别为8.9/3.46/2.77亿元，分别同比下滑4.55%/15.94%/4.46%，塑料管道主业受地产及家装继续调整影响，需求低迷状态延续，但其中核心零售PPR降幅相对较小，且对比去年同期来看降幅有明显收窄，呈现出一定韧性；防水净水等其他产品上半年收入3.71亿元，同比下滑12.7%。分区域看，国内业务合计收入17.21亿元，同比下滑10.85%，但东北、华南地区收入取得逆势增长，推测原因部分系相应区域业务基数较低；境外取得收入1.76亿元，同比增长19.22%，新加坡捷流与伟星新材业务协同效果开始显现。 原料价格波动下综合毛利率仍有所改善。2026H1伟星新材综合毛利率41.7%，同比增加1.2pct，单Q2综合毛利率41.92%，同环比分别增加1.39pct和0.52pct。分产品看，PPR/PE/PVC/其他产品毛利率分别为56.13%/29.89%/24.05%/31.87%，分别同比变动-1.4pct、+2.98pct、+0.51pct、+2.6pct，Q2前后原油价格剧烈波动推高原材料价格，对成本端造成较大压力，而PE和PVC盈利有所企稳推测主要系公司有采取进一步缩量提质措施。上半年公司期间费用率26.81%，同比增加1.82pct，其 作者 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05%，分别同比+0.81/+0.76/-0.11/+0.35pct；单Q2期间费用率26.19%，同比增加1.55pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比0.45/+0.74/-0.18/+0.54pct。对应上半年公司扣非净利率同比下降1.55pct至11.36%，Q2扣非净利率11.79%，同比减少1.2pct，环比增加1.01pct。 分析师陈冠宇执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 现金流指标良性，资产质量稳中向好。2026H1公司经营活动现金流净额4.07亿元，同比下降29.9%，主要受销售规模下降影响，但净利润现金含量达1.04，仍然维持良性水平。上半年末公司应收票据及应收账款合计4.18亿元，较年初下降3.8%，资产质量继续转好。 相关研究 1、《伟星新材（002372.SZ）：市场需求阶段性承压，零售业务市占率稳中有升》2026-04-202、《伟星新材（002372.SZ）：困境下坚守经营质量底线，稳扎稳打谋长远发展》2025-08-153、《伟星新材（002372.SZ）：零售管道市占率逆势提升，分红回报再创历史新高》2025-04-19 盈利预测与投资建议：伟星新材是质地优异的零售管道头部企业，公司长期发展路径清晰，即深耕管道主业，坚持三高定位，积极推广同心圆和全屋水生态系统，长周期维度下具备较好成长性，叠加良好的现金流和高分红属性。预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.08亿元、9.03亿元、10.42亿元，对应PE估值分别为17倍、15倍、13倍。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；收购公司整合效果不及预期风险；市场竞争进一步恶化风险；行业需求持续低迷风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com