传媒：基本面验证叠加技术迭代，资金再平衡催化AI应用估值修复

传媒 基本面验证叠加技术迭代，资金再平衡催化AI应用估值修复 2026年08月05日评级同步大市评级变动维持 投资要点： 美股科技龙头财报验证AI需求持续扩张，由云基础设施向企业应用端加快传导。基础设施层面，2026年第二季度，微软实现营业收入900亿美元，同比增长18%，其中微软智能云业务收入393亿美元，同比增长32%。管理层表示，客户需求仍超过现有可用产能，当季新增的CPU和GPU算力在上线后迅速被客户消化。2026年第二季度，亚马逊实现营收2006亿美元，同比增加20%，其中AWS收入422亿美元，同比增长37%，创18个季度以来最快增速，增长同时来自传统云服务和AI服务，AI业务年化收入超过250亿美元，保持三位数同比增长。客户结构层面，前沿模型公司以外的客户贡献了微软商业剩余履约义务的全部环比增量，亚马逊Bedrock的客户数量和使用支出亦快速增长。根据微软的电话会，截至2026年6月底，微软商业剩余履约义务达到6780亿美元，同比增长84%；当季商业剩余履约义务的环比增量全部来自前沿模型公司以外的客户，剔除OpenAI后商业剩余履约义务仍同比增长25%。截至亚马逊披露二季度财报，亚马逊Bedrock已有数十万客户，最近六个月新增客户数量超过产品上线后前两年的新增客户总和，第二季度客户在Bedrock上的支出超过此前所有季度累计水平。应用变现层面，Copilot商业化持续推进，付费用户规模快速扩大。Microsoft365Copilot付费席位由2025年12月末的1500万增长至2026年6月末的超过3000万；同期，Microsoft365商业版整体付费席位同比增长6%，各客户细分市场的安装基数均有所扩大，增长主要来自中小企业及一线员工产品。Copilot与E5、E7等高端产品共同推动Microsoft365商业云ARPU增长。 资料来源：财汇，财信证券 何晨分析师执业证书编号：S0530513080001hechen@hnchasing.com 管诗睿研究助理guanshirui@hnchasing.com 近期国产模型密集迭代，CodingAgent与多模态内容生产能力进一步提升，部分模型在细分任务上已接近国际前沿水平。7月16日，月之暗面发布KimiK3，7月31日DeepSeekV4Flash正式版API上线公测。ArtificialAnalysis综合智能指数显示，KimiK3（max）获得57分，较ClaudeFable5和GPT-5.6Sol（max）的60分和59分分别低3分和2分；DeepSeekV4Flash0731获得50分，与Gemini3.6Flash（high）持平。多模态模型在视频时长、多模态输入、主体一致性和音画协同等方面继续改善。7月31日，字节跳动发布Seedance2.5，单次视频生成时长延长至30秒，单次最多支持30张图片、10段视频和10段音频作为参考素材，并新增基于时间戳的定向编辑能力。同日MiniMax发布全模态视频模型H3，在ArtificialAnalysis盲测中，H3在带音频的文生视频榜中排名第二，Elo值仅较GeminiOmniFlash低6点，位列带音频的视频编辑榜第一。 相关报告 1《游戏行业2026年中报预告点评：游戏公司中报预告高增，爆款长线运营与新品周期延续》2026-07-282《传媒行业2026年7月报：聚焦业绩确定性与AI产 业 趋 势 ， 把 握 游 戏 板 块 结 构 性 机 会 》2026-07-233《传媒行业2026年6月报：微信Agent小微灰度上线，火山引擎Force大会发布Seedance2.5》2026-06-26 此前机构持仓明显向以电子、通信为代表的算力硬件相关行业集中，而计算机、传媒等应用相关行业的重仓占比较低。截至2026年二季度末，按主动权益基金前十大重仓股持股市值统计，以AI算力硬科技为代表的电子、通信行业合计占比57.7%，代表AI应用的计算机、传媒行业合计占比2.2%，两者占比差距由2026年一季度的26.4个百分点扩大至二季度的55.5个百分点，达到2025年以来的最高。算力与应用持仓的明显分化，为资金向应用板块再平衡提供了条件。 投资建议：海外云厂商及企业级AI软件公司财报验证AI需求持续扩张和应 用商业化，国产模型在智能体及多模态领域密集迭代，AI应用板块有望受益产业催化与资金再平衡。传媒行业在广告营销、游戏、短剧等领域具备较成熟的应用场景和变现链路，是AI能力向收入转化的重要承载方向，维持传媒行业“同步大市”评级。 风险提示：AI需求增长、商业化进展不及预期；国产模型迭代及应用落地不及预期；内容供给扩张可能加剧传媒行业竞争；基金持仓结构不代表未来资金流向，市场风格变化可能导致应用板块资金再配置不及预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438地址：湖南省长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25层