2025年三季报点评：经营逐季向好，“存算联”战略稳步推进

东芯股份(688110.SH) 电子｜半导体 经营逐季向好，“存算联”战略稳步推进 东芯股份(688110.SH)2025年三季报点评 2025年11月09日评级增 持评级变动首次 投资要点： 事 件 ：公 司发 布2025年 三 季 报 ， 前 三 季 度实 现 营收5.73亿 元（yoy+28.09%）；实现归母净利润-1.46亿元（yoy-12.16%）；实现扣非净利润-1.67亿元（yoy-9.08%）。单季度来看，25Q3实现营收2.30亿元（yoy+27.03%，qoq+14.35%）；实现归母净利润-0.35亿元，同比、环比减亏；实现扣非净利润-0.40亿元，同比、环比减亏。 营收逐季增长，盈利能力大幅改善。受益于半导体设计行业景气度回升，下游市场需求回暖，以及公司持续布局网络通信、监控安防、消费电子、工业控制等关键应用，并持续推进汽车电子等高附加值领域的客户拓展及市场推广。公司2025年Q3产品销售数量较上年同期实现较大增长，产品销售价格亦有所上升，推动公司2025年Q3营收同比增长27.03%，环比增长14.35%。同时公司持续优化产品结构和市场策略、提升运营效率、降低产品成本，毛利率较上年同期相比提升显著，2025年Q3，公司实现毛利率26.64%，同比+10.57pp，环比+4.62pp。Q3公司利润端仍面临一定盈利压力，主要系：1）公司以存储为核心，向“存、算、联”一体化领域布局，2025年第三季度研发投入总计5,706.78万元，较上年同期增长9.31%，其中存储板块持续保持高水平研发投入，推动存储芯片制程升级及可靠性水平提升；2）Wi-Fi板块首颗产品仍在研发中，尚未达到产业化阶段；3）公司对外投资砺算科技（上海），2025年第三季度确认的投资亏损1,583.63万元。若剔除公司WIFI以及投资砺算影响，公司业务向好趋势显著。后续随着行业景气度持续向好，公司有望进一步实现产品量价齐升，贡献业绩弹性。 周 剑分 析师执业证书编号:S0530525090001zhoujian64@hnchasing.com 相关报告 构建“存、算、联”产品生态，打造公司第二增长曲线。在存储芯片领域，公司深耕存储主营技术布局，25H1，公司持续推进SLCNANDFlash产品系列2xn m制程研发，持续扩充产品料号，同时1xn m制程实现量产并取得销售；NORFlash基于48n m、55n m制程，持续推进64Mb-2Gb的中高容量产品研发；DRAM产品已量产DDR3（L）、LPDDR1、LPDDR2、LPDDR4x、PSRAM，并持续进行研发拓宽产品线；MCP 产品可提供4Gb +2Gb、4Gb+4Gb、8Gb +8Gb、16Gb+16Gb等多种组合，将围绕客户需求持续丰富多容量产品组合。在联接芯片领域，公司持续推进Wi-Fi7无线通信芯片的研发设计工作，首款无线传输芯片定位于高带宽、低延迟应用场景，可满足智能终端领域对高速无线连接的技术需求。在计算芯片领域，公司于2024年通过自有资金2亿元人民币战略投资上海砺算，布局高性能GPU赛道。上海砺算坚持自研架构，产品可实现端、云、边的主流图形渲染和AI加速，对标主流GPU架构，与外部生态无缝兼容，力争解决国产主流完整GPU架构自主可控的关键问题。25H1，上海砺算完成首款自研GPU芯片“7G100”首次流片、晶圆制造及芯片封装，对产品的测试结果符合预期，目前正按计划进行客户送样以及量产工作。 发布股权激励计划，绑定核心人才共谋发展。公司近期发布2025年限制性股票激励计划，确定2025年10月16日为授予日，以人民币82.05元/股的授予价格向141名核心技术及骨干人员授予89.98万股限制性股票。授予的限制性股票分3期归属，分别对应2025-2027年各年度的业绩考核目标为：1）第一个归属期以2024年营业收入为基数，2025年营收增速不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）。2）第二个归属期以2025年营业收入为基数，2026年营收增速不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）；或以2024年营业收入为基数，2026年营收复合增长率不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）。2）第三个归属期以2026年营业收入为基数，2027年营收增速不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）；或以2024年营业收入为基数，2027年营收复合增长率不低于20%（触发值，对应80%归属比例）或不低于25%（目标值，对应100%归属比例）。本次激励计划通过绑定核心技术及骨干人员与公司长期利益，有助于稳定核心人才队伍，为公司持续发展注入动力。 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国内领先的利基型存储芯片设计企业，主营业务为NAND Flash、NOR Flash、DRAM等存储芯片的研发、设计及销售，是目前大陆少数能提供存储芯片完整解决方案的厂商。产品广泛应用于网络通信、监控安防、消费电子、工业控制及汽车电子等领域。公司持续推进“存、算、联”一体化战略，通过投资砺算科技布局GPU赛道，并加码Wi-Fi 7芯片研发，致力于构建多元化技术生态。2025年Q3受益于半导体行业回暖及产品结构优化，公司营收及毛利率提升效果显著，虽受研发投入加大及对外投资亏损影响短期承压，但中长期随着国产化替代加速，汽车电子、GPU/WIFI等高附加值产品市场突破，成长空间可期。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-1.40亿元、0.07亿元、0.93亿元，EPS分别为-0.32元、0.02元、0.21元，对应2026-2027年PE分别为5776X、447X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新产品研发进度不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R4，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R4级（含R4级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438